3月17日，拼多多发布2020年第四季度及全年财报。公告显示，拼多多2020年活跃买家数达到7.88亿，超过阿里巴巴成为国内用户规模最大的电商平台。
2020年第四季度，拼多多营收增长146%至265.48亿元，全年营收增长97%至594.92亿元。
拼多多四季度归属于普通股股东的净亏损为1.85亿元，全年归属净亏损为29.65亿元，均较上一年同期大幅收窄。
电商的两项核心数据：
想要看目前拼多多的估值，就得去对比其本质的核心数据。
电商的核心数据主要是围绕活跃用户数和GMV。
活跃用户数对比：
拼多多2016年9月平台用户总量突破1亿；
2017年9月，平台用户数达到2亿；
到了2018年，拼多多登陆纳斯达克并实现年度活跃买家数突破4亿；
2019年，公司年度活跃买家数突破5亿大关；
在刚刚过去的2020年，公司相继完成年度活跃买家数超过6亿和7亿的目标。
拼多多2020年活跃买家数达到7.88亿，超过阿里巴巴成为国内用户。在这方面其实跟阿里巴巴处于同一量级的。
GMV对比：
电子商务平台常用GMV代指网站的成交金额，主要包括付款金额和未付款的，通俗来说，我们平时网购时会进行下单，产生的订单中往往会包括付款订单和未付款的订单，而gmv统计的指标就是其二者之和。
电商平台利用GMV可以进行交易数据分析，虽然GMV不是实际的购买交易数据，但同样可以作为参考依据的，因为只要你点击了购买，无论你有没有实际购买，都是统计在gmv里面的。所以，可以用gmv来研究顾客的购买意向，类似于百度统计里边研究的用户粘度。
活跃买家数量增长叠加用户平均消费额上升，拼多多GMV（总成交额）在2019年超过1万亿元。2020年，拼多多的GMV达到16676亿元，同比增长66%。
虽然相比阿里巴巴来说还是有挺大差距的，但是这样的增长速度能给到别人比较充足的预期。
至于拼多多鄙人还是持有相对乐观的态度的，不仅仅是因为我平常自己也喜欢在拼多多拼单。
01
一、缺点在优化：
目前拼多多的缺点就是太烧钱了，费用太高。
截至2020年12月31日，拼多多销售费用和研发费用依次为411.95亿元、68.92亿元；其一般及行政费用则较上年增加2.11亿元至15.07亿元。
从费用增长情况来看，2018年至2020年，其销售费用增幅为899.70%、102.16%、51.59%；研发费用的增幅则为763.96%、246.79%和78.06%。
2018年的“两费”增幅均大大超出收入增速，而在2019年，销售费用增幅虽低于收入增速，但研发费用增幅仍高出近120个百分点。
直至2020年，其收入增速首次“跑赢”各项费用，如果保持的话问题是不大的，而且目前拼多多的模式逐渐成熟，19年开始去低端，去劣质，完善供应链，规模效应或许能减轻费用的聚合。
二、百亿补贴的背后：
也许你会问，拼多多经常搞个百亿补贴，这可是真钱砸下去的，她真的能赚钱吗？
那我们看看拼多多的现金流，四季度，拼多多的现金流维持稳健增长。平台当季运营现金流为149.466亿元，全年实现运营现金流281.966亿元。截至2020年底，拼多多持有现金及现金等价物及短期投资870亿元，对比2019年底为411亿元。
所以才百亿补贴算什么？
而且你仔细看一下，这个像不像京东？都是现金流很大的。
理论上说，只要有大量的现金流，亏损了也都没关系!
比如一个企业一年现金流100亿，每年亏1000万。那么它运作几百年都没问题，因为10年才亏1亿，100年才亏10亿，只要现金不断流转，稍微延期几天或几个月还款，是赚是赔都说不定。
赔钱的企业只要有现金流，就可以耐心等待时来运转;而赚钱的企业没有了现金流，将很容易面临撑不下去的窘境!
最明显的就是这次疫情了。没有现金流的企业面临多大的压力。
所以只要拼多多的营收越来越多，而亏损不是大幅增加的话，手里的钱足够用很多年。
目前来看，拼多多就是有这样的趋势。
三、逐渐完善的供货上游渠道：
之前拼多多，在当初上市之初就遭遇了假货风波，导致股价大跌了一段时间。
但是后来逐渐改变了这个现状，改善取货来源。
当时拼多多有个“新品牌计划”，让很多原本优秀的厂家直接与拼多多合作。
比较熟知事件的就是“家卫士”，其每年生产100万台扫地机器人能够运往全球各地，最终形态却是霍尼韦尔、惠而浦、飞利浦等知名品牌。
后面他自己独立品牌试水，却不得消费者接受。
这就很苦闷了，都是同样的标准、工艺、用料，同样的生产线，消费者宁愿花4倍的价格购买贴牌产品。
后来他们俩合作，C2M模式得以深化，为消费者带来低价且有质量的产品。
这就是为什么拼多多那么多便宜货的原因，就如广告说的：没有中间商赚差价。
这对拼多多来说提升货品质量，对于消费者来说更加友好。
这种跟上游直接砍价的拼多多你们爱了吗？
02
估值分析：
近期拼多多大跌，我想有三个原因，一是最近美股收跌受影响，二是辞职的影响，三是触碰到了估值的平均线。
有人说，拼多多应该对标的是阿里巴巴，但是我觉得对标Shopify也挺合适。
美国电商市场格局中亚马逊、Ebay和Shopify，亚马逊都是电商巨头，Ebay是老二，Shopify是后面的追赶者，但是Shopify的市值却是Ebay的2倍，这个市值格局我觉得未来也同样适用于拼多多和前两名老大的竞争格局。
两者的竞争格局，运营模式，盈利方式，都是非常相似。
这里我们引用Shopify也使用的估值SAAS估值平台，海外SaaS公司估值逻辑：关注长期用户价值。
在欧美市场，PS、P/FCF、EV/S、EV/FCF等基本成为云计算厂商的主要估值方式，认为这复合云计算业务的本质特征和业务属性：云计算业务本质和互联网存在一定相似之处，用户是业务开展的核心基础，当期的销售收入、现金流等能够较好的反应云厂商付费企业数量及质地等，而这亦是判断云厂商长期获利能力的关键。
我们可以把Shopify的估值作为拼多多的绝对天花板，但是也不是很现实，毕竟Shopify是盈利的，因此目前大部分人把拼多多把SAAS公司的平均估值作为参考。
估值层面，美股SaaS公司P/S(TTM)从3月的9.9x上升至12月的20.9x，平均估值整体大幅拔高。
而目前拼多多的市销率24.74，是在平均估值水平上方，所以这也是近期拼多多跌了的一个影响因素。
03
拼多多的估值合理吗？
拼多多的市值超过了京东，合理吗？
我想说，不难发现，美国佬其实很喜欢高成长的公司，比如亚马逊，他们看中的是未来的预期空间和增长速度。
最近拼多多的业绩增长风头确实盖过了京东。所以我觉得无法比较。也不想多比较。
基于此拼多多的估值我觉得可以乐观点，上面也说了Shopify的估值(Shopify的市销率48.48)作为拼多多的绝对天花板，是处于拼多多能够盈利的基础上的（主要目前还在亏损，但是营收和费用支出的差距不断缩小）。
那怎样进行估值呢？又想乐观一点，又想不超过天花板？
我是这样想的：
在美股，营收增速高于40%的高增长SaaS公司P/S超过40x；
营收增速为30%-40%的公司P/S（TTM）在26x；
营收增速为20%-30%的公司P/S（TTM）达到14x；
营收增速小于20%的公司P/S（TTM）达至10x；
而拼多多的营收增速是超过90%的，按理来说是至少40倍市销率的，但是40倍的市销率有点太恐怖了。
但是如果拼多多开始盈利并持续的话40倍确实不夸张（这个首要前提）。
对比一下拼多多和Shopify的GMV增速，相差30%，那我可以理想将拼多多设定为34.94的市销率
虽说乐观，但我觉得还是挺保守的，因为......
你心中的拼多多值多少呢？