作者：李康研报（公众号）
接上篇，平安证券
平安证券股份有限公司是中国平安（保险）集团股份有限公司旗下重要成员，其前身为 1991 年 8 月创立的平安保险证券业务部。截至 2017 年末，平安证券总资产为 977 亿元，净资产 272 亿元。总体上看，平安证券的营业收入和利润在 2015年之前保持上升趋势，但 2016 年后由于经济业务和承销业务佣金收入下降，加上市场行情不好，导致营业收入和利润略有下滑，2018H1 收入端有所好转，但由于投资资产减值损失等其他支出增加的影响，利润端同比仍有所下滑。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。
平安证券营业收入
平安证券净利润
资料来源：公司资料
互联网经纪业务方面，平安证券依托集团庞大客户群优势，持续深化内外部平台合作，客户规模、日均活跃用户数和交易量市场份额均持续提升。截止到 2018H1，经纪业务个人客户规模达 1,411 万人，同比增长 25.9%，客户规模稳居行业第一；全年日均活跃用户数达 173 万人，同比增长 32.1% 。
平安信托
平安信托投资有限责任公司成立于 1996 年，是中国平安保险(集团)股份有限公司的控股子公司。平安信托经过六次增资扩股，目前注册资本已增加到 130 亿元人民币，成为国内注册资本最大的信托公司之一。截止 2017 年末，平安信托计划资产管理规模 6,528 亿元，实现净利润 39 亿元， 净利润位居行业第一。2018H1，但受金融机构投资和普通企业贷款规模下降的影响，平安信托的资产管理规模和利润均有所下滑。
平安信托净利 润和同比增速
平安信托资产管理规模和同比增速
资料来源：公司资料
平安信托以" 财富管理、资产管理和私募投行"为三大核心业务，不断提升综合金融产品供给能力。个人财富管理方面，平安信托升级"平安家族信托"产品品牌与功能，并通过慈善信托产品满足个人高净值客户财富增值、传承、公益的核心需求。截至 2018H1，服务活跃财富客户数已达 9.53 万。机构资产管理上，平安信托通过资产负债驱动产品创新，截至 2018H1 累计已为超过 200 家银行、保险等机构客户提供一站式。投资投行方面，平安信托利用"投资+投行"的综合能力，持续推进股权、债权、夹层、基金等另类投资，服务于基础设施建设、新能源、国企混改和高端制造等领域的众多优秀企业。
科技实力
中国平安确立"金融+科技"双轮驱动的发展战略，以人工智能、区块链、云、大数据和安全五大核心技术为基础，深度聚焦金融科技与医疗科技两大领域。随着科技的应用，公司提升效率、降低成本、改善体验、强化风险，搭建生态圈与平台，不断提升传统金融业务的竞争力。目前，中国平安拥有 2.2 万余名研发人员，并与北京大学、清华大学、麻省理工学院、美国国立卫生研究院等国内外顶尖高校、研究机构深入开展交流与合作。2018 年上半年，公司金融科技与医疗科技业务实现营运利润 46.07 亿元，在集团营运利润中占比 7.0%，同比提升 6.4 个百分点；截止 2018 年 6 月末，科技专利申请数累计达 6,121 项，较年初增加 3,091 项，涵盖智能认知，人工智能，区块链，云技术等。
公司核心技术及应用
资料来源：公司资料
陆金所注册用户数和活跃投资用户数
陆金所作为中国领先的线上财富管理与个人借款科技平台，截止 2018 年 6 月末，陆金所平台注册用户数 3,684 万，同比增长18.0%；资产管理规模 3852 亿元，较年初下降 16.6%，主要受资产管理结构调整、产品主动清理影响；管理贷款余额 3,137.47 亿元，较年初增长 8.8%。
平安好医生医疗健康生态体系
资料来源：平安好医生官网
平安好医生致力于打造全球最大的医疗健康生态系统，今年 5 月 4 日在香港联交所主机板上市。截止 2018 年 6 月 30 日，平安好医生累计为近 2.3 亿使用者提供医疗健康管理服务，累计咨询量超 3 亿人次，同比增长 122.2%，平安好医生把握行业发展机遇，通过移动平台随时随地满足庞大用户群的需求，提供丰富的医疗健康服务，上半年营业收入同比增长 150.3%至 11.23 亿元。
平安医保科技致力于成为中国领先的科技驱动管理师医疗服务平台，其医保服务已覆盖超过 200 个城市，商保服务接入医院超 2,300 家，城市一账通 APP 已上线53 个城市。平安医保科技于 2018 年初完成 11.5 亿美元融资，投后估值达 88 亿美元。金融壹账通致力于打造全球领先的战略职能型金融科技服务云平台。截止2018 年 6 月 30 日，金融一账通已为 441 家银行，38 家保险公司，近 2,200 家非银金融机构提供金融科技服务，目前平安已于香港金融管理局及多家香港核心银行合作，推出以区块连接技术为基础的贸易融资平台。金融壹账通 2018 上半年完成 7.5 亿美元融资，投后估值达 75 亿美元。
财务分析
营业收入及同比增速
归属股东利润及同比增速
资料来源：公司资料
截至 2018 年 6 月 30 日，公司 2018 上半年实现营业收入 5,348 亿元，同比增长15.3%；归母营运利润 593.4 亿元，同比增长 23.3%；归属于母公司股东净利润 581.0亿元，同比增长 33.8%。同时，公司 2018 上半年向股东派发股息每股现金 0.62元，同比增长 24%。
公司历年内涵价值及同比增速
公司历年新业务价值及同比增速
资料来源：公司资料
2018 年上半年，公司内涵价值为 9,274 亿元，同比增长 25.5%。其中，公司有效业务价值同比增长 31.4%，调整后净资产同比增长 21.9%。从公司业务贡献看，寿险及健康险内涵价值同比增速达到 28.2%，其他业务内涵价值同比增速达到21.4%。在新业务价值方面，2018H1 公司实现新业务价值为 387.6 亿元，同比增长 0.2%，2018 年第二季度，公司新业务价值同比提升 9.9 个百分点，录得较好成绩。
平安产险历年保费收入及同比增速
平安产 险历年综合成本率
资料来源：公司资料
截至 2018 年 6 月 30 日，平安产险实现保费收入 1189 亿元，同比增长 14.9%，优于市场 0.7 个百分点。平安产险保费收入市场占有率 19.7%，较年初增长 5.5 个百分点。2018H1，公司产险业务的综合成本率为 95.8%，同比下降 0.3 个百分点。ROE（非年化）为 8.3%，业务质量保持优良。
平安寿险历年综合偿付能力充足率
平安产险历年综合偿付能力充足率
资料来源：公司资料
2018H1，平安银行零售营业收入同比增长 34.7%至 293.2 亿元，占比达 51.2%；零售净利润同比增长 12.1%至 90.8 亿元，占比 67.9%，继续进行零售转型。公司资产管理业务实现净利润 93.8 亿元，同比增长 30.3%。公司金融科技与医疗科技业务亦录得快速增长。在偿付能力充足率方面，2018 年上半年，平安寿险和平安产险核心偿付能力充足率分别为 221.1%及 193.6%；综合偿付能力充足率分别为228.0%及 216.1%。若分别针对权益资产公允价值下跌 30%，利率下降 50bps 做情景分析，则平安集团、平安寿险及平安产险的综合偿付能力仍能保持在 200%。公司偿付能力充足，整体风险可控。
估值分析
对于这类周期性，反身性的公司，我们只能用PB（市净率）法来估值。从以上来看，公司在1.5倍PB估值算是底部。但考虑到金融开放程度越来越大，我们的金融资产普遍比外围市场质量要好，结合公司今年以来的坚挺走势，可见我们以后很难再有像以前那样低估的优质资产。所以我们认为2倍PB以下就很有投资价值。预计公司年报每股收益为29元左右。对应股价为58元以下。我们从他的股价走势看，在50到60元是比较安全的。特别是接近50元是，会强力反弹。说明市场认可它的底线就是50元。
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