负溢价率的可转债：是机会还是陷阱？

        可转债是一种附加了转股权利的债券，本质上是债券，但是具有期权的特征，给你在某个时期（一般是自发行结束之日起六个月后）以一定的价格转股的权利。所以具有熊市收益有保底（债券基础价格加利息），牛市收益无上限（可以按照股票价格转股）的特征，对于稳健型的投资者来说，这是一个非常好的投资品种。

        当然有利有弊，弊端就是比一般债券利息低，一般相当于银行存款的利息，当然也有高的，以嘉澳转债为例，利率第一年0.4%，第二年0.6%，第三年百分之1.1%，第四年1.55%，第五年百分之1.8，第六年2%。

        当可转债转股溢价率为负，且出于随时可以转股期，这里面就有无风险套利的机会？可转债转股溢价率为负，意味着转股价低于市场正股价格，因为可转债的T+0交易方式，这时如果你持有正股，可以立刻卖出股票，卖出股票的钱，买入可转债，然后按照转股价转成股票，这就完成了套利行为。

        但近几日观察到一个有趣的现象，证券市场上出现了大量负溢价率的可转债，这些可转债有一个特点，就是都没有到转股时间。比如特发转债、冰熊转债，但是距离转股时间的长短并不决定着溢价率的高低，这里可信的解释是，可转债的价格出现了混乱。

        可转债与正股不是同比例上涨的，往往会出现上涨比例不同的情况，这时就出现了套利的空间。比如目前的特发转债距离转股时间还有不到20个交易日，而可转债的负溢价高达17%，这就相当于买入可转债增加了一个17%的安全垫。笔者在180元买入的特发转债，在不到十天内上涨到了230元，即使这样仍和正股有差距，仍可见机持有到可转赚转股开始。最终的结果，我相信可转债的价格会与正股之间基本持平。

      可转债正溢价率的时候，理论上来说可转债暂时没有什么投资价值。其实认为正股有可能要涨，此时，买可转债还不如买正股来得快捷。

        如果没有股票，也可以买入可转债转成股票，只是要承担第二天股票下跌的风险，这就不是无风险套利了。一般来说，考虑到交易成本，负的溢价率要在负的1%以上才有价值，这种套利方法需要你经常盯盘才能发现，这也是为什么大家不喜欢做的原因。

        如果可转债价格低于100，这就存在长期套利的价值，也就是说，随着转股期的临近，你不但可以享受本身可转债的利率收益（比较低），而且还可以享受到期后可转债价格回到100时的收益，另外还有股票价格上涨的收益，这也是无风险的。

      历史上曾经有可转债价格低到80的时候，在熊市的时候，随着正股价格下跌，大家恐慌，可转债价格可能会大幅度低于正常水平，从而出现套利空间。另外，可转债的价格跟正股价格成正比，如果预估正股价格未来会大涨，而可转债本身价格处于低点，也可以买来进行套利。