诚兑：关于票据市场的运行情况

上半年，在全力抗击新冠疫情、支持企业复工复产的过程中，票据市场贯彻落实逆周期调控政策要求，快速有效地扩大票据融资规模，降低融资成本;在二季度以来货币政策结构调整的过程中,充分显示了机制灵活、反应迅速的市场化优势，服务实体企业的导向更加突出。

签发承兑保持增长，复工复产后企业用票趋于活跃 

 

3 月末，承兑未到期金额 13.43 万亿元，较年初增长 5.47%。一季度，全市场累计承兑商业汇票 6.04 万亿元，同 比增长 12.12%；其中，银行承兑汇票累计 5.25 万亿元，占 比 86.87%；商业承兑汇票累计 0.79 万亿元，占比 13.13%。 2 月份疫情高峰对企业正常生产经营受到较大冲击，票据签 发承兑量明显下滑；但随着国内疫情紧张形势缓解、企业复 工复产节奏加快，3 月份企业用票需求趋于活跃。

 

票据背书略有下降，贴现规模保持增长 

 

1-3 月，电子商业汇票累计背书 11.26 万亿元，同比下降 0.27%；累计贴现商业汇票 4.36 万亿元，同比增长 22.26%。 3 月末贴现未到期金额 9.11 万亿元，较年初增长 11.38%。

 

交易规模同比增长，资产配置特征明显

 

 1-3 月，全市场累计交易商业汇票 15.81 万亿元，同比 增长 9.73%。转贴现、回购累计发生额分别为 12.21 和 3.60 万亿元，占比分别为 77.21%和 22.79%。

 

票据利率明显下降，政策传导功能突出 一是票据转贴现利率明显下行。

 

3 月份，票据转贴现加 权平均利率 2.76%，较上年同期和上年末分别下降 70 和 35 个基点。质押式回购加权平均利率 1.74%，较上年同期和上 年末分别下降 95 和 66 个基点。

二是票据贴现利率同步下降。3 月份，票据贴现加权平均 利率为 2.95%，较上年同期和上年末分别下降 66 和 29 个基 点，较同期 LPR 低 110 个基点。其中，中型企业和小微企业贴现加权平均利率分别为 2.88%和 3.01%，同比分别下降 72 和 65 个基点，比一年期 LPR 的最新报价 4.05%分别低 117 和 104 个基点。贴现利率大幅下行，较好实现了逆周期调控的 货币政策意图，快速降低了实体企业融资成本。

 

票据价格料将在2020年2季度趋势性上行

从最新调查数据来看，信贷需求低迷，且去年底至今年初相当部分的套利票水分将被挤出，短期内票据仍将供不应求，今年以来压制票据利率的逻辑仍将持续。

但是，今年3季度6%的经济增长速度已经接近政策底线，2020年“两个翻一番”的目标意味着明年稳增长的诉求更强、逆周期调控的力度更大、措施落地的时间更早，信贷、社融以及宏观经济数据在明年上半年就可能超预期好转，而票据利率料将提前做出反应，在二季度即出现趋势性上行。

宽货币+紧信用(定价)环境有利于票据业务

包商事件后的同业信用分层是同业信用风险重估的开始，在此过程中一是存在定价向上的“超调”，即信仰破裂后受限于信息的不对称而采取“一刀切”策略，错杀一部分中小金融机构，其价格有回归正常的需求。

二是信用风险溢价从同业端向企业端的“传导”，从EVA角度看部分目前被错杀的银票的收益率已超过高等级企业商票，企业信用价差是否存在向下的“超调”？

再叠加“九民纪要”等严监管政策对一、二级票据市场的整顿，从而形成“宽货币+紧信用(定价)”格局，票据业务价差有望保持合意空间。

在战略上寻求票据差异化发展道路

“理念”、“科技”、“客群”三位一体，“理念”即票据业务经营模式调整与后台支持优化，例如票据业务定位，票据业务承兑、贴现、转贴职能安排，总、分职能分配、票据业务风险政策与资源配置等，特别需要高度关注票交所“标准化票据”的后续进展，尤其是以未贴现商票为标的。

三、市场展望

上半年票据市场充分发挥自身机制灵活、反应迅速的市场化特点，在全面抗击疫情的过程中有效支持企业复工复产。在当前宏观经济企稳回升势头明朗化、逆周期调控更加突出 “精确直达”、金融改革不断深化的背景下，下半年票据市场所面临的外部环境将进一步优化。一方面，票据市场联接货币政策和实体企业、特别是中小微企业，供求对接和政策传导效率明显较高，在货币政策更加突出“结构性”的情况下，票据市场规模将持续扩大;另一方面，随着供应链平台、标准化票据等创新业务上线运行，中小微企业应收账款的规范性、周转率和融资可得性将进一步提高，市场投资的参与度和覆盖面也将得到有效拓展，并推动票据市场投融资服务功能提质增效。