一级11期-第3组·第9次笔记-李菊（股权再融资工具解读）

股权再融资工具解读

第一章 再融资市场概况

1.再融资市场变化

ipo国内有融资规模限制，必须要稀释25%以上股权。IPO周期长。18年开始鼓励优先股和可转债。

2.再融资面临新政策的影响（三重大山）

1.时间间隔

18个月内不能再融资，频率变低。

2.发行期首日定价

定价基准日：选取一个基准日，往前倒算20个交易日的均价打九折，区分和二级市场的价格

三个定价基准日：董事会决议日、股东大会决议日、发行期首日（T+3决定周四报方案，那么周一拿去给证监会的老师看，通过后可以开始邀请投资机构报价）。

过去所有市场化的行为都选了董事会决议日，因为董事会最多（股份有限5-19）人，是可操纵的。从发行人角度想定高，融资量更多，稀释股份比例更少。实际操纵价格是为了维持低点，核心是为了吸引更多投资者。若是发行期首日定价几乎没有可操作空间，不能通过锁定更低的价格去吸引投资者。

为了抑制二级市场的炒作，认为董监高具备较强的信息优势，减持是在割韭菜。坚持新规直接影响了减持周期，打击抑制参与度。

资管新规打击跨机构的流动，主要限制各种金融机构，源头上掐死了银行资金出口。但是之前从银行借5%，放10%出去套利收益是因为承担更高的风险所以获得的更高的收益，现在不被允许。

产品净值化主要打击银行，不能有资金池放杠杆。

但是股权投资也收到影响

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第二章 股权再融资工具简介

优先股本质上是一种股，与定增非常像。

可交换债券是可股可债

融资规模：债务融资工具受到净资产规模的限制，公开发行债券不能超过净资产的40%；股权再融资不能超过净资产的20%。债务的融资成本有还本付息的压力，受到市场利率影响。

做债 注册制，只要求还本付息；做股 核准制，要求额外收益，专业要求更高。追求职业广度做股比做债好。

IPO是登录资本市场的路径，但是募集资金少。上市估值显现后，对股权稀释较小。

实业很容易会受到经济波动、政策的影响。未上市融资条件苛刻，因为有上市公司的牌照，可以募集更便宜的资金并且更好的转型。

1.一般是股权融资成本更高。

2.初创公司高成长阶段不可能债券融资怕借给你就倒了，一般是股权融资。到了成熟阶段，与行业有关，比如钢铁行业行业增速满债券融资很难，但是如果是周期股有行情反转，股权也是有人愿意。比如行业增速快，ROE 20/30高，债券融资性价比高，股权的话稀释更多。钱慌借钱成本高，银行防水借钱成本低，债权合适。

3.发股发债相间隔，①发股增加分母，降低资产负债率，发债增加资产负债率，可以维持资产负债表在稳定期间。②发债的额度受到净资产的限制，先一年发股可以释放更多净资产的额度。③发债发多了会让监管觉得你特别缺钱。④看匹配，股没有还本周期要求，到了发债偿还期限时候，股的回流可以帮助发债。

4.从投资角度，市场行情差，分分钟发行失败。

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第三章 公开发行品种

1.公开增发

公开增发要求较高。对券商来说还有包销风险。

3年ROE 6%监管钦定的好的上市公司的标准

1.公开发行和非公开发行的区别：200股东

2.配股是公开发行

配股：降低持仓成本

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第四章 非公开发行品种

一级半：发股换股也是一种定增，之后公司认购我的股份，我也变成上市公司的股东。

1.竞价类：一年期定增；定价类：三年期定增，价差大，折扣更长，不确定性大，很难承销，已经被市场摒弃。

2.通过基金公司，几千万个投资者可以被认定为一个人。

发行风险：非公>配股>转债

熊市做定增，牛市炒二级。但也只有在牛市时候定增活跃。因为定增是通过打折拿到二级市场的筹码，熊市股价低，折上折，等一两年市场好转就可以升值。牛市可能赚到一点钱就要跑路，也可以做定增拿打折。

发审会通过和获取批文分开：发审会通过后看你的融资规模、行业，按照一定的节奏进行发批文。

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第五章 可转债与可交债

1.可转债是一个嵌套期权的公司债券，可以选择未来转换成股票，也可以持有到期。

2.本质上不会亏损

持有到期肯定是亏损的

转股溢价率越低，股性越强。大多是10%左右，定太高了没有人来。

1.有条件赎回。比如100涨到130了，还不赎回想蹭收益，那么强制投资者转股。

2.说好12元转股，但是价格一直在8元，向下修订一定价格。

发行人想债转股。债转股到最后就是股权融资。

18年行情太差破发太多

定增、股票可能没有人买，转债有人买，因为各种条款保护投资者的利益。

可交换债券（公司债券+期权+股票质押）的风险比可转换债券（信用评级高）的风险大

【图29-33】

可交换债：票面利率不低、风险低