读书：百箭穿杨

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title: 读书：百箭穿杨
tags: 股票,投资,交易系统,小小辛巴
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基本理论依据

理论上适度偏离

• 理论基础是依据格雷厄姆的价值投资理论，捡烟蒂，极度保守
• 沃尔特.施洛斯：
  • 你现在找不到股价低于营运资金的公司，你会找到一个股价低于账面价值的公司。我们买入那些陷入困境的股票，有账面价值基础的，股价在低点附近而不是在高位，==那些没有人喜欢的股票==。。。我觉得下个季度没那么重要。
• 沃伦.巴菲特
  • ==熊市严防亏损==，牛市==初期==取得优异成绩，牛市中后期取得平均成绩
  • 巴菲特年收益40%以上的只有6年，其他30多年仅略领先指数
  • 投资的秘诀就是，第一，不亏钱；第二，不要忘记第一条

策略上积小胜为大胜

• 收益率有自然屏障（极限），==不要试图去成为神==
  • 最优秀企业长期增长率也只有15%
  • 巴菲特30多年年均21%，林奇13年年均29.3%，已经是极致
  • 成功是概率分布的尖峰，超过极限，就是深渊
• 大赚小赔不如小赚不赔
  • 稳定的低收益胜过大赚小赔。20年100倍，亏一次50%抹去50倍盈利
• 偶尔失败挫伤长期大胜
  • 高复利不可持续，因为不允许犯错，一次失误损失极大
  • 漫长的投资生涯中，首先是避免大的亏损，其次才是如何赚大钱

安全边际原则

• 安全边际是价格相对于价值大打折扣
  • 价格足够低时，几乎不可能亏损
• 安全边际与分散交易相联系
  • 单一股票也许会亏损，但是在安全边际原则下分散投资的获利机会大于损失机会，利润超过损失是==肯定==的（分散符合大数原则，概率保证了）
• 安全边际依据事实而不是依据预测行动
  • 设定好安全边际，到位置即行动，不预测涨跌

选股策略

股票与价格的四种组合

• 好企业+好价格：难遇，最高收益
• 好企业+高价格：常见，易被套2-5年，获取打了折扣的长期收益
• 坏企业+低价格：较少，获得估值修复，长期将失去价值
• 坏企业+高价格：惨

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可遇不可求的完美机会

• 股票类型：小盘成长、稳定增长、周期波动
• 先买了超跌极惨的困境好股--获得估值修复，赚取合理回报
• 企业经营改善，成为小盘成长股--获得高成长回报
• 产品达到统治地位，具有知名品牌效应的快销品，变为稳定增长股，穿越经济周期
• 在行业繁荣期顶峰卖出

选择行业

• 好行业标准：需求无限，供给有限
• 最好的行业：与人的日常生活相联系，有长远需求，产品被不断消耗的，能够给人们带来快乐与安全感的行业
  • 不要政府严格管控价格的产品
  • 饮料、医药、消费品
• 次优行业：成长型行业
  • 细分行业：游戏、手机、智能机器人、智慧交通、安防、环境监测、节能环保、工业机器人、高端装备
  • 成长型行业有些会变为需求易消耗的最好行业，有些会被新兴行业替代走向衰亡
  • 成长型行业能带来最大暴利和最大风险，==对行业空间、前景与发展解读判断至关重要==
• 值得长期关注的行业总结：==饮料、快销的日常消费品、医药、医疗器械、保健养老、安防、环保、军工、智慧城市、信息技术、新材料、新能源、高端装备......生产稀缺产品或替代进口的其他行业==
• 行业其他特性
  • 周期性：行业大周期，企业的小周期
  • 内部竞争性：同时拥有技术门槛、资质门槛为好（医药、安防、信息安全）。内部竞争激烈的行业无利可图（光伏）。

选择企业

• 好的企业，要么第一，要么唯一
  • 第一有时难以判断，尤其是成长企业：规模第一；利润第一；成长速度第一
  • 巴菲特企业投质的四大法则：
    • 企业原则：
      • 企业是否简单且可以了解
      • 企业营运历史是否稳定
      • 企业长期发展前景是否看好
    • 经营原则
      • 经营者是否理性
      • 经营者对股东是否诚实坦白
      • 经营者是否会盲从其他法人机构的行为
    • 财务原则
      • 把重点集中在股权收益率ROE，而非每股盈余
      • 计算出自由现金流折现DCF
      • 寻找高毛利率的公司
    • 市场原则
      • 这家企业的价值是什么
      • 这家企业是否能够以显著的价值折扣获得（即获得安全边际）

落难英雄的三种困境

• 行业顺境，但个股营收与利润增长达不到预期，导致猜疑困境
  • 低于分析师预期
  • 行业成长阵痛
• 行业遭遇整体困境（暂时性）
  • 如：乳业三聚氰胺事件，白酒业塑化剂事件，肉类瘦肉精事件，高铁相关遭遇高铁出轨事件
• 个股困境，主打产品被灭
  • 这时要看企业质地，财务状况，见后面

发现落难的英雄--通过财务数据

• 负债率越低越好
  • 负债率不能高过50%，否则放弃
• 资产中现金越多越好
  • 现金达到股东权益的30%以上，且高过流动负债，为好
  • 刚上市不久的企业，手上现金大把（一般1-3年）
• 产品毛利率越高越好
  • 本人一般看不低于30%
• 应收帐款越少越好
  • 应收帐款占销售额的1/3，要警惕，达到50%就不用考虑投资了
  • 如果应收帐款主要是政府、医院，由于效率较低，可适当放宽

发现业绩向好的反转指标

• 研究季报。季报比年报更重要
  • 第一季度季报，为全年定调。开年顺则全年顺
  • 第二季度为中报，如果一季度不好二季度也不能扳回，全年通常不好。如果一季度好，二季度也好，全年都会不错
  • 第三季度报，基本能判断全年，好的更好，差的更差
  • 第四季度报，通常与第一季度报比较，利空利好都已经释放，只能炒炒分红了
• 发现季报向好的指标--营业收入
  • 营业收入快速增长，最先反映企业反转。相比而言，利润、市盈率等，因为前期投入还高但利润不高，都滞后反映

交易系统--容错寻底

极限之底--极底

• 交易的极致：买最深的底，赚最安全的钱
• 往往是股票上市后的最深的一个底，最差也是十年或五年大底
• 极限底的意义
  • 解决了安全理念问题
  • 它能带来最大的利润
  • ==能给持股者带来良好心态==（持股被套牢熬不过去）
  • 能锻炼交易者的眼光，==养成蔑视一切高价的习惯==，自觉抵制跟风

极限底实操--不破买价

• 长期大熊市才能抓到极限底
• 不破买价是次优选择，即自己的买入价格成为很难再跌回来的位置
• 通常选择长期大圆底的第一个底基刚刚向上突破不远的地方，很少碰第二平台，基本不碰第二平台以上的股票
• 选择第一底基的好处：离底价不远，向上突破则迅速走强，向下回落往往是最后一次回落

左侧交易与右侧交易

• 右侧交易实际是糟糕的交易
  • 右侧交易实际是投机，越高越买
  • 害怕浪费时间在底部，实际上就是为了赚取更多短线利益，这种急切心态是投机者的共同特征
  • 左右难测，两边挨耳光
  • ==右侧交易，本质上是基于对未来趋势的预测==，来进行交易
  • 格雷厄姆：==一个人从华尔街得到的越多，越应对预测和时机保持怀疑。== 如果他在预测的基础上，吧重点放在时机上，他最后会成为一个投机者，从而得到投机者的结果。
• 左侧交易基于价值判断
  • 有价值的东西应该越买越便宜
  • 到了价值区域即可买，顶着下跌购买
  • 不考虑股票要不要涨，是否波动

大盘底与个股底

• 同步性

  • 大盘筑底也是个股筑底过程
  • 大盘达到最低位，个股也先后到达最低位

• 差异性

  • 通常是蓝筹股先跌到位，但蓝筹下跌过程中，小盘成长股与稳定增长股只是少许跟跌
  • 蓝筹跌到位，指数也就跌到位了，开始酝酿反弹
  • 此时，小盘成长股突然开始杀跌，指数杀不动就杀个股
  • 小盘成长股大多数下跌充分后，稳定增长股和超级强势股补跌
  • 三类股都掉头回升时，市场才会形成明显的反弹或反转走势

• 耦合性

  • 即便是大盘暴跌，也只会带来少数股票的真实极限底部
  • 次新股上出现的概率更大，也更有价值

容错寻底方法

• 底部是一个大致区间，底部波动大约20%-30%
• 优秀的寻底者要把自己的预设底价分布到这20%区间中去
• 市场长期下跌一到两年，好企业从困境到反转也需要1-2年时间。股价下跌1-2年之久才可能到达极限底部
• 结合市场下跌因素、时间跨度因素，基本面因素
  • 企业基本面财务反转标志已经出现，才可能形成底部
• 次新股的底部好测算
• 以市净率为估值依据
  • 困境企业市盈率可能高的可怕，没有参考价值
  • 经验表明，次新股中困境好股，市净率一般1.5-2倍时形成极限底部
    • 下调的情况：
      • 老股估值应更低，0.5-1.5倍
      • 次新股中盘子大、周期性强、行业不够好的，下调至1-1.5倍
    • 上调的情况：
      • 次新股中盘子小、行业方兴未艾、周期属性弱、企业特别优秀的，上调至1.5-2.5
      • 次新股中少数特别优秀的，上调到3

交易策略--五档买入法

关键是对估值和底价的把握

- 白忙：过于谨慎，一档都买不到
- 比较好的结果：第一档接到一部分
- 完美结果：接到第2、第3档
- 最差：五档打穿，全部套牢

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档位价格设置

• 根据综合市净率、市盈率、市销率、同行业公司比较、财务状况分析、营收与净利增长情况、大盘与分类指数情况、有无催化剂...等多种因素综合判断，设置预设底价，底价即为第一档价格
• 第一档设置往往是深跌后的底价，甚至是还没出现但预计出现的底价。设置严格，预选的十个股票可能五六个根本到不了
  • 与金字塔的随意买入指望未来摊低价格不同，这种方法买不到也不难受，起码“不亏钱”
  • 五档买入法==不是金字塔买入法==，买到一档就满意，一般买到3档就足够多了，也不是逐级加码买入。
• 第三但设定为最离谱的价格
  • 稳定增长股、小盘成长股，2-1倍PB，取决于所质量
  • 困境反转股、周期波动股，1.5-0.5倍PB
  • -第三档价格基本见不着，除非天崩地裂大崩盘偶尔见到
• 底价与第三档之间二等分为第二档，第三档下面档位差的两档价格，就是第四第五档
• 第五档作用
  • 为在第三档买入提供精神支持，因为那时跌到只剩下恐惧
  • 为第三档修正提供依据，第5档破0就得回拉第三档

买入数量与档位

• 每档买入1%资金，或同等股数
• 具体执行看市场情况，强则比预设价高1-2%买入，弱则等到比预设价低1-2%买入
• 实践中，每档买入后还可评估是否加码或者放弃后续购买

小结

• 五档买入法本质是抄底买入法
• 交易对象仅限于困境好股
• 两把价格风险锁：困境反转、只抓底价
• 为了得到极致的创造卓越的机会，需要放弃一般性机会
• 骨子里以安全性为核心，能坦然接受不亏钱
• 由于运作时间长，可以慢慢思考，理性客观，不容易患得患失，既不担心资金没有充分发挥作用，又不会盯着一只担心错失机会

依据事实的交易

要想不受市场波动的影响，只能摒除投机心理，==依据事实而不是依据预测==，才能穿越波动。

• 波动可以预测吗？
  • 能预测的波动用不了，能用的波动无法测
• 波动虽不可测，但有其价值
  • 价格大幅下降时提供买入机会，大幅上涨时提供卖出机会
• 事实在手，心静无忧
  • 耐心等待价格的到来，如果没到，飞了就飞了；如果到了，不论下跌多么狠，依计划买入；价格在什么档位就按什么计划操作
  • 波动此时变得没有意义，唯一的意义就是产生符合交易计划的事实
• 分档低吸、捕获底仓，回升减持
  • 足以应对波动
  • 想要打劫，首先学会不当逃兵

资金管理

• ==不要做神都不敢做的事情==
  • 不要单押一只股票，重仓
  • 单押一只有严重的心理压力
• 巴菲特长期只持有40%仓位
• 具有安全边际的股票，只能说是有大概率赚钱，并不保证不损失
• 数量太少压力太大，数量太多管不过来也无法战胜市场
  • 5-20个
• 避免组合股票之间的行业关联性
• 市场与股票波动
  • 三种类型股：周期波动型、稳定增长股、小盘成长股
  • 三种市场类型：震荡市、长期上升市、长期下降市
    • 震荡市：一类表现较差（如2013年的周期波动股），一类表现平庸（如稳定增长股），一类表现杰出（如2013年小盘成长股）
    • 长期上升市：三类股票轮番表现，都有机会
    • 长期下降市：周期与小盘表现都较差（稳定增长通常表现良好）
• 分档慢慢加仓，能随着认识深入，更坚定持股或在损失不大时放弃
• 单次1%仓位的优势：防错、易改、安心、准确、可获得长期利益、单只的高收益能够给账户带来加成、能验证交易方法的有效性
• 格雷厄姆：单只股票就是在赌博
  • 不能达到100%胜率，70-80%胜率也好过100%的错误
• 与其百步穿杨，不如百箭穿杨，但是箭箭都得认真

现金是安全垫

• 格雷厄姆：更进一步，在上升市场中，一个真正的防御者会满足于他组合投资的一半所显示的收益；而当严重下跌时，他可能从那爱冒险的朋友窘况中得到更大的安慰。
• 巴菲特：
  • 市场走牛时，表现平平，甚至输于大盘
  • 大盘狂跌时，收益却往往好于大盘。
  • 因为：手中总有现金和消费类防御型股票，熊市抗跌牛市抗涨,所以牛市前期不行；牛市后期，市场轮动且进入防御，手中股票上涨，业绩追平大市；下跌阶段，手中大量现金可抄底，所以熊市表现比别人好
• 现金
  • 相对于很多亏钱的交易而言，是更优方案，仅次于盈利交易这个方案而已
• 现金比例调整
  • 强调大视野，即市场整体达到市盈率历史高位时，才认为是高估，市场达到历史低位时，才视为低估
  • 减少高抛低吸行为
• 基于事实的分批调整仓位，总是保有现金和股票，从未离开市场，也从未深陷市场，心态自然悠然很多
• 现金比例的具体控制
  • 市场大底阶段：布局攻击类仓位较多，可能是小盘成长股40%，稳定增长股30%，周期股20%，现金10%
  • 追随牛市上升期间：可能是小盘股40%，稳定增长股20%，周期股30%，现金10%
  • 牛市筑顶阶段：可能是小盘股5%，稳定增长股40%，周期股0%，现金55%
  • 熊市下跌阶段：可能是小盘股10%，稳定增长股40%，周期股0，现金50%
• 不要让现金池干涸
  • 一旦捕获底仓，就要在大反弹中严格遵守纪律，把高档位的仓位==获利==撤出（不亏着卖）
  • 保留底仓，补现卖出。而不是越涨越高兴，丧失原则。

卖在巅峰

• 止损卖出
  • 买错了。不论亏盈，一律卖出
  • 被迫亏钱卖出原因：
    • 价格判断错误
      • 反对这种止损方式
      • 止损是最快的亏钱方式
      • 应对：每次建仓轻仓；有现金在深跌后补仓反弹出局
    • 基本面判断错误
      • 应对同上
    • 心理承受能力不足
      • 无好办法
• 换股卖出
  • 发现更好目标，以不轻易亏钱为原则卖出
  • 总要求：胜兵先胜，即大胜的兵种，不要轻易撤换；落后的兵种要有一定胜果后，才允许调换战场。
  • 强不换弱，胜极才换。
    • 牛市过程中，没有数倍以上的涨幅，不要把强势股换成弱势股
    • 强势的小盘成长股，轻易不换，只有等到大的牛熊转换时，出于守住利润和防御考虑，换成稳定成长股
    • 熊市中表现强势的稳定增长股，也不可轻易贪便宜换成走弱的周期波动股或小盘股。只在大的牛熊转换之际，熊市登峰造极时才转换。
  • 弱可换强，有胜才换。
    • 一般只适用于行情初期，不要等到强势股已经经历了两三段大调整，涨升了两三倍再换。
    • 调换的强势股，所构筑的平台应该有半年以上的调整时间，还需要考虑突破后是否有上涨空间
• 补现卖出
  • 设定买入价格过高，被迫买入第二第三档。股价回升后，或现金不足，或觉得第一档价格不安全，则可能卖出高位一档到两档的仓位
  • 需要多准备几只强势股标的，强势股的转换时机可能很短，避免追高
  • 不要轻易亏钱卖股
• 最油卖出
  • 穿越牛熊，长期持有获得巨大收益，判断股价到达了历史高位即将面临较大调整，卖出。
  • 一般只在牛市顶峰才卖股
  • 熊市中的高估只是表象，到牛市顶峰时，这些股票才会充分释放利润，业绩高速增长、市盈率合理大众认同，从而实现戴维斯双击。
  • 熊市中捕获的牛股，轻易不要卖掉
  • 不一定非要牛市顶峰，行业周期顶峰也卖（如茅台在打击三公消费和塑化剂事件时的卖出）

实战案例

• 总体流程
  • 行业态势-困境时点-财务坚强-营收反转-五档计划-底价事实-现金管理（事后评估）-文字记录
• 观点
  • 护城河把握的核心，是长期竞争力：给我同样的资产另外再加一批高人，能不能拿下他的市场？如果不能，就拥有护城河。
  • 长期竞争力往往来自专注于细分市场。
  • 一般说来，连续三年负债率不超过35%的，可以大大减少因缺钱而造假上市的可能
  • 上市前几年的债务、现金观察法，是快速筛选法，可将大部分财务不安全的公司排除出去
  • 净利润远高于营业收入的高速增长，不必过于乐观，要防止虚增利润
  • 净利润短期增速下滑，跟不上主营收入增速，需要具体分析。对小企业要当心，对龙头企业无需担心。清除掉小竞争者后，龙头盈利能力会迅速恢复
  • 要看营收，不要只看净利。
  • 牛市顶峰时，企业释放利润，净利高企，市盈率合理，但其实营收未必匹配，此时购买，高峰站岗
  • 估值是一个计算后的数字，也应该是一个区间
  • 把我们从后悔和投机心态中拯救的，就是理性的估值
  • 稳定增长行业的优质企业，估值需要用历史最低市盈率来衡量（行业和个股）
  • 在经历了长期下跌、大盘下跌、同类股下跌、个股负面新闻下跌这几波下跌后，股票通常会达到比较真实的底部，特别是这个底部与最低估值相吻合时，可信度极高
  • 上涨初期，不买落后股、不买同情股、全心全力锁住领导股。大周期看未必就这样
  • 识别长线高科技成长股的秘诀：高情商胜过高智商
  • 只有竭力为客户需求服务的技术，才是大众喜爱的技术
  • 新股上市两三年后，其第一个底部往往是历史性底部
  • 好的网络科技股，30倍市盈率很难套死
  • ==看待股东减持：少看别人的买卖，没人比我更懂真实价格，包括那些似乎更知道核心的内部人士（想想马化腾在低价卖了多少腾讯股票）==
  • 平等看待内部人士和专业投资机构，他们未必有多高
  • ==市场交易是一个人的战争，没有约束，全靠自律。没有原则，比判断错误更危险。==
  • 我的交易体系：首重安全，如果不符一律否决；组合制胜，精选个股，分档低吸，长线持有；控制仓位，保有现金，坚守最后的安全底线。
  • 小盘成长股的难度在于确定正确的价格
    • 小盘成长股价格三杀：漫长的熊市、业绩下滑预期降低、类股狂跌
    • 经历过三杀，再结合负债率、市盈率、市净率、成长速度及公司素质，可以把握一个大致的安全区域
    • 彼得林奇：快速增长的小盘成长股，规模小、年增长率20-25%，有活力、公司较新，这里会蕴藏大量能涨10-40倍甚至200倍的股票。
    • 通过资产组合，对这类公司投资， 只要挑对1-2只就能大发一笔
    • 拿出20-30%的资金，分散5-10只小盘成长股，选择那些价格安全确定，尽量防止失败，控制住风险，只要1/3成功，就掌握了奇迹
      -关键要诀是：==轻仓且分散==
• 20只股票大数据回顾
  • 平均市净率为1.6685
  • 距离极限最低价为5.5%
  • 最高平均涨幅131%
  • 至2013年平均涨幅82.8%
  • 平均负债率11.88%
  • 平均毛利率51.45%
  • 最高涨幅200%的有3只
  • 1005-200%的有8只
  • 90%的2只
  • 50-90%的7只
  • 37.8%的1只

总结和收获

==辛巴的思想包括安全边际理念、估值方法、利用波动五档寻底、分散选股、预留现金。==

所有这些思想方法，均是针对他个人的特性加以总结和实践出来的。追求极限底、五档买入法应该是非常有意义的 思路，根据这一思路的实践，可以摆脱追涨杀跌的紧张和痛苦。也没有传统价值投资的条件苛刻难以操作的问题。个人感觉非常符合A股的实际情况。
他在书中列举的20只股票，几乎全部是上市4年以内的次新股。因为书的完成日期是2014年，因此2015年超级大牛市的情况没有能够包含其中。逐一复盘这些股票，有很大一部分在2020年已经改名甚至st了，这也说明即使是以价值投资的思想选择股票，在大约6-7年时间里，一家上市公司依然可能产生巨变。
书中提到他在2013年卖掉了茅台，2014年茅台跌出新低，但截止到我写这本读书笔记的日期2020年4月，茅台已经涨了20多倍，实在是惊人。即便是辛巴这样能够长期持股的选手，也没有吃到这么大的红利。
但总体说，20多只股票，亏损、改名的还是多，茅台毕竟是一枝独秀的品种。
辛巴的方法具有很强的实操和复现性，值得借鉴。