读《陈志武的金融通史课》6

什么时候大家爱发永续债呢？很显然就是市场利率低的时候，这时候发行的永续债成本最低。从投资者的角度，那些大的机构也偏爱永续债，欧洲的永续债收益率只有2-3%，而亚洲基本上是3-4%，所以只要你敢发，就是供不应求。中化集团就在2017年5月发了3.9%的永续债，一共发了6亿美元，但引来了50亿美元的认购资金，他们一想，干脆一不做二不休，随后一个月又发了180亿美元的永续债。

说回恒大，他们在海外发永续债的成本要高的多，平均成本达到了9.5%，实在是太高了，在2017年股价暴涨的时候，他们就赶紧赎回永续债，把债权融资变成股权融资。所以融资方式，大家也都在动态调节。能用股权的，就尽量用股权，用不了股权的，才会通过债权形势融资。

再说海航的例子，他20年间资产膨胀了10万倍，这么大的增长幅度，光靠勤劳肯定是不行的，肯定用了金融的方法，他的做法就是通过飞机融资，先把飞机当成固定资产融资，然后再把飞机的收益权和航线未来的收入在做资产证券化融资，这种未来的收入，就看信用了，如果投资者认为你确实有这个实力赚到这个钱，那么还是会有人愿意把钱给你的。比如一个人月入1万，年入12万，他刚30岁，他按揭买房，就是抵押融资，消费借款，就是信用融资。银行相信他，凭借收入可以还的起。资产证券化就是这样一种，缺乏流动性，但是又有预期收入的资产，通过证券方式以融资的方式出售。

比如安然，他做资产证券化，就是把水厂每年收到的第一个一亿美元，成立一个公司，水厂每年产生收入很多，远大于1亿美元，所以这第一个一亿美元就很稳定，那么安然就把这个公司做抵押，对外融资11亿美元，大概相当于10年的收入流价格。安然一笔得到了这个钱，然后未来再慢慢的付款出去。

怎么保证永续收入呢？资本市场也不傻，一般资产证券化都有这样的条款，公司被降级，你就必须按照事先约定的价格买回这些证券化的债券。比如安然，那个地方人口下降了，喝水的人少了，投资评级下降了，或者他的股价要是大跌到30美元以下，他就必须用钱把资产证券化买回来。

现在大家都喜欢上市，因为上市可以一下圈到一大笔钱，但是也有人坚持不上市，比如我们同样熟悉的华为，老干妈，这里作者还举了一个例子，就是远大集团，也就是生产中央空调的，有很多投行，甚至是国际大投行，都来说服远大的老板张跃，请求他上市融资，但是他的回答更霸气，说我们有盈利，不缺钱，为什么要上市呢？在他看来上市的过程和上市之后的成本不低，也会受到资本市场方方面面的约束，他这个人也本身比较独立，不喜欢外行的投资者质疑。

作者说，如果远大不上市，张跃手中的股权就没有流动性，他的成功果实，只能通过一年又一年的利润来兑现，而上市就可以一把收回未来若干年的收益。也分散了公司的风险，以后要赔钱也不是张跃一个人的事了，会变成若干股东共同的损失。另外，公司上市还有一个权力，那就是发行股票。有了这个权力，对于公司来说，就可以不断增发来获得资金。也可以通过增发股票来对外投资，收购其他的公司。而不必再用现金去并购了。

除了正常上市报送申请外，还有一个偏门就是买壳上市，这就能绕开监管对于公司资质的要求，把业务装到壳子里，而一般买的壳，都是衰落行业里的小公司，这样壳子能便宜一些。业绩不好，但是也不能太多负债，三年平均净资产收益率还得超过10%，否则就没有配股资格了，如果不能配股，那么就没有意义了。当然，有买卖就有需求，现在有一些公司专门帮助那些负债累累的公司维护壳资源的有效性，所以还是有机会的。另外，即使国内对于买壳上市监管越来越严，很多公司也都会把目光投向了香港联交所，和纽交所纳斯达克等其他市场，最终实现曲线上市融资。

商业模式，每个公司都有一套赚钱你的模式，就像一个人拥有的特殊技能一样，这是你安身立命之本，那么多学点其他的东西行不行呢？也未必都是好事，比如百度成立百度金融的时候，穆迪和惠誉反而下调了百度的评级，认为百度干不好这个事，还可能把自己的主业推到坑里去。后来果然出现问题，一个英语培训机构卷钱跑路，而缴费的学生在百度上办理了分期，后来学生们要求百度还款。海航也跟百度差不多，他不只是航空公司，还涉及机场服务，酒店，零售，物流和金融6大板块，旗下控制的上市公司就有11家之多。海航的目标就是要在2025年进入世界前10，所以显然光靠航空是不够的，他就是要不断的并购，然后做大资产。

反而我们看到的那些美国的百年老店，都是单一经营的，而那些伟大的企业家，比如杰克韦尔奇，乔布斯，都是反多元化闻名的，但是到了日本和韩国，索尼，三星这都是多元化财团的典范，所以孰好孰坏，现在也说不清楚。连万达在2016年都开始转向收缩了，该变卖的全都卖了。明天我们再讲讲，金融在这些商业模式中起到的作用。