十月香港，风起云涌。财政司司长陈茂波、新任新政长官李家超先后发文，前者推动香港成为国际虚拟资产中心，后者发布首份施政报告，提出“抢人才”方针，宣称将要在世界范围内招揽 3.5 万位人才。仅十二天后，《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》（以下简称：宣言）正式落地，向全球创业者、投资者宣告，大潮将起香江，属于香港的加密时代即将到来。
本期 Moonshot Mafia，我们邀请到了亚洲数字资产金融服务集团 HashKey Capital 研究总监 Jupiter Zheng 分享作为投资机构代表，对于香港宣言的看法、当前环境下投资人的 Web3 投资逻辑，并探讨 Web3 创业者的特质。
作为既在香港获得数字资产基金管理牌照（9号牌），也在新加坡获得基金管理牌照（CMS）原则性许可的加密投资机构之一，HashKey Capital 是大多数业内人士都认可的全球区块链投资先锋。2023年1月17日，HashKey 宣布旗下三期基金 HashKey Fintech Investment Fund III（"三期基金"）完成募资，新募基金规模达 5 亿美金。
在全世界都想成为下一个虚拟资产中心之时，投资人又如何看待这场战争？
“ 亚洲加密中心之争 ”
登月伙伴:
很多人认为这份宣言表明香港已下定决心与新加坡、伦敦、纽约等城市争夺全球加密金融中心和虚拟资产中心地位。那么相比同在亚洲的新加坡，目前的香港有哪些优势可以吸引投资者？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
据我们这几年观察来看，新加坡步伐略微快一些。两个城市不光是在虚拟资产领域一争高下，在传统资本市场领域里也存在很强烈的竞争关系。香港背靠中国大陆，很多大陆企业在过去 10 年都纷纷在港交所登陆，还有很多大陆企业发行离岸债券，从这个层面上来说，新加坡在股票市场的发展上不如香港。但是新加坡比较自由开放，因此在期货、衍生品、虚拟资产等方向发展迅速。
Source: Adobe.com.
大概在 2017 年左右，两边对虚拟资产都有一些表态。2017 年，新加坡金融管理局（MAS）对于虚拟资产和 ICO 的态度是比较明确的，香港则相对来说模糊一些。因为新加坡政策上有较大的独立自主权，过去几年对于虚拟资产的规管是比较详细而全面的。但是近几年我们发现，香港对于虚拟资产的态度也一直都很开放，包括 18 年宣布沙盒， 19 年宣布虚拟资产交易所《立场书》，以及持牌基金可以持有 10% 的虚拟资产。香港的第一块虚拟资产交易所牌照在 2020 年就发出来了， 说明监管框架已经运行了一段时间，只是这一次的力度比之前大了一些。
资产分类这一块香港没有太大动作，跟美国的那一套比较接近，分成 Security Token 和其他 Token， Security Token 归香港证监会（SFC）监管，非 Security Token 的衍生品亦然，现货则不是特别的明确。两地在监管上算是齐头并进，但我自己观察是新加坡会稍微快半步。因此这次宣言算是一个挺大的惊喜，香港政府层面直接表明对虚拟资产持有开放态度。而且我们从微观上也了解到一些信息，像很多政府部门对《立场书》后续都有相应支持，态度也很积极。当然宣言里的很多点还需要慢慢落地，比如 Web3 企业进入香港，跟本地政策仍需磨合。
登月伙伴：
像您说的，两个城市在监管这方面是不相上下，只不过目前来说相新加坡可能会稍微快一点点。那么对于投资者来说，如果现在要选择投资，会在哪个地方会比较有优势？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
新加坡的 Web3 生态还是比香港会好一些，香港受上一轮科技创业潮的影响，过去几年一直都是金融生态。尽管两地的科技创业氛围都不算发达，但香港已经基本完全金融化了。
但作为投资者其实并没有地域的限制，HashKey 投资从第一天起就着眼世界，没有一定要跟某一个地域挂钩。当然可以形成一定的社区，但是 Web3 没有所谓的本土市场的概念，它一上来就是全球市场，大家一开始都是站在同一个舞台上。
而且因为现在全球都处于经济阻塞的阶段，所以各地比较灵活的开放经济体都有可能弯道超车。我们在布局时主要看产业投资，长期投资，生态投资，和行业周期。在 HashKey，我们是把整体投资项目分成四大类，一个是底层的基础设施，第二层是一些协议层，第三是去中心化应用层，第四个我们叫 Crypto Finance，就是中心化的一些金融服务。
我们可以看到过去几年的行业周期，比如 18、19年是最火的是公链，所谓的 Layer1；20 年之后火的就是 DeFi，我们叫 Layer2；21 年就是应用层 NFT、GameFi 这些赛道。行业的周期是从底层往应用层走的。而当应用层到了一定的瓶颈，大家又去看底层。
在市场比较低潮的时候，我们应用层的布局就是找一些技术底子比较好的团队去投，因为他们具备一定的跨周期能力。 像很多 18、19 年火过的 dApp 其实都没有活过来，市场氛围、用户教育、接受程度其实都不够。尽管很早大家就想做游戏，但有很多的因素是不具备的。所以应用层的项目，可能一茬接一茬， 但反倒不如一些工具性的应用范围广。所以我们在这个阶段里聚焦于基础设施，或者是叫 Infra 这一层。
Source: Gemini.com.
其实我们觉得应用层的爆火还是需要市场观念的转变。之前大家对于 Web3 其实更多的是来投资的，但还没有转成来消费的观念。 比如 Web2 的爆发，就是大家觉得这个东西就是一个日常的产品，我要用这个产品我就去付费。现在有类似投资属性的应用依靠很强烈的宏观环境支持，它没有办法很持续的走下去。因此我们看到很多的赛道其实不具备可持续性，尽管性能好用户多，但是都有点镜花水月的意思。
“ 建立可持续的Web3投资生态 ”
登月伙伴：
能不能再详细讲讲 HashKey 的投资目标和决策机制是怎样的，有没有哪些机制是在投资 Web3 项目的时候比较特殊的？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
作为投资基金，我们的第一要务就是把有限合伙人（LP）的利益放到首位，但是并不意味着我们只追求财务回报。我们在建立生态上也花了很大的力气， 因为如果没有一个很强健的资源网络，其实也没有办法去接触到一些优质的项目源。
其实建立生态也能够为我们创造回报，当我们投了三百多个项目后，这些项目之间其实已经形成了一个小小的生态。比如我们在新加坡办了 Founders Day，邀请各个投资项目的创始人参加，让大家互相交流、相互寻找合作机会，在这个过程中我们也在为投资项目做投后服务。
HashKey 2022 Founders Day
决策机制方面，我们由投资委员会主导决策投资，不同的投资经理负责不同的赛道。然后内部团队会把这一周的所有聊过的项目初步评估，继续去跟进值得投资的项目。跟进后会完成一份报告给投资委员会，最终投资委员会投票决定。
对于 Web3 投资决策的话，因为一些 Web3 公司很多资料不是特别的齐全，比如初创公司的 data room 不是非常齐备，这都很正常。我们会着重看公司有没有牌照、一些合规问题， 尤其是做跟金融相关的业务，我们会比较关心公司架构，公司的法务文件资料等等。
登月伙伴：
您刚才在讲 HashKey 的风险控制的时候也有讲过，我们对 Web3 项目会有很多的持续性投后服务， 能不能具体讲一讲 Web3 项目需要的投后服务是怎么样的？对比于 Web2 项目有哪些区别？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
其实很多 Web3 项目需要上游和下游相互的配合和支持。这个支持可以分成横向和纵向的。
横向，比如我们是以新加坡和香港为基地，向外投了很多海外的项目，我们是作为帮助海外项目进入亚洲市场的桥梁。亚洲项目想跟西方的项目合作，或者是想去海外市场，我们也会找到相应的人去跟项目方对接。
纵向则是产业的上下游，比如基础的金融服务提供商可以为 Web3 做项目服务。就相当于他通过我们找到了下游客户。因为其实 ToB 的业务很多只需要一个接触契机， 我们可以帮助我们本身的三百多个项目内部接触。
还有类似于咨询类型的服务，比如有些项目我们占比较高，有董事席位，对公司的决策有一定的发言权。我们会提供一些战略视角，因为我们作为投资机构，在信息的获取和信息渠道上比较宽泛成熟，可以帮助被投机构拓宽视野。还有就是比较直接的，我们也会使用一些被投机构的产品，我们用得好推荐给其他机构用等等。
“ 受投资者青睐的创业者：长袖善舞的实干家 ”
登月伙伴：
除了您刚才讲到的要需要牌照的证明，还有哪些特质是公司在做投资决策的时候会去评估的？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
我们会更看重踏实做事的一些企业，比如会做代码或做产品很强。就算他对于 Token Economy 不太懂，我们也会提供类似的指导或咨询服务。我们最大的考量还是团队本身做产品的能力和态度，因为用户的选择还是产品导向的。 Token 是帮助产品走向用户的手段，而不是最终的目的。所以我们需要对于创始团队去进行一个把握。当然它也不是一次性的判断，我们会持续的去观察了解，相当于投后会跟踪一下各个公司未来发展的状况。
Source: dropbox.com.
还有就是对于风险的把控，因为有些风险不是团队的问题，而是行业形态。那么作为投资机构，我们肯定是要对投资人负责。我们常说投资分为四个阶段，“募、投、管、退”，其实 “管” 和 “退” 占了非常大的比例。 因此为了管理风险，我们会很看重创始团队的实干能力和热情，当然我们也会给他们一些建议，去积极的管理风险。
登月伙伴：
因为有很多创业团队也在关注我们的公众号，有没有什么可以给到这些创业者的建议？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
我觉得创业相当于不同能力的组合，首先是技术能力，也就是垒代码。很多 web3 项目都是叙事开始主导，但是过几年之后 deliver 的能力会差一些。在初期阶段会讲故事确实会很吸引投资人，会在媒体角度占到优势。当然这肯定也是一个强项，但如果真正做类似 Crypto Finance，还是需要实打实的，我能吸引什么样的客户、创造多少现金流。
第二点就是用户体验，比如 Token 项目就要求很多能力结合，不仅是垒代码，还要有产品触达用户的能力。其实当越来越多 Web2 的创业者进入这个领域，就会发现这里面的用户体验太糟糕了，尤其是像游戏这样依赖运营的项目。
另外就是创业团队一开始还是要会长袖善舞，要跟各种的机构去打交道，无论是投资人还是未来有机会合作的机构，需要很强的商务拓展（BD）的能力。
所以我们在跟创业者聊天的时候会发现，一个团队最好是不同技能点的组合。 有些人技术很强，但是他不太会跟外界沟通，就会比较吃亏。好的团队是既有很强的技术能力，又有人会做产品体验，也有人专门去跟机构打交道。因为很多机会其实就是拉了一个会议聊一场，聊成功了就有，不成功可能机会就错失了。
“ 香江未来：下一步落在何处？”
登月伙伴：
在 Token 2049 的时候，很多人都会感叹说华人 Web3 创业者的话语权很低。跟随这份这一次宣言，您如何看待华人创业者未来发展趋势，香港新政是否会促使更多华人企业进入市场？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
我觉得是会的。区块链本身就起源于西方，大家可以很明显地感受到，这个趋势还是掌握在西方社区。但是我觉得跟互联网的发展是一样，互联网也是诞生于西方，但互联网的壮大离不开东方的市场。
Token 2049 Singapore
尽管西方在叙事能力或是创新能力上有比较大的优势。但是我们的优势在做市场、做运营、做用户触达，做产品体验上是非常重要的。当区块链未来十年转向应用层，我觉得华人创业者或者是东方市场应该会有比较大的发展空间。从 GameFi 就可以看到，其实 GameFi 大部分市场还是在亚洲，所以我觉得未来也是可能像互联网一样，东西方并进的状态。
包括最近很多在业界的朋友都在讨论新政如何在香港布局，大家都比之前活跃了很多，微观上各种类型的活动也多了，我觉得大家的心气也是慢慢提起来了。这中间也会有一部分的转化，有些华人企业会开始投资，或者是投身到市场中。
至于真正能不能起来，要看明年香港除了政策宣传以外的支持工作。比如对于初创企业的创业资金、园区布局等等的帮助，目前这些信息还没有完全公开。我觉得等到来的人多了之后，大家会逐渐熟悉中间的步骤，所以还是未来可期的。
登月伙伴：
那么将来跟随着这份宣言，HashKey 在香港会有怎样进一步的动作？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
因为其实 HashKey Group的总部在香港，我们过去几年也一直在做虚拟资产交易所的申牌工作，为未来虚拟资产发展布局。近期随着政策改变，很多牌照纷纷落地，比如我们 11 月份获得了香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）撤销第九类（资产管理）牌照有关管理虚拟资产的限制，这就意味着我们未来可以在证监会的监管下，推出全部由虚拟资产构成的投资组合。
我觉得香港作为中国对外的突破口，无论是出海或者作为金融中心，它的重要性不会改变。 过去十几年是，未来十几年也会是。这中间无论是对于 Web3 从业者还是其他行业，都会有站上风口的机会。
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文案 | Ava
编辑 | Yujing
*部分图片源自网络