2022-10-22 心灵鸡汤？

本周家居行业跌到怀疑人生了，周末看了在轻工行业布局的基金经理的一些公开采访资料，整理了一下，安抚下自己吧。。。

价值不是由当期现金流决定的，任何年度的现金流的影响微乎其微，利润一年好、一年坏对长期价值的影响小，业绩翻三倍不意味着价值也会翻三倍，业绩好是因为正好在发展轨迹中大概率出现的高光时刻、不意味着价值更高；同样，低谷时刻也不意味着价值缩水。长期来看，所有股票都是周期股。

价值投资：承受尽可能低的风险获取合理的回报，投资像马拉松，求完赛而不是跑得快。企业长期经营带来的回报/稳定现金流，而价格是外生变量、决定成本，不一定能被准确预测。

价值投资是基石，但方法不是机械的，一事一议，不存在普适性的方法

投资框架：自下而上。商业模式（找关键点）、（关键点上的）竞争优势、业务增长空间等研判个体价值

一、重仓股的标准：分子端很确定（企业的竞争优势）而分母端（估值）很划算。心理测试：如果不能卖的话会不会还觉得物超所值，看的是价值、而非价格。

1、竞争优势持续性强的公司：长坡、厚雪（明确优势，有超额利润）、慢变（颠覆式创新改变行业固有的竞争优势）

长期回报和行业空间&前景没有必然联系，而是看行业、竞争格局的稳定性，排除没有可持续性的竞争优势的公司：1）如果颠覆性技术容易出现的话，很难形成稳定的格局、很难有alpha，很难找到10-20年后还存在的公司。2）排除掉伪规模经济性、伪强者恒强的行业，规模经济来自行业统治而非重资产

比如：商业模式本身能创造竞争优势的很少的，1）规模经济：空间小的行业龙头一旦占据市场后，新进入者PK的成本高；2）know-how：范围经济；3）网络效应：导致客户转换成本高

2、估值：

安全边际的定义：不是定量的指标，而是定性的状态。企业处于复杂的经营环境中，难以做简单的线性假设。可以多情景的假设，市场有的时候反应比较极端，一个公司业绩下行斜率较大时，市场可能给一个离谱的价格，如果比自己的悲观假设还糟糕的话，说明有安全边际了。再渐进式的操作。

安全边际的构造是否经得住推敲、是否有新的因素出现导致需要下修长期的价值评估》》防止掉入价值陷阱，需要动态评估。需要考虑清楚&完整缺点、而非放大优点。

3、价值与成长股：

价值股是短久期资产；成长股是长久期资产，没有孰优孰劣。关键是长期竞争优势的置信度的把握，强超额收益能力意味着高ROE&高内生增速，意味着今天虽然不分钱，但未来有更高置信度会分更多的钱。

成长股的定价：难度在于长期置信度，因为变化快，预测很有难度，竞争优势的识别很难。

二、组合：

1、低换手：市场的被动应对&安全边际的考虑。跌下来是否敢加仓

2、回撤的控制：不是刻意控制的，高行业集中度的组合回撤较大，而行业间的分散导致同涨同跌的情况少。

3、卖出的理由：1）看错了、出现了说明自己研究出错的信息；2）估值越低、潜在回报率越高。如果未来回报率低于机会成本（潜在再投资的回报率），则卖出。严重低于的话就要卖光；3）有更好的品种，要腾挪

三、其他：

1）克服对阶段性景气度的执著。

2）盯着记分牌打球很难赢，适度减少盯盘次数&频率。

3）不要用市场的涨跌来评判自己研究的对错，而是用自己的动态跟踪来评价