规模溢价和价值溢价

      很多的投资“异象”都是来源于我们朴素的经验或者感觉。在学术领域，就有一个专门的词儿“规模溢价”来形容这种现象，它也是行为金融学里第一个被发现的“异象”。

    规模不同的公司，其股票收益确实会不一样，这就是著名的“规模效应”，也是金融市场发现的最早的收益异象。

    实际上，价值投资就是买价值股，而价值股是有明确定义，并且是可以度量的。简单地说，价值股就是便宜股的意思。便宜是一个相对的概念，相对的是股票的基本面，所以，100元的股票与50元的股票是无法比较哪个更便宜的。而市盈率是市价与每股收益的比率，所以10倍市盈率的股票比20倍市盈率的股票便宜。

      传统金融学家的两次检验都证明了异象确实是存在的，这完全违反了传统金融学的基本原理：风险－收益对应论。这该如何解释呢？传统金融学和行为金融学给出的理由截然不同。

    传统金融学家认为，规模和价值可能代表了某种不可知的系统性风险。究竟是什么系统性风险，他们并没有明确给出。但是他们利用了这个检验结果。法玛和弗伦奇将规模溢价和价值溢价这两个异象因子做进了资产定价模型中，强调这是两个未知的风险因子，连同CAPM模型，也就是代表宏观经济风险的大盘因子，提出了著名的三因子定价模型。三因子模型也是迄今为止，金融学领域引用率最高的研究之一。

      那行为金融学呢？他们认为这是由于投资者的行为错误所导致。于是利用这两种异象来构建组合策略，用于投资实战。

    小盘股溢价，归根结底是因为投资者错误估计了小盘股的价值，不喜欢这种类型的股票。在美国，投资者结构以机构为主，小盘股的流动性不够，只有一些封闭式基金会愿意持有小盘股，大型机构不太会持有流动性较差、业绩较差的小盘股，这就造成了小盘股的溢价现象。

      价值股溢价，也是相似的原因。价值股，表现为市盈率或市净率较低的股票，也就是成长性不太好的那些股票。由于投资者往往都会追逐高成长股，所以会低估价值股。例如同等情况下，一家好公司值20元，一家差公司值10元，好公司比差公司的业绩好，所以价值更高。投资者都会追捧好公司的股票，造成好公司的股票价格可能已经涨到30元了，而差公司则无人问津，很可能股价已经跌至5元了。所以价值投资策略的思路是买差公司价值股，因为它的价格被低估，未来等到价格向价值收敛，价值股将能取得高收益。

        策略的制胜原理是，这些“特征”被投资者所低估，所以，利用大众心理造成的资产定价错误反向操作，就可以获得盈利。但是，需要注意的是，我们在利用这些策略时需要注意具体的投资环境，不能一味照搬。