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写在前面
继《中国农药行业有没有投资价值》、《中旗股份爆雷风险评估》后，这是第三次分享关于我们对中旗股份的研究。对中旗股份或者我们研究个股的方法感兴趣的朋友，最好也去看看那两篇文章哈。
一、中旗股份主营业务和经营模式
江苏中旗科技股份有限公司成立于2003年，2014年挂牌新三板，2016年在深交所创业板上市。公司主要从事高端除草剂、杀虫剂原药的研发、生产和销售。从历年的主营业务构成和资本运作情况来看，中旗股份是一家非常专注于主业的公司。
中旗股份的原药主要以化学农药原药为主，生物农药涉及还很少。作为化学农药原药生产企业，中旗股份首先需要从上游供应商处采购基础化工原料和中间体等原材料，这里花的钱属于变动成本，然后组织设备、人力、技术等生产出原药，这里花的钱属于固定成本，最后把生产的原药卖给下游农药制剂企业赚钱。可以看出，中旗股份属于典型的B2B模式的制造业企业。对于B2B类型的制造业企业来说，除非有独一无二的核心技术在手，否则生存和竞争主要靠控制成本获取价格优势。
二、研究和跟踪中旗股份的几个关键点
基于中旗股份的商业模式和企业性质，我们认为研究和跟踪中旗股份主要关注以下三个方面：
1、关注农药原药各产品的总体供需和价格走势。
农药行业的需求总体比较稳定，影响原药价格的因素主要在于供给，所以农药行业不能算典型的周期性行业，应算弱周期行业。当行业开始供不应求时，原药价格往往处于不断上升趋势，生产企业毛利率也随之提升；当行业逐渐供过于求时，原药价格开始处于逐渐下降趋势，生产企业的毛利率也随之下降。我们认为具有周期股特点的股票不适合做长线价值投资，更适合价值投机，也就是在行业消化过剩产能接近尾声时考虑一点点建仓，然后在产能供给又一次严重过剩前逐渐获利了结。而这样的判断能力，需要对行业有深入且长期的研究和跟踪。
2、关注中旗股份现有和未来的产能规模情况
首先规模越大往往意味着单位产品的制造成本会降低，这样可以提升竞争力或毛利率；其次，只要净利率高于零，更大的规模，就意味着更多的营收和净利润，而节节攀升的净利润，才是股价不断走强的根本动力。我们之所以花功夫研究和跟踪中旗股份，主要原因就是中旗股份扩张产能的战略目标很明显。
需要注意的是，研究中旗股份的产品价格走势和产能规模时不能简单地看总体，一定要分具体产品来看，目前市场上常见的农药原药品种有100多种，其中除草剂37种左右，杀虫剂38种左右，杀菌剂30种左右。这100多种农药原药，有的市场需求在增加，有的面临淘汰，不同产品的价格和价格走势也有所不同。
中旗股份目前主要布局了7种除草剂原药和4种杀虫剂原药，还有2种中间体。中旗股份除草剂产品中氟吡氧乙酸、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、炔草酯国内市场份额第一，磺草酮国内市场份额第二。杀虫剂中噻虫胺、虱螨脲市场份额国内第一。
如果想及时掌握中旗股份主要产品价格走势可通过农药咨询网、中农立华等跟农药行业相关的专业网站搜集信息；想掌握中旗股份产能情况，一个是看现有产能释放情况，像去年初的“江苏响水爆炸事件”就严重影响了中旗股份的生产经营，好几个生产线停产几个月，接受检查整顿。通常，虽然公司公开发布的信息不会或者延后公布公司产量情况，但我们可以通过网络和电话咨询中旗股份的董秘，来了解他们现在的生产经营情况，如果条件允许，甚至可以亲自去公司草根调研，想办法通过一线生产人员了解开工率和产量；另一个是看未来产能，我们可以关注公司拟投资和正在建设的生产项目的进度，大概预测公司未来新增产能情况。
3、看中旗股份的技术储备、研发投入和资本运作情况
全球农药产业链的主要盈利环节集中在前端创新药的研发和终端制剂及相关服务环节。据相关统计，农药产业链利润分配中，制剂占据 50%、中间体 20%、原药15%、服务 15%。
通过上面的数据，我们发现中旗股份做的是农药产业链环节中最不赚钱的一环。中间体属于原药生产的原材料，目前中旗股份绝大部分靠外购，前两年还因为某种中间体供应不足，部分产能搁置。其实，中间体行业的进入门槛并不高，目前国内很多上市的农药原药企业都涉及中间体业务。相信未来随着中旗股份技术储备和规模到达一定程度，中间体业务的量能也会逐渐上来，这样不仅能降低原药生产的变动成本，也多了一个可贡献利润的大类产品。
至于制剂和服务环节，虽然目前还牢牢把握在世界几大农化巨头的手里，中短期涉足难度很大，但中国作为第一人口大国，怎能在吃饭的问题上让人卡脖子。早在2017年，中国化工便以430亿美元收购美国农化巨头先正达集团，2020年初中化集团和中国化工宣布把旗下农业资产注入新设立的“先正达集团”，这个新的先正达集团业务涵盖农药全产业链（包括创新农药的研发）、化肥、种子、数字农业全流程。基于这种国家战略和行业趋势，长期来看，中旗股份也是具备成为农化巨头的可能的哈，不过这个概率很低，不做期待。
值得注意的是，中旗股份的实际控制人兼总经理吴耀军是个典型的高学历、技术型企业家，毕业于名校南京大学，理工科背景，他不仅一手创立和发展壮大了中旗股份，还曾是A股另一家上市公司“药石科技”的第一大股东和实际控制人。
简单了解了下药石科技的情况，发现药石科技的技术含量和发展前景似乎比中旗股份要好，药石比中旗股份迟一年多上市，上市后股价不断创新高，目前股价过百元，市值是中旗股份的3倍左右，高达160多亿，然而，吴耀军当初却在中旗股份上市前逐渐转让了药石科技的股份，把重心都放在了中旗股份上。这样的选择是他眼光问题呢，还是说他更热爱农药行业，更热爱中旗股份，更想把中旗股份做大做强呢？！不管是那种情况，至少说明吴耀军的创业和投资能力还是很强的，所以我们应该对目前中旗股份的重要子公司——安徽安和生物科技有限公司给予足够的关注。
2016年中旗股份与自然人张开旋共同出资成立安徽安和生物科技有限公司，目前中旗股份合计持有安和生物51%的股权。安和生物主要从事乳酸等生物发酵产品的研发、生产及销售，核心产品乳酸及系列产品主要用于食品行业、医药农药、化妆品、农业畜业等。
虽然目前安和生物的规模还很小，对母公司的利润贡献并不大，但直觉告诉我们，安和生物很可能是一家大有前途的公司，未来如果不独立上市，那么很可能成为中旗股份旗下中流砥柱的子公司，成立条件大概如下：
1、公司掌舵人还很年轻
名校毕业，理工科背景、培养出两家科技含量不低的上市的吴总1971年生，还不到50岁，年富力强，还能奋斗好多年。
2、生物发酵技术前景广阔
全球化工材料绝大多来自石油，而石油作为一种不可再生资源，随着人类历史的快速进步和发展，能源枯竭问题亟待解决;同时，传统化工生产带来的环境污染矛盾也日渐突出。在此背景下基于基因组学与系统生物学在20世纪90年代兴起，合成生物学于21世纪初应运而生，成为近年来发展最为迅猛的新兴前沿交叉学科之一。理论上，绝大多数石油化学品都能够借助合成生物技术从生物原料制得，并且还可以合成传统化工法不能合成的新材料，反应过程绿色、条件温和，原材料获取便利，未来发展空间广阔。生物产业核心技术主要包括生物发酵、合成生物学等技术。
2019年，我国生物发酵产业产值超过3000 亿元，主要发酵产品年产量超过3000万吨。国内生物发酵市场已经形成了一批优势产品，比如大宗发酵产品中的味精、赖氨酸、柠檬酸等产品的产量和贸易量位居世界前列，其他如山梨醇、 葡萄糖酸钠、木糖醇、麦芽糖醇、甘露糖醇、酵母和酶制剂等产品也处于快速发展阶段; 生物基材料、化学中间体的生物制造等尚处于起步阶段。
2018 年全球乳酸市场消费量约为 51.8 万吨，市场需求以 L-乳酸为主，L-乳酸可用于食品、医药、化妆品、烟草行业、可降解材料 PLLA 等领域;，目前乳酸的下游应用中，用于食品饮料领域的乳酸在 2018 年占整体市场的46.40%，其次为应用于聚乳酸市场占比约为37.60%，国内乳酸下游仍以食品饮料为主，占比为 71%。
2017 年，安和生物发布“年产 6000 吨 D、L-乳酸及系列产品项目”环评公告，公司拟 建设乳酸及乳酸衍生物相关产品，产能规模 6000 吨，产品包括乳酸、乳酸甲酯、乳酸乙酯以及合成聚乳酸的关键中间体丙交酯，以乳酸单体为突破口，中旗股份正式进入生物发酵领域。
可能会有人认为，中旗股份这是不务正业的跨行业发展，但我们不这样看，虽然化学农药目前还是主流产品，但未来的趋势是大力发展更绿色健康的生物农药。中旗股份布局生物发酵及相关领域，未来不仅可以在原药工艺路线设计、成本控制、 安全环保控制等技术领域实现跨越式发展，还可以增加主营业务收入来源，减少经营风险。这样的布局无疑对中旗股份未来长远发展具有重要战略意义。所以，我们研究和跟踪中旗股份时，也应该重点关注安和生物的经营和发展情况，而且随着对生物发酵行业的了解加深，很可能还会挖掘出这个行业里的一些投资机会哈。
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