如何分析财务报表之杜邦分析法详解

上市公司年报对很多人来说都是一个神秘的领域，年报中都包含哪些信息？巴菲特用什么方法通过财务报表诊断公司的健康程度，挖掘潜力股？在完成了财务管理课程大作业后，我对财务报表分析有了一些心得，在这里分享给你。

说起财务分析，不得不提杜邦分析法，杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

杜邦分析法的核心是计算净资产收益率ROE（Return on Equity），是公司税后净利润除以总资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。下面我们用迈瑞医疗作为例子，详细的讲解杜邦分析方法的应用。

迈瑞2018年杜邦分析结构图

从上面的结构图中可以看出，ROE净资产收益率可以拆解细分为以下三大比率：

1. 权益乘数：等于资产总额/所有者权益总额，即资产总额是股东权益总额的多少倍，反映了企业财务杠杆（负债）的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。

2. 销售净利率：等于净利润/销售收入，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力，考察销售收入增长的效益。销售净利率越高，说明企业的销售收入增长效益越好

3. 总资产周转率：等于销售收入/总资产，是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标，总资产周转率越高，说明企业销售能力越强,资产投资的效益越好。

好，有了基本的概念后，我们来尝试分析一下迈瑞近16年至19年3季度的ROE走势图。

迈瑞近四年ROE走势图

从图表中我们可以得出以下信息：

1. 迈瑞的ROE指标呈现下滑的趋势，（是不是代表迈瑞公司在走下坡路呢？）

2. ROE指标走势同权益乘数高度相关

3. 总资产周转率18/19年略微下降

4. 销售利润率连年提高

通过上一节的基本信息，我们可以判断出，迈瑞公司2018年的负债变小了，这是对ROE走势最大的影响，那具体情况是不是这样呢？通过年报披露的其他信息我们可以看到，迈瑞医疗在2018年成功登陆深圳创业板，募集资金且偿还了近20亿元的短期债务，同杜邦分析的判断完全吻合。

权益乘数变化的原因

接下来要解决第2个问题，也就是总资产收益率下降的问题，我们回顾一下公式，总资产收益率=销售收入/总资产，所以下降只有两个原因，1是销售收入减少（企业的销售能力下降），2是总资产增加（企业的资产投资效益下降），那么影响迈瑞的又是什么因素呢？会不会还是和上市有关系？

迈瑞18年度资产占比分析

恭喜你，又回答对了，从迈瑞18年度资产占比分析图可以看出，18年货币资金有者62亿天量的增长，而现金是收益率最低的一类资产，说明迈瑞成功募集来的资金，还没想好，或者还没来得及花出去，这是导致资产收益率降低的最关键的原因。

很顺利的就分析完了两个指标，杜邦分析法是不是特别简单实用？接下来就剩下最后一个不是问题的问题需要解决：销售利润率连年提升，当然是好兆头，但是销售利润率提升到底是因为公司开源了？节流了？还是开源和节流同时做到了呢？

那么我们就来拆分看看销售利润率的构成，只要接触过财务的人都知道，净利润大致是毛利-费用计算出来的，毛利代表开源—企业的业务盈利能力，而费用代表节流—企业对人员工资、管理费用、销售费用等控制能力，那我们就分别看看迈瑞销售毛利和销售费用对销售利润率的影响。

迈瑞近几年毛利走势

从上图的灰色柱状可以看出，迈瑞的毛利确实是逐年稳步上升的，说明企业做到了开源，确实是一个有竞争力的企业，那么迈瑞是否赚了钱就大手大脚，不注重节流呢？

迈瑞医疗15-18年期间费用占营收比例图

错了！迈瑞在保持连年销售收入增长的情况下，还做到了费用控制，期间费用占营收百分比一直在下降！管理费用降幅明显，因为账面上存在大量的资金，财务还实现了利息收入（因为企业每年的销售额度在上升，所以不建议拿期间费用的绝对值比较，所以这里使用了期间费用占营业收入的百分比作为比较数据）。

所以，综上所述，虽然迈瑞医疗近几年的ROE呈现下滑的趋势，但是无论是现金流的充裕程度，还是企业的收入增长效益都在提高，只要能够找对经营策略和投资方向，迈瑞医疗一定是一家具备发展潜力的好公司！

完成了以上的分析，是不是觉得财务报表也不如想象中的枯燥乏味，其实用对方法，确实可以挖掘出很多有用的信息。原来这就是股神隐藏的招数呀～

最后敲黑板的总结：

1. ROE是判断公司盈利能力和股东权益回报水平的指标，但是并不能单纯根据数值高低判断公司的好坏，应该拆分成权益乘数、资产周转率、销售净利率分别判断。

2. 三个指标中，销售净利率最重要，因为它直接反应了企业的赚钱能力

3. 权益乘数并不是越高越好，乘数太低说明公司没有充分利用杠杆，而乘数太高预示了公司的负债水平较高，存在一定流动性风险

4. 资产周转率也不能看绝对值，有些公司正处于扩张期，将大部分资金投入了在建工程、企业并购等扩大产能，衍生产业链等方向上，这些长期的投入并不能马上带来销售收入，所以短期来看资产周转率也会呈现下降趋势。