0526 李宁 指数基金的估值与购买

中国指数基金只要坚持无脑跟投大V10年，傻人有傻福，国运还在也会有不错的收益；但又有几个人真正承认自己“傻”，又有几个人可以“无脑跟随”投入10年，喜欢耍小聪明的大多数人（包括我）可能会认为自己有能力追涨杀跌，逃的比别人快，下手比别人准，看不上这10%-15%的一个涨停板的年化收益而中途退出。如果不想承认自己傻，那就看看脚踏实地来学习，给自己一个机会究竟可以到达什么样的境界，成为什么样的人。只有真正潜心研究过，有机会瞥见其中的奥秘，发现自己的渺小，赚钱亏钱倒也心安理得。

指数基金是一件投资品，决定下手之前会面临两个经典问题：价值多少，价格是否比价值低？。对于平常日用品我们都很熟悉价格，下意识跟商家你来我往之后才肯掏出兜里的10块钱，但当谈到这种大额投资品，真正愿意去思考清楚这两个问题再去投资的人，寥寥无几。就这两个问题，结合金融市场的背景，参考常用指标，来介绍整体思路。

价值和价格

价值和价格的相对变化，价格与价值背离，从中发现机会。一种是企业价值被当下市场低估，比如说美国大萧条期间很多 大企业股价因为市场不景气而严重低估，比如AT&T等，巴菲特跟着导师格雷厄姆读财报来寻找这种“烟蒂股”赚得一桶金；一种现在价值与未来价值的差距，“以合理的价格买入优质企业”，比如可口可乐代表美国的消费文化，如果优势地位可以保持100年不变，则现在价值与百年后的价值相比不值一提，这也是巴菲特受费雪的影响而改变投资风格，先后投资可口可乐、喜诗糖果、富国银行等，60年的年化收益达到20%以上。

能力圈。能力圈代表自己能确认认知能力所及的清晰边界，虽然看清自己不容易，但看清自己后投资就会变得很容易。投资一般不从众，因为大多数人的选择收益率往往不高（指数基金在中国也没有被广泛开发，因为真正能坚持下来的人也只是少数）。所以能力圈一定也是有个人风格的。比如腾讯做大做强，价值已经反映在价格上，你是否可以判断为未来N年可以持续保持领先地位？或者你是否知道它能够保持领先地位几年？如果你知道，这就是你的能力围。巴菲特投资富国银行，可以知道其能发展成为全美领先银行，即使在刚开始的几年中投资收益为负，还是在不断追加投入，没有几个人可以像巴菲特一样看准一件事情就持续投入，这是他的能力圈。我们现在投资指数基金，相当于相信中国再以6%-7%发展若干年，能力圈是你相不相信指数基金是代表国运，愿不愿意持续投资来跟上国运？问题看上去很简单，真正坚持下来的N年后看结果。

安全边际。一个ROE10%/净资产100块的项目，你愿意花多少钱来买，巴菲特给出的观点是越低越好，最好不要超过几十块。当牛市时候，小散（包括我）看到别人口口相传的好标的，其实已经上涨一倍；当你抱着几万块钱仍然想要冲进去追涨停板的时候，要非常清楚，这次投资是趋势投资，不是价值投资，你买它的时候已经远远超过安全边际。价值投资的一个策略是，当价格上涨超过安全边际的时候，转换到安全边际更优的标的，之后的上涨是趋势投资者的能力圈。

估值和价格指标

主要从净资产/总资产（book value）、盈利收益率(earing)、分红/股息、股价(price)这四个大指标来分析。指数基金主要的盈利在于股价，其次就是分红/股息，我们所有的分析都是围绕这两个数字之和最大化。

股价。市盈率 PE =股价Price/净利润Earing；盈利收益率E/P=净利润Earning/股价Price；市净率PB=股价Price/净资产Book value。 根据格雷厄姆的理论，盈利收益率>10%时候，适合购买；当<债券基金收益率6.4%的时候，适合卖出。盈利收益率代表ROE（净利润/净资产），在企业盈利稳定（比如银行）的时候的时候可采取此标准，对于盈利性不稳定的周期性产业（如证券），可以结合博格分析法，将市盈率（市净率）、股息率和盈利增长率来综合考量，换句话说，在格雷厄姆的基础上增加了盈利增长的判别，或者可以采用市净率来代替市盈率辅助判断周期性产业的价值。

分红/股息。分红率=现金派息/净利润；股息率=现金派息/市值=每股派息/股价。根据美国纳斯达克指数的历史增长受益，6%来自于股价上涨的利得，4%来自于股息收益。高股息率可以说明两件事情，一个是企业是赚钱的，一个是愿意分享收益。最差状况可以排除坑害中小股东的企业。但并不代表不分红的企业没有投资价值，像亚马逊和京东，从来不分红，持续投入再生产，发展也非常好，股价也很强势。

国内常见的投资指数

指数基金是股票的集合，其估值和价格指标都是基于股票的维度来做，把对于企业的估值问题转换为对行业、对国家的估值，问题变得更简单，收益率在可以接受的范围之内。