零基础期权入门教程（35）基本策略之 calendar spread

先来回顾一下，平值合约的时间损耗在前期慢，后期快，也就是说，近月平值合约的 theta 的绝对值要比远月合约的大。这就为我们提供了一个赚取时间价值差的交易思路。我们可以买入一张远月的平值 call，同时卖出一张近月的平值 call。过了一段时间之后，如果股价变化不大，合约还是平值，近月合约的时间损耗就会比远月合约的大，我们就能获利。这个策略叫做 calendar spread，也叫 horizontal spread（和 vertical spread 相对应）。

我们来计算一下 calendar spread 的 delta。平值 call 的 delta 是0.5。calendar spread 的两张 call 的 delta 刚好互相抵消，因此总体 delta 是0。这也是一个 delta neutral 的策略。

我们看到，calendar spread 以赚取时间价值为主，delta neutral。我们还学过哪个策略也是以赚取时间价值为主，delta neutral？对，就是上一节学习的 short straddle 或 short strangle。那么，相对于short straddle，calendar spread 的优势在哪里呢？优势就在于calendar spread的损失是有限的，因为 long call 保护了 short call。我们通过一个例子来具体看一下。

假设SPY 现在的价格是400。你买入一张6个月后到期的400 call，价格为30，同时卖出一张1个月后到期的400 call，价格为12。这个策略的总投入是30−12=18。由于这两张合约的到期日不一样，我们无法计算 break-even point。但是我们通过一些特殊情况的分析得到这个策略的盈亏状况的一个大致认识。如果一个月之后 SPY 的价格还是停留在400，近月合约的价格变为0，而远月合约的价格的减少远远小于12，我们有不错的收益，这是最好的结果。如果 SPY 的价格暴跌到200，两张 call 都几乎不可能有行权的价值，价格近似为0，我们损失总投入18。如果SPY 的价格暴涨到800，两张 call 都变得深度实值，时间价值近似为0，于是两张 call 的价格就是内在价值，即800−400=400，整个组合的价格就是400−400=0，我们同样损失总投入18。我们看到，calendar spread 的最大盈利和最大亏损都是有限的。

以上我们是用 call 来构建 calendar spread。如果把 call 换成 put，会怎么样呢？可能有人会说会得到一个相反的策略，但事实上这是同一个策略。用 C1 表示近月平值 call，C2 表示远月平值 call，类似地定义 P1 和 P2。那么用 put 构建的 calendar spread 就是

P2−P1=(S+P2)−(S+P1)≅C2−C1

右边就是用 call 构建的 calendar spread。因此，构建 calendar spread，用 call 用 put 都一样，只要一致就行。

如果把买卖互换一下，改成买近月平值卖远月平值，这个策略叫做 reverse calendar spread。reverse calendar spread 可以看成是 calendar spread的对手盘，盈亏状况反过来分析就行，不再赘述。

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