笔记 | 投资学原理与中国市场实践 - 4.3：中长期债券市场

目前我国资本市场上中长期债券主要有政府发行的政府债券，金融机构发行的金融债券，和非金融企业发行的债券三大类。

一、政府债券

政府债券就是各级政府发行的债券，我国的政府债券包括财政部发行的国债，和省直辖市和自治区政府发行的地方政府债券。省级以下的地方政府暂时还不能发行债券。

由于无债一身轻的这样的一个传统观念，我国很长一段时间内的愿望是既无内债又无外债，因此停止所有的债券市场，直到1981年才恢复。

国债又分为凭证式国债，无记名式国债，和记账式国债。

• 凭证式国债不统一印刷实体债券，以国债收款凭单作为债券证明。不可以上市流通转让，所以流动性的相对差一点，但可以提前兑付，这样也能够提供一种流动性。
• 无记名国债以实物债券形式发行，不记名不挂失，但可以上市交易，流动性很好。
• 记账式国债以无纸化方式发行，通过电脑记账的方式记录债权，可以记名、挂失，也可以上市交易。

国债是我国改革开放后最早正式引入的标准化金融工具，但是在相当长一段时间里只把国债当做筹集财政资金的一种手段，并没有认识到国债对金融市场的发展具有重要的意义。因此早期对国债资金的使用也都对应各类项目的建设支出，国债发行期限也非常的长。在引入国债余额管理体系后，我国的国债发行期限逐步开始多样化。

国债不仅仅是政府筹集资金的手段，也是政府干预宏观经济、弥补财政赤字的重要途径。尤其是当政府需要扩大支出、刺激投资、拉动经济的时候，往往会扩大国债发行规模。

直到1994年，我国财政刺激很大一部分是从中国人民银行借款或透支来加以弥补的，结果也就有了财政赤字与货币发行穿连裆裤之说。财政的赤字增加会导致货币扩张和通货膨胀。为了消除财政赤字对货币供给的影响，后来通过了《中国人民银行法》，禁止财政从中国人民银行借款或透支，也禁止中国人民银行直接认购新发行的国债。

国债市场的发展提高了央行的信用独立性，也是金融机构资产配置的对象之一，由于其信用风险低，流动性高，金融机构往往把它当作一个二级储备来持有。

到2008年，我国国债余额接近15万亿元，这是一个非常庞大的一个数字，但无论是发行量还是存量，国债占我国证券市场的比重跟发达国家相比还较低。不过近年来我国国债的发行期和剩余期限都多样化了，对债券市场收益率曲线的形成和货币政策的传导都具有积极的作用。

二、金融债券

金融债券的指的是由金融机构发行的债券。按照金融机构从事的业务范围和监管的限制，可以分为政策性银行债券，商业银行债券和其他金融机构债券。

政策性银行债券是由我国的三家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）发行的债券。这三家政策性银行不能够吸收公众存款，主要是靠发行债券的方式来筹集资金。政策性银行债券是我国金融市场中较早的债券品种，它发行的历史很长，自1994年三家政策性银行成立之后，一直主要以发行债券的方式在市场上进融资。在市场上个人投资者不会直接面对这样的一个投资，它们一般是向商业银行发行。

商业银行债券是由主要经营存贷款业务的金融机构（主要是商业银行）发行的债券。主要是商业银行为了提高资本充足率和筹集其他资金而发行金融债券，可以分为普通商业银行债券和资本补充债券。

• 商业银行普通债券是为了某些特定的贷款筹集资金发行的债券。既然商业银行已经吸收了大量的存款，那么为什么还要发行债券筹集资金呢？这主要是因为商业银行的普通存款必须向央行缴纳高比例的法定存款准备金，存款准备金的利益又非常低，比市场上买国债的利率要低，普通商业银行债券不属于我国商业银行法所界定的存款范畴，所以不用向央行缴纳存款准备金。商业银行通过发行债券筹集到资金就可以全部用来贷款的发放。
• 商业银行发行债券更多的是为了补充资本金，通过发行资本补充债券可以对资本金进行补充，提高资本充足率，并且不会像增发股票那样造成股权稀释。

其他金融机构债券是由保险公司、证券公司、信托公司、中国证券金融股份公司、和财务公司等非银行金融机构发行的债券。发行债券的目的主要是：

• 补充资本金。例如监管部门对保险公司有资本充足率的要求，保险公司也会通过发行资本补充债券来提高这资本充足率。
• 参与金融市场的投资。把筹集到的资金投入到金融市场中的项目或者产品。
• 贷出资金。例如证券公司向客户提供融资服务时，就需要有足够的资金。许多证券公司向客户提供的融资交易利率在8%以上，而发行债券的市场利率可能只有5%，就可以获得一定的息差的收益。

三、非金融机构债券

非金融机构债券是由非金融机构的实体企业发行的债券。在我国主要有两类，一类是公司债券，还有一类是企业债券。

公司债券是由股份有限公司或者有限责任公司发行的债券，由证监会监管。筹集资金主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、降低公司财务成本、支持公司的并购、和资产重组等等。目前我国的公司债券只能在证券交易所进行交易和流动。

企业债券是由非上市公司发行的，一般情况下由是央企、国企或者国有控股企业发行，由国家发改委进行审核和监管。筹集资金主要用于基础设施的建设、大型政府项目等。企业债按照不高于同期居民定期存款利率的40%定价，主要在银行间市场流动。按照担保方式，非金融企业债券又可分为信用债券和担保债券。

• 信用债券是指没有抵押品，完全靠公司良好的信誉来发行的债券。通常只有经济实力雄厚，信誉比较高的企业才有能力发行。
• 担保债券是由保证人作担保发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可以要求保证人偿还。担保债券可以进一步细分为保证债券，质押债券和抵押证券。保证债券由第三方为还本付息进行担保发行的债券。质押债券是债券发行人以其他有价证券（子公司的股票，或其他金融资产）为担保而发行的债券。抵押证券是债券发行人把一部分财产用作抵押而发行的债券。

一般来说只有信用比较好的企业才能容易地发行债券，小企业发行债券并不那么容易。为了缓解中小企业融资难的问题，我国在债券品种上进行了大胆创新，开发出了中小企业集合债券，中小企业私募债券，中小企业集合票据等等。