双碳投资机会梳理（三）

（本序列是根据各券商研究所，包括国泰君安、华创、湘财等电新研究员的研究报告以及自自身研究总结而成；在上的内容相对较杂，公众号更加专注于与工作完全相关的ESG、绿色低碳投资；欢迎同行以及感兴趣的朋友加我的公众号：爱思考的涂图博士）

    最近因为年底了各种工作比较忙，所以公众号更新慢了一些。继续完整这个序列。今天继续梳理光伏行业的投资机会。

    上次从光伏产业链出发，谈到了硅料和硅片。今天继续谈电池片和组件。

（一）电池

光伏上网电价的降低，从产业链角度看，硅料、硅片、电池片和组件的价格下降都会导致上网电价的下行。在之前的分析里也提到了，目前由于供不应求的现状仍将维持相当长的时间，而硅料由于投资周期长、投资成本高等原因，短期内的供应难以出现大的供给增加，因此，硅料和硅片价格的下行目前空间有限。

      当下主流的观点是，在新型材料被量产化应用前，提升转换率是未来驱动光伏发电成本下降的核心。目前实现成本下降的方式。硅料生产环节通过降低能耗来降低生产成本，目前主流硅料厂的生产成本中，电费的占比大约为30%以上。

所以，由于硅料属于高耗能企业，大部分的企业选择到能源价格低的新疆、内蒙、宁夏等电价成本低的区域生产。下图为不同厂商的硅料生产成本，可以看出来，中国的企业在生产成本上优势巨大。

另外一个降本增效的途径是薄片化和大尺寸化，目前国内的天合光能主攻的就是大尺寸。

      目前光伏电池片主要分为P型和N型，其中PERC电池为代表的P型电池发展较为成熟，是目前的市场主流型号。据CPIA统计，2020年我国电池片产量134.8GW，其中PERC电池占比达到86%。当前PERC电池转化了达到22.8%，已经接近了德国哈梅林太阳能研究所提出的24.5%的理论效率极限，提升空间有限。所以现在企业在不断研究新的电池类型，比如，HTJ、ToPCon为代表的N性电池能够有效降低转化过程中的电损耗，理论效率可以达到28.5%和28.7%。国内的隆基股份近期发布公告称：“隆基股份10月28日宣布，近日，经世界公认权威测试机构测试，隆基硅基异质结电池（HJT）再次取得重大突破，转换效率高达26.30%。这是继上周首次在M6全尺寸（274.5cm²）单晶硅片上实现光电转换效率达25.82%后，隆基创造的又一项新的世界纪录，也是目前为止，全球晶硅FBC结构电池的最高效率。

从25.26%、25.82%再到26.30%，隆基在半年之内三度刷新自己创造的HJT电池效率世界纪录。在TOPCon电池领域，隆基的N型TOPCon电池和P型TOPCon电池也分别达到25.21%、25.19%的世界最高转换效率。”

    当前限制N型电池大量量产的主要原因是，成本相对较高，良率低，2020年产量占比仅为3.5%。未来随着生产技术成本，N型电池占比将逐步提升。预计到2030年TopCon 和HJT电池的市场占有率将分别达到25%、31%，目前的主流型号RECP电池占比将下降至约37%。

其中的TopCon可由PERC电池升级而成，主要是通过在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后在沉积一层磷掺杂多晶硅薄层，二者共同形成钝化接触结构。ToPCon电池实际上是ToPCon技术和N型PERT产线的结合。其中N型RERT电池是PERC技术的改进型。

      未来提升良率和效率是提高TOPCon电池性价比的关键。目前国内的中莱股份在研发TopCon2.0技术的生产工艺。电池产品的平均量产效率可达到24%以上，比1.0技术提高0.5%。但目前TopCon技术仍存在硼扩散、TopCon膜沉积等问题仍需要突破。目前全球前五大组建厂均已建立中试线。其中隆基规划了西咸15GW和宁县乐叶5GW项目；天合光能在宿迁三期8GW电池中采用TopCon工艺，在盐城16GW电池项目和宿迁二期10GW电池项目中预留了TopCon接口。通威也在眉山2期和金堂1期预留了N型和TopCon设备升级。市场预计到2023年TopCon设备总时长规模有望达到81.2亿元。

HJT电池相比于PERC、TopCon等同质结电池，HJT电池主要由双侧电极、双面TCO层、双面非晶硅层以及N型硅片组成。由于HJT电池中同时存在晶体和非晶体级别的硅、非晶硅的出现能更好实现钝化效果，从而带来更高的开路电压和转换效率。

相比于PERC和TopCon电池，HJT电池用于几个显著优势：生产工序少、发电量高、发展潜力大。尤其是可以通过与钙钛矿、叠层等材料和技术相结合，钙钛矿叠加异质结电池的转换效率有望突破至30%以上。

成本过高是当前HJT电池大规模应用的主要限制。生产成本高的主要原因包括银浆成本过高以及设备投资成本高。HTJ电池需要用到低温银浆，而目前低温银浆只有陶氏杜邦、日本KE等公司可以生产，国内无公司拥有量产能力，导致低温银浆价格高。同时由于HJT是双面电池，导致银浆用量高。9BB 和12BB网版电池的结构为例，单片银浆的用量高达200mg以上。

   设备投资成本对比如下：

（二）组件

相比于硅片、电池等上游环节，组件的生产加工构成相对简单。主要依靠品牌、渠道、服务和成本优势等组成。其中一体化组件企业在成本优势方面优势明显。一体化组建企业通过自制硅片，消化了部分成本上涨的压力，使得其综合毛利率水平占优。

由于一体化企业综合具有品牌和渠道优势，在融资优势的支持下，持续扩产提升市占率。根据统计，2020年，我国的前五大光伏组件厂商出货量达到了86GW，占全球光伏新增装机量的68%，对比2019年占比为45%，行业集中度不断上升。

       （三）投资机会分析

     对于二级投资者来说，持续看好，抓各条业务线的龙头。硅料：大全能源、通威股份、协鑫；组件：隆基、天合、晶澳；加工设备：捷佳伟创；光伏玻璃：福莱特；支架：中信博。

    对于一级投资者，目前主要关注的点：硅料替代、转化率提升方面的机会；还有加工设备领域，尤其是HJT电池的加工设备的国产替代以及低温银浆的量产化技术方面。此外，重点关注光伏产业链的智能化提升的机会，包括生产环节，以及支架、组件的智能化水平提升的机会。

未完待续