陷退市预警，拉夏贝尔何以至此

赶在年报披露规定时限的最后一天，拉夏贝尔（603157.SH）6月29日晚掐点发布了2019年年报。因连续两个会计年度经审计的净利润为负值，根据证监会相关规定，拉夏贝尔6月30日当天遭停牌，股票将从7月1日起实施退市风险警示，代码变更为“ST拉夏”。

这家本土女装为主的上市企业龙头从2018年由盈转亏后，业绩一泻千里。截至2019年12月31日，拉夏贝尔2019年度实现营业收入约76.66亿元，较上年同期减少25.1亿元，同比下降24.66%；归属于上市公司股东的净利润为-21.66亿元，较上年同期增加亏损20.1亿元，同比下降1258.07%。今年一季度，在新冠肺炎疫情冲击下，拉夏贝尔的业绩进一步恶化，一季度营收同比下滑57.75%，净利润-3.42亿元，同比下滑3609%。

另一方面，2019年全年该品牌关闭了境内47.37%的经营网点，先后处置了所持的杭州黯涉电子商务有限公司54.05%股权、天津星旷企业管理咨询合伙企业（有限合伙）98.04%份额、形际实业（上海）有限公司60％股权，并同意杰克沃克（上海）服饰有限公司实施破产清算。

拉夏贝尔已然难挽颓势，作为曾经本土女装一块招牌的企业何以至此？

拉夏贝尔主攻的年轻中低端女装市场，在一众实力雄厚的外资快时尚品牌和本土中低端淘品牌争夺下，早已饱和，拉夏贝尔在上新速度比不过ZARA等品牌，价格拼不过众多淘品牌的情况下，要在这个市场突围，成功的可能性非常小，何况其主营业务女装盈利能力已经大幅下滑。

在此背景下，拉夏贝尔的增长驱动方式早已发生变化，自2017年后拉夏贝尔主要依靠大幅增加销售费用投入来拉动公司收入的增长，这种增长驱动方式从去年的年报就能看出已经失效，以该企业目前紧张的资金链来看，未来也难以持续。

此外，拉夏贝尔失败的海外并购也加重了其财务负担。随着公司经营业绩不断下滑，拉夏贝尔的资金压力越来越大。

2015~2019年年末，拉夏贝尔的资产负债率分别为43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、85.59%。今年第一季度末，资产负债率攀升至88.87%，创下了该公司上市以来最高的资产负债率水平。

与此同时，拉夏贝尔即将面临债务压顶，至今年一季度末，上市公司的货币资金仅为2.51亿元，而短期借款和一年内到期非流动负债累计高达16.08亿元，且经营活动的净现金流为-5441万元。该公司已经无法创造正的净利润和现金流，这无疑是十分危险的信号。

尽管该公司从去年开始就在采取各种手段试图扭转不利局势，如大面积关店、甩卖旗下资产、剥离亏损资产等，但在笔者看来，这些动作只能帮助其快速止损，缓和难看的财务数据，想要整体扭亏为盈，除非对其主业大刀阔斧变革。

中国服饰市场整体已经处于产能过剩状态，大众服饰市场的争夺尤其激烈，新冠肺炎疫情带来的冲击和不确定性还在延续，在行业整体下行的环境下，拉夏贝尔想要翻身扭亏为盈，难度非常大，留给它的突围空间和路径也已经非常明显。

一方面是摆脱目前在大众服装市场的同质化竞争，利用已有的设计、供应链等优势，找到适合其转型的个性化路线，收缩规模转向小而美，保持良好的盈利水平，对目前的拉夏贝尔来说首先要活下去，从其宣布今年要继续精简线下销售网点可见一斑。

另一方面是创新商业模式，找到一条线上线下联动融合良好的路径，才能适应经过疫情冲击后发生变化的消费习惯，抓住更多年轻消费者的心智。

冰冻三尺非一日之寒，拉夏贝尔只有先挺过眼下的难关，走上差异化竞争道路，实现商业模式调整创新，才能不至于面临从市场消失的危险局面。