【美企风险】高盛：美企违约潮已然开始

高盛发出警告称，随着美企倒闭数量和失业人数迅速增加，人们越来越担心借款方无力偿还债务，以及由此引发的金融稳定风险。
在对整体经济信贷损失可能规模、债权人对损失的风险敞口、以及金融稳定和银行业潜在风险进行评估后，高盛的结论是“破产和拖欠债债务案例增加表明，违约周期已然开始”。
高盛指出，自2011年起，非金融企业债务增长超60%，近期这类债务占GDP的比重达到历史新高，这使得甚至在疫情爆发之前，人们就越来越担心企业违约率可能会在下一次经济衰退中大幅上升。与此同时，许多行业的营收大幅下滑，导致大量企业的现金流为负，而破产申请和案例增加表明，企业的违约周期已经开始了。

左为企业债务占GDP比重，右为美国企业破产申请数量

疫情在不同行业的特殊表现

与金融危机不同的是，高盛发现，这次衰退的一个独特特征是“行业对病毒的敞口程度存在很大差异，对支出的实际控制，职业健康风险以及病毒爆发的地域差异对行业的影响各不相同。”
高盛分析了哪些行业受冠状病毒引发的信贷损失的影响最大，并在接下来的图表中总结了研究结果。下图显示了受病毒影响行业的粗略情况，以及它们在高收益公司债券领域的市场份额。

行业违约率

能源行业在违约规模和风险方面尤为突出，主要是考虑到石油需求的暴跌，公司债规模较大且与GDP份额不成比，以及该行业的巨额杠杆等因素。
高盛表示，大约一半的高收益公司债券在能源或者是受卫生事件影响的行业。该行信贷策略分析师预计到2020年底，12个月的高收益债券违约率将升至13%，与金融危机期间的峰值水平相当。

高收益债券违约率上升

除能源行业债务，商业地产是另一个值得关注的领域。在疫情爆发之前，该领域已经出现过热和估值过高的迹象，而且出行、医疗和零售行业需求出现前所未有的下降。自上次经济衰退以来，商业地产的价格已经超过了单户住宅的价格，其资本化率也跌至历史最低水平。近几个月，商业抵押贷款逾期还款案例大幅增加，表明压力在不断加大。

商业抵押贷款还款逾期率上升

高盛预计，房地产收入的收缩幅度将比金融危机期间还大。同时，家庭债务的重大下行风险仍然存在，尤其是如果不延长失业保险救济以及由于失去雇主提供的健康保险自费医疗费用更高，更多家庭将走向违约。

谁为此买单？

美联储的财务账目显示，银行系统在为商业地产和企业借款提供信贷方面扮演着重要的角色，这是两个值得关注的领域。另外，家庭债务也主要由银行持有，尤其是住房抵押贷款、信用卡贷款和汽车贷款，而学生债务主要由美国联邦政府持有。
美国市政债券是另一个令人担忧的领域，主要由家庭、共同基金和养老基金及保险公司持有，不过对金融稳定性的威胁要相对小一些。整体来看，银行在许多信贷领域的风险敞口很大，而家庭、共同基金和养老金在很大程度上对股票的风险敞口更大。
一个明显的担忧是，某些行业受到病毒的影响严重，如果特定银行或整个银行系统的贷款高度集中在这些行业，这可能会给银行系统带来更大的风险。

银行风险管理情况

高盛通过对2019第四季度银行的资产负债表脆弱性进行评估，假设C&I和CRE贷款的损失与2008年危机时类似，估计C&I、CRE、消费者贷款和住宅房地产贷款的损失约占银行总股本的15%，而2008年金融危机前这一比例为30%。
高盛单独察看了最大银行的贷款敞口：通过乐观假设，高盛发现，尽管大型银行风险敞口分散，但如今几乎所有大型银行都比金融危机之前的中大型银行更加不易受冲击。总之，高盛发现，尽管对金融稳定的担忧似乎是可控的，但重大的下行风险依然存在。美国经济复苏速度慢于预期，经济低迷持续时间长，可能会进一步给银行系统带来压力，而目前越来越多的高风险贷款是由监管较少的非银行金融机构发放的，这些机构的风险更难评估。

各项预计损失占大中型银行总股本比例显著低于2007年

美联储可能救市

其结论是：“如果出现更加不利的情况，美联储官员表示愿意进一步帮助金融体系提供信贷。”
换句话说，如果即将到来的债务违约危机和金融危机时期一样糟糕，美联储所承担的债务规模可能将远超近期所接手的赫兹债务。
日前，全球租车巨头赫兹租车宣告破产，美联储入场买企业债仅两周即遭遇尴尬，接手大量赫兹债券。