资本成本(2)

现在是周日的晚上10点，我给自己每周树了个flag,每周发布5篇注会学习文章。

这篇是第五篇，原来完成五篇真的是有点难度的，我需要深入复习了，才可能写出来。否则我是完不成的。也就是说我需要先学习出新东西，才能写出新东西。

自己吹下的牛，跪着也要完成。

上一篇文章主要讲述了债务资本成本的计算问题。企业资金来源除了债务，还可以股权方式来筹集资金。不管哪种方式筹集资金，都有成本，这便是资本成本。我们上一篇文章的学习中知道了如何计算债务资本成本，本篇文章将讲述如何计算股权资本成本。

这里的股权资本成本是指筹集普通股所需的成本，这里的筹资成本，和债务资本成本一样，都是面向未来的，而不是过去的成本。过去发行股权的成本虽然也是资本成本，但是沉没成本，我们的决策是面向不确定的未来。

计算筹集普通股资本成本与计算债务资本成本不同之处在于，筹集普通股有两种方式，一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。所以计算普通股资本成本时需要分2种情况来考量。

如何计算筹集普通股的资本成本呢。主要是2种方式，资本资产定价模型与股利增长模型。

我们初次学习或接解资本资产定价模型在哪里呢。在价值评估基础章节中，在讲述资产收益率与风险的关系时学习过。其有个应用前提，是在市场资产充分组合且是有效的前提下，非系统风险可以忽略不计，只考虑系统风险时，资产的收益率与风险间可以通过贝塔系数建立等式关系。这是首次将资产的价值与风险来量化计算，即资本资产定价模型。

其实资产资产模型是特殊条件下的必要收益率的一种计算方式。收益率的计算都可以通过无风险利率与风险溢价的方式来达成。因为这是收益率的本质，这是收益率的核心定义公式。我们在计算债务时使用的风险调整法本质上也是使用的定义公式。只是我们要学会变通。

计算股票的收益率，我们仍然可以根据本质公式来完成。同样，如何确定无风险利率与风险补偿率的问题。

我们确定无风险利率时，同样是根据政府债券的到期收益率来确定。在债务风险调整法时我们也是使用定义公式来计算收益率，当时筛选政府债券的方式是要求到期日相近的政府债券的到期收益率为标准。而股权同样是以政府债券的到期收益率为依据，但股权资本成本筛选政府债券的标准却是按期限的长短来确定。

因为股权的特征是持有期限长，债务总有到期日。所以导致了筛选政府债务的标准不同。

我们再来看下股权资本成本计算时风险溢价的确定方式。债务资本成本计算时在确定风险溢价时，是通过倒挤的方式，然后加权来确定债券的风险补偿率。而股权却是根据计算确定贝塔系数的方式来确定。

股利增长模型。股利增长模型确定股权筹集的资本成本相较于资本资产定价模型的方式，股利增长模型是根据股权的本质特征来计算确定的。这就好比债务的资本成本若根据收益率的定义，可以使用风险调整法，若根据债券的特片，则可以使用债券的到期收益率来确定的方式一样。

如何计算呢。即普通股资本成本等于预计下期现金股利额除以普通股当前市价加上相应的股利年增长率来确定，当然这是在假定股利是在增长的情况下发生的。以固定股利支付的股权资本成本计算另外讲解。即股权的本质，股权的成本是我们筹集股权所付出的代价，而代价即是我们付出的股息。股息占普通股的当前市价的比例加上增长率即可得来。

股利增长模型的关键是确定增长率。而增长率的确定可以通过历史增长率，可以通过可持续增长率。若涉及可持续增长率，这很可能会出综合题，可以与第二章财务报表分析章节知识结合。可持续增长率的计算，不知大家能否快速反映出公式是什么样的。可持续增长率的应用是有前提的。即经营效率与财务政策不发生变更，不发生新股。

若是以固定股利的方式来支付股利，资本成本该如何确定呢。这种情况下，本质上是个永续年金。筹集的股权资金是现值，每期股利是年金，利率即是资本成本。所以资本成本等于年金除以股权现值得来。

股权资本成本的计算可以通过必要收益率的定义来确定，可以通过股权的特征来确定。这种计算方式与债务的资本成本计算方式一样，可以通过必要收益率的定义来确定，也可以通过债务的特征来确定。

股权资本成本的确定其实还有第三种方式，即在债务资本成本上加上一定的风险溢价得来。这是因为股权资本成本一定比债务的资本成本高。有时债务的资本成本相对容易确定，我们只要在债务的资本成本基础上确定出风险溢价即可。风险溢价我们一般在3%~5%之间取值。

我们开篇时文章中提到，股权的筹集方式有2种，一种是新发股票，一种是通过留存收益转增的方式。这两种方式资本成本在确定时本质上是一样的，但是新发股票的资本成本因为存在发行费，而留存收益却没有，所以留存收益转增股本的筹集方式下的资本成本相较新发股票资本成本要低。