虽然华熙生物是全球最大的玻尿酸原材料制造商，但放在资本市场的医美板块里看，资本们开出的最高估值不是给它，而是给了另外一家只做医美注射产品的公司爱美客。
也就是说，在资本看来，玻尿酸医美赛道有价值，但价值重心不在玻尿酸，而是在医美。
爱美客2020年9月上市之后，一度成为过A股市场上的第三只千元股，也就是股价上了1000块，另外两只是茅台和做扫地机器人的石头科技。
而市场给爱美客开出的动态市盈率是250倍，甚至300倍，比石头科技和茅台都要高得多。
爱美客是一家什么样的公司呢？
它2004年就在北京成立了，2009年开始推出第一款产品，是一种名叫「逸美」的玻尿酸填充剂。
这些年下来，它总共推出了8款医美产品，其中有7款是玻尿酸为主原料的，还有1款线雕产品是其它原料的。
爱美客的董事长简军早年从事的是国际贸易，她1990年代就出国了。她2003年在美国见识到了玻尿酸医美的神奇功效，很快就决定要回国创业。
所以2004年，爱美客就在北京成立了。
2009年推出第一款国产玻尿酸填充剂。
到了2016年，它有一款除颈纹的美容产品叫「嗨体」获批上市，从此就变成了爱美客最赚钱的产品。整个2020年，嗨体给爱美客贡献了接近4.5个亿的收入，在公司的总收入里占比有60%。卖得这么好的原因是嗨体产品定位非常机智，做颈部皱纹修复，而从它2016年上市到现在，中国市场上提供这个功能的注射针剂只有它这一款。
华熙生物把自己的玻尿酸注射产品叫做「医疗终端产品」，认为它是B2B2C的业务，也就是华熙生物不能直接把这些产品卖给消费者，而是要卖给医疗机构，再由医疗机构卖给消费者。
爱美客的商业模式跟华熙生物的这条业务线是一样的。
它研发的医美产品要么直接卖给医疗机构，要么通过经销商来卖给医疗机构。
那为什么不能直接面向C端市场，卖给消费者呢？你肯定知道，因为医美产品是要打进人体里才能生效的。
这事不是消费者自己能做的，甚至也不是随便是个医生就能做的。
好，到这，我们要先明确两个基本概念了。
什么叫医美？医美是指用药物、手术、医疗器械等等医学手段去改变人的容貌和形体的美容方式。
在2008年以前，中国其实还不太有医美这个概念，当时更多地叫做整容或者整形，主要存在于公立医院的整形外科里。整容的整字其实就代表了动作比较大的医学手术，这是医学服务，不是消费级服务，是要经过严格的审批和监管的。
2008年开始，医美这个概念就开始出现了，尤其是其中一个叫轻医美的分支，开始越来越为大众所知。
什么叫轻医美？轻医美指的是那些不用手术，只用无创或者注射这些微创操作就能够完成的医美项目，比如说打玻尿酸、肉毒素、光子嫩肤、超声刀等等。
但就算轻医美是非手术操作，它在中国也仍然要按照医学标准来监管。一个东西想要植入到人体里，都必须先获得国家药监局的三类医疗器械的资质许可证，这可是医疗器械用品里最严格的一个级别证书。不是什么都能往身体里放的，你放在今天看这也有利于数据安全。
所以在中国市场上，无论是血管支架、止血纱布还是玻尿酸、肉毒素，都一视同仁，要按照流程去申请三类医疗器械的资质，否则不能上市，这中间要做动物实验、注册试验、临床试验，把安全性和有效性都论证完，怎么也得三五年。
因为有这样的一个刚性周期在，直到2008年，中国市场才批准了第一个玻尿酸美容针产品上市。
这是个瑞典品牌，叫「瑞蓝」，当时一支1毫升瑞蓝玻尿酸的售价8000块，价格几乎媲美黄金。紧接着2009年，中国公司爱美客的玻尿酸产品逸美紧跟着也拿到了三类医疗器械资质，也开始在中国的合格医疗机构里抢占终端市场了。
中国轻医美市场从2008年启动之后到今天，又经历了三个阶段：
2008年到2012年的关键词是行业教育。由产品制造商去做医疗机构和医生的培训。
2012年到2015年的关键词是消费者教育。这个阶段机构和医生对轻医美服务比较熟悉了。从2013年开始，像新氧、更美这样的医美电商平台也开始出现，拉着机构和医生一起做消费者教育。
到了2015年之后，医美行业的关键词变成了出圈。这个阶段，拿到批文的主流产品超过了10个，不同价格带和功能都照顾到了，市场也基本接受了轻医美这个概念。从这一年开始，中国的消费医疗需求开始爆发，以28.7%的年复合增长率增长。
但刚性流程在那儿呢，所以需求端虽然爆发了，供给端的玩家却没有增加太多。
从2008年到现在，获得了国家药监局批准上市的玻尿酸填充产品，国产的、进口的一起算上，也就40款左右。
2020年，爱美客上市，它在招股书里告诉资本市场，自己每年有超过50%的收入增速，而且毛利率超过90%，净利率超过50%。这一下轻医美彻底出圈，爱美客的股价一度被炒上了1300块，就连我这样的直男和丰叔这样的资本都开始知道玻尿酸和水光针是干嘛的了。
所以资本市场为什么更爱爱美客？
第一个原因是，爱美客赶了个大早，而这个行业又刚好非常讲究刚性的产品审批周期。你可能还记得我们讲过，华熙生物拿到资质要卖医疗终端产品也是2012年之后的事。
第二个原因是，这两年整个轻医美行业正在迎接三个非常重要的变化。
第一个是市场扩容。德勤有一份调查报告说，2015年到2019年，中国医美市场的年复合增长率是28.7%。这个增速之下，到2019年中国医美项目的渗透率也才3.6%，显著低于日本、美国和韩国。2020年，中国医美市场规模是1970亿，行业里普遍预计2023年能达到3000亿。
第二个变化是产业链成熟和本土消费自信掀起的国产替代风潮。医美这个市场刚刚露出了巨大的空间，本土医美产品尤其是针剂类产品就赶到了起跑线边上。我们拿玻尿酸类的注射产品来说，目前中国的三家生产厂商，爱美客、华熙生物和昊海生物科技，加起来占有的中国市场份额超过20%。
第三个变化是监管的日益成熟和严苛。我们来说最近的事。就在6月份，8个国家部委联合发布了一份《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，像国家卫健委、中央网信办、海关总署等等8个部委要联手，在2021年下半年集中打击和整治全国的非法医疗美容服务。
这事乍一听像是对整个医美行业的打击，但那些合规的机构和产品却不这么想。艾瑞咨询有一个估算，2019年全国具备医美经营资质的机构，把公立医院整形科、持有牌照的民营机构都算在内，最乐观地估计也就1.3万家，而非法经营医美的店铺数量达到8万家。具体的产品也是类似的比例，国内市场上在售的玻尿酸和肉毒素类产品70%是假货和水货。你看看，合规替代空间有多大。
也就是说，打击非法医疗美容服务，等于是把旺盛的需求腾出来，交给拥有合规资质的机构和产品们。
所以在6月份，监管在出台整治行业的方案的同时，爱美客自己又有两个业务进展：一个是，它又有一款名叫「童颜针」的注射产品获得了合格资质，可以上市销售了。第二个是，爱美客确定要花8个多亿收购韩国一家公司25% 的股权，因为这家韩国公司手里有另外一种很受医美市场欢迎的产品技术——肉毒素。爱美客从这家公司代理过来的肉毒素产品也已经在中国的申报当中了，预计2023-2024年就能上市，承接那些不合规产品让出来的市场。
这三个行业红利爱美客算是都吃到了，但吃到的不止它一家，华熙生物这样的其它合规制造商也同样会受益。
但你知道，资本市场押注的是未来预期，今天会给爱美客更高的市盈率肯定不是赌它能继续吃先发优势的老本，而是赌它还有什么别的特质能够影响未来。
那是什么呢？
其中一个特质是这家公司表现出来的，高于同行的用户洞察力和产品力。