研报丨国内糖业绝对龙头，布局糖业全产业链，助力业绩穿越周期稳健增长。

【中粮糖业】

中粮屯河糖业股份有限公司（简称中粮糖业）是中粮集团控股国内A股上市公司，食糖产业是公司的主营业务，也是中粮集团的核心主业；公司也经营番茄加工业务。

中粮糖业食糖业务在国内、外有完善的产业布局,拥有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国内贸易、仓储物流的全产业链运营模式。

在国内甘蔗制糖、甜菜制糖领域，公司运营14家制糖企业，遍布于广西、广东、云南、新疆等优势原料主产区，年产糖70万吨，是服务“三农”，提升国内糖料种植、加工能力的积极力量。

在海外制糖业务环节，公司运营位于澳大利亚昆士兰州的Tully糖业，年产原糖30万吨，是利用国际优势资源保障国内食糖供给的海外桥头堡。

在进口及炼糖环节，公司是我国最大的食糖进口贸易商之一；在河北唐山曹妃甸的炼糖厂拥有50万吨/年炼糖能力，在辽宁营口的炼糖厂拥有100万吨/年炼糖能力，是连接“两种资源 两种市场”的重要桥梁。

在国内食糖贸易和仓储物流环节，公司运营分布在国内重要交通枢纽和主要食糖消费市场的22个食糖仓储库，总计200万吨库容；贸销业务年经营量300万吨，占全国消费总量的20%，是服务用糖企业，促进国内食糖流通的主力军。

中粮糖业旗下番茄业务主要从事生产及出口大包装番茄酱，拥有18家番茄工厂，年产能为30万吨；立足资源优势，番茄产业向上下游延伸涉足农业和番茄制品、番茄保健品业务，构建了从种子研发、种植、初加工、深加工、销售等为一体的番茄制品产业链。

近期公司提交了公司名称的变更手续，现已通过，从原来的中粮屯河糖业股份有限公司，变更为中粮糖业控股股份有限公司，经营范围不变。

此次变更名称的动作能够更好的反应公司主营业务的同时，能够更明确公司作为中粮集团旗下糖业务的经营地位，公司战略明确建设世界大糖商。

外糖价历史底部后持续上行+今冬拉尼娜现象即将来临，内糖价有望上涨。国内糖价有望开启上行周期，主要原因有二：短期来看，国际糖供应持续偏紧，外糖价自今年四月底部以来涨幅近60%。由于我国糖供给持续需要进口糖补充，内糖价有望随内外价差收窄而被动涨价。

长期来看，世界气象组织及多国发出气候预测，今冬拉尼娜预计持续到2021年3月。拉尼娜现象对国内南北甘蔗生长影响不同，或造成国内未来1-3个榨季（20/21-22/23）自产糖供应量不足，内糖价有望随供需格局改变迎拐点。

近年来，虽然糖价在下滑，但公司盈利情况整体呈现出较好抗周期成长趋势。通过对公司业务逻辑的重新梳理，我们发现，公司食糖业务结构实际上可以划分为“基础利润+行情溢价”两大部分，精炼糖和分销糖是公司基础利润的重要基石，精炼糖开工率的提升&产能扩张将不断增厚公司基础利润。自产糖成本优势明显，糖价上行阶段将贡献公司利润弹性。

公司拥有自产糖、进口糖、原糖加工三类业务，在我国糖业处于寡头地位。作为我国食糖主要进口商，有望受益配额外政策切换，进一步提升市场份额；业绩方面，公司通过对三类糖业务进行调整组合可有效应对内外糖价走势变换风险，穿越糖价周期，助力公司稳健成长。

点评：中粮糖业