再说黄金——你对黄金的理解可能是错的!

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黄金真的不是避险品种

中国有句俗话：盛世藏古董，乱世藏黄金。千百年来，大家都觉得黄金是比较保险的资产， 同时我们也经常在各类新闻媒体上看到黄金的报道和评述，最常见的定义就是把黄金定义为避险品种，这个认识甚至在机构投资圈内也比较盛行。

我们对黄金的研究还算是比较深入，也和很多做宏观以及商品的大拿交流过，在这里，我们可以很负责任的说一句：黄金，真的不是避险品种，大众媒体的认知是非常片面的。

废话不多说，我们直接上干货：

下图是国泰君安有色团队整理的黄金在各类危机以及地缘战争期间黄金价格的表现：

注:一月涨幅为危机爆发后一个月内涨幅，六月涨幅为爆发后六个月内月涨幅，基准组为危机爆发前一年同后一年两年的时间内月涨幅。

三种危机，三组数据，我们一组一组来看：

1 战争能让黄金升值？错！

首先，说到风险事件，战争无疑是最为最直接、影响最大的风险事件，但是从表中我们能看到，美国发动的侵略战争并没有给黄金带来明显的收益，无论是一个月还是六个月的周期内，黄金价格的月涨幅都没有跑赢基准收益，甚至在绝大多数时间都是负收益。

此外，对海湾战争、伊拉克战争等战事期间（或战争爆发一年后）的黄金价格复盘可知：黄金价格并未因战争得到明显提振，战争的爆发并不一定让资金流向黄金，黄金没有展现出任何的避险属性。

2 金融危机能让黄金升值？错！

其次，从金融危机的角度看，除了次贷危机爆发之后金价在六个月以内月均涨幅5.23%，高于基准1.44%，其他危机并没有对黄金价格产生正面影响，而次贷危机爆发后黄金价格的上涨实质上是流动性宽松和人们预期的改变，黄金走势延续了从21世纪初期开启的黄金牛市，并不是单纯的次贷危机本身造就了黄金价格的大涨。

另外还需要补充的一点是，随着次贷危机的发酵，在次贷危机的最高潮、雷曼兄弟倒闭的那段时间，黄金从2008年10月10日最高936美元/盎司下跌到了2008年10月24日最低681美元，短短两周时间暴跌27%。当然，我们知道的是，黄金在10-11年的时候大放异彩，一度出现了大妈抢购黄金的热潮，但是，需要注意的是，彼时的世界经济已经走出了泥潭，进入了复苏通道，早已不在危机模式中。

由此我们能够轻易得出结论，黄金在金融危机期间也没有展现出避险属性。

3  石油危机能让黄金升值？错！

相较战争与金融危机，石油冲击对黄金价格的影响更明显，从表中我们能看到，在短期和中期的时间维度内，黄金价格都有不错的表现，但是，需要强调的是，之所以石油危机能够带来黄金价格的上涨，其核心因素是石油危机导致美国经济深陷滞胀，拉低了美国的实际利率，带来了黄金价格的上涨。

那么，影响黄金价格的因素究竟是什么呢？我们在这里先直接告诉读者答案：美国实际利率是黄金价格的直接决定因素。

下面给大家展示一下黄金和美国实际利率的走势图：

从上图我们能够看到，无论是在危机期间，还是在经济发展稳定的阶段，黄金价格与美国实际利率均呈现了高度的负相关。实际利率的变动影响了黄金的价格走势。

当然，即使知道了黄金价格的决定因素，也不是就找到了投资黄金的圣杯。实际利率的变动只是影响了黄金的方向，但是无法决定黄金的高度，在1985-2000年期间，虽然实际利率与黄金价格变动也是高度负相关，但是黄金价格长期都是处于震荡向下的走势。没有出现过大幅上涨的情况。

而这又引出了一个概念：黄金的价格弹性，可以说，实际利率的变动只是影响了黄金的方向，而黄金的价格弹性还取决于更复杂的生产率隐含回报以及债务周期等因素。

限于篇幅原因，我们无法对实际利率和生产率隐含回报等比较专业的因子展开详细讨论，在这里我们只是先告诉各位读者黄金价格的决定因素，具体更为深入的分析，我们会找时间专门写文章来论述。

结论

这里大家只需要知道一点：黄金，真的不是避险品种。

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