听书笔记《巴菲特致股东的信》

巴菲特是伯克希尔·哈撒韦集团的董事长，是世界著名的投资家之一，2017年位福布斯富豪榜第二。他每年给股东写两封信，介绍公司今年经营、投资状况，分享自己的理念和对市场的看法。坎宁安教授从这些信里提炼出巴菲特的投资理念，根据不同主题整理成书籍，即《巴菲特致股东的信》。

这本书最主要的价值有两个：1.投资经典著作。巴菲特继承了格雷厄姆的价值投资思想，并形成了一套独特的投资方法；2.商业经典。包括股份公司治理、并购、财务评估等方面。其实，商务与投资是紧密联合的，攻克了商业就能做好投资。

一、什么是价值投资？

简单地说，即在一家好公司被低估时买入股票。当好公司的股价低于它本身价值时，这就像是投票机，由股民买进卖出投票定价，但它的价格最终是称重机，由价值真实反映出来。

”好公司“和“低价”是两个关键点，两者缺一不可。

买烂公司低价格的股票，就像捡起别人扔在地上的雪茄烟蒂，你来吸最后一口利润。除非你是最后的清算人，否则你无法收益。因为烂公司的问题，就像厨房里的蟑螂，实际的远远比你看到的多。巴菲特说，投资伯克希尔纺织公司是他最大的错误，他因为受不了低价诱惑入手了一直在走下坡路的公司，本想分拆资产套利，结果砸在手里。当然，将其改成金融公司，那是后话。

不能在垃圾堆里捡便宜，也不能在好东西高价时出手。高价买入失去安全空间，要么持有好多年才能略有收益，要么股价持下行趋势，高估程度越大，下降幅度就越多。

以投资中石油为例，巴菲特赚了7倍以上，国内A股股民却忍痛割肉。原因就在于巴菲特关注公司和股票价格。2002至2003年，巴菲特投资中石油港股23亿股，每股1.6美元，2007年开始以每股12美元出售，直至清仓时是16美元。07年中石油A股上市，初始价是48.6元，股民冲着“亚洲最赚钱企业”名号去投资，到2012年累计下跌82％。

巴菲特说“无论是买袜子还是买股票，都要在好东西打折时入手”。警惕好公司股价被高估。

二、什么是好公司？

有两个标准：

1.投资者看得懂

在股票投资中，巴菲特有著名的“能力圈”理论。能力圈受个人知识、智力、专业能力、阅历等因素影响，能力圈边界就是投资边界，所以不熟悉的行业不投，不理解的公司也不考虑。

能力圈不是一成不变的，可以通过自己的努力去扩展：1.阅读。(听到巴菲特如何好学我就明白了，为什么张辉总是建议我们读完一个主题下的所有书籍)；2.向各行业精英学习。巴菲特在旅途中会拜访各类公司，喜欢参加有意义的聚会，为了提高交际能力，他还学习了卡耐基的课程。他重仓运通信用卡也是得益于在高尔夫场与精通信用卡人士的交谈。

2.有经济护城河

“护城河”是指形成竞争壁垒，成为行业领导，让公司具有更高的溢价能力，获得长期利益。如，茅台具有独特的水土资源、工艺模式、国酒品牌，让他成为行业领导者。又如，苹果公司的创新与品牌，是它的护城河。

听起来简单，但理解与发现护城河并不容易。巴菲特说“要观察细节，侦查这家公司是怎么赚钱的，能赚到什么，有什么隐藏价值？”

巴菲特上大学时知道老师格雷厄姆持有GEICO公司的50％股份，好奇老师为什么对这家小保险公司如此青睐。于是，马上借着格雷厄姆的名义去探访这家公司。刚开始戴维森碍于格雷厄姆的面子，勉强接待了个毛头小子，后来被巴菲特的专业能力吸引，与他谈了四个小时，传授了很多保险知识。

GEICO是通过邮寄做车险，相当于现在的电话营销，这是当时的革命性理念。所以他们不需要大量的经纪人，降低了运营成本，从而让保费相对便宜。此外，为了回避高风险客户，只向政府雇员销售，一是他们更遵纪守法，二是顾客群体庞大。

巴菲特觉得这家小公司商业模式很有竞争力，于是回学校后重仓购买他们家股票。

最重要的是，戴维森让巴菲特理解了保险业更为本质的奥秘：保险行业具有金融特征，从收取顾客保费到赔付间隔较长时间，不管怎么流出流入，总会在资金池里留有相对稳定的资金，这些就是低成本的流动资金，可用这笔钱进行投资。公司规模越大，手中留存的低成本资金就越多。这个秘密当时只被少数人所知。

所以，保险公司成为伯克希尔的基石。GEICO是伯克希尔的全资子公司，巴菲特还收购了其他保险公司。它们成了巴菲特投资的弹药，让他可以在每次股市低迷时收购大量好公司。

护城河不是一成不变的，会随着时间、法律政策、经济形势、消费习惯、技术等变化而改变。应持续关注。

三、巴菲特的投资策略

巴菲特推崇集中持股。如果是凭感觉做投资，不做公司和价格分析，可以“把鸡蛋放在不同篮子里”，分散风险。反之，做好了价值投资功课，应重仓买入，看好2到3个篮子即可，这样才有可观收益。