沃伦·巴菲特（劳伦斯·卡宁汉编辑）
这本书的主要章节选自巴菲特写给伯克希尔公司股东的信，为基本的商业分析和明智投资提供了指南。巴菲特提出的一个中心观点是，优秀的投资者不应只关注市场，而应识别出优秀的企业，尝试以好价格收购它们，并长期持有。巴菲特在管理伯克希尔时就是这么做的。
最近几十年流行的现代金融理论认为，市场价格能够有效地反映企业价值，而巴菲特却不同意这一教条式的观点，他认为市场是以一种“狂躁-抑郁（Manic-depressive）”的方式来定价的。一个好的投资者要学会使自己不受市场情绪的影响，区分市场价格和内在价值。这样的投资者不会被高“贝塔”—学术理论家们将波动性作为一个风险因素和警告—这样的废话所困扰，他们会明白波动性提供了投资机会，并会利用市场的下跌低价买入。最终，市场将证实他们的良好判断力。
作为伯克希尔·哈撒韦公司（最初是一家纺织公司）的首席执行官，巴菲特取得了巨大的成功，他收购了一部分优秀企业所有的或相当比例的股份，然后让有才能的管理层独自运营这些企业。他的方法是以业务为中心，而不是以市场为导向，长期支持这些公司的发展。巴菲特避开了多元化投资的流行概念，主张投资者应该专注于他能理解的东西。
此外，一个好的投资者需要根据商业机会自身的条件及其所处的特定环境来做出决策。他论证说，很不幸，这些原则在20世纪80年代和90年代的狂热中被遗忘了。在这期间，“垃圾”和零息债券成为流行的投资模式，股票价格与价值脱节，给许多人带来了金融灾难。这些年的并购运动尤其对收购公司的股东造成了损害，因为并购往往涉及到这些公司价值被低估的股票被用来交换被收购公司价值被高估的股票。
对巴菲特来说，收购只是管理层与股东利益发生冲突的众多方式之一。他在这些文章中表明，作为一名首席执行官，他看到了自己的利益与伯克希尔股东利益之间的一致性。虽然大多数公司的高层都希望他们的股票能以尽可能高的价格出售，但巴菲特希望伯克希尔的股票能与其内在价值保持贴近的关系；通过这种方式，股东应该获得代表其持股期间公司业绩的收益。此外，在巴菲特的领导下，伯克希尔避免了股票分割，他认为股票分割主要是一种营销工具。
在这本书的最后几章，巴菲特探讨了公司会计的价值和局限性，并哀叹报告利润的压力是如何损害会计诚信的。公司对其股价的关注（与巴菲特的做法相悖）产生了鼓励会计操纵的目标价。许多高管认为股票期权不应被视为成本，这一观点代表了另一种倾向于破坏会计诚信的压力。为了更有效地评估一家公司的财务状况，巴菲特提出了“透视收益（Look-through earnings）”这一概念，既计入留存收益，也计入已分配收益。最重要的是，这些文章提供了很好的例子，表明在商业中，诚实、清晰和充分的披露是无可替代的。
引言：劳伦斯·卡宁汉
卡宁汉首先声明，巴菲特写给伯克希尔·哈撒韦公司股东的信—这本书的内容就是他从中挑选和整理出来的—以清晰的语言为良好的商业实践应该遵循的基本原则提供了杰出教材。它们的中心主题是基本面分析应该指导商业投资，这是一个从理解管理层和股东的适当角色、财务、并购、估值和会计的角度加以探讨的主题。卡宁汉指出，巴菲特的许多原则与过去三十年来主要商学院、华尔街和美国企业界的中心信条相悖。
自1964年开始担任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官以来，巴菲特一直在运用这些原则。伯克希尔·哈撒韦原是一家纺织企业，他收购了这家企业，并将其转变为一家控股公司，在一些盈利的企业中完全拥有或持有大量股份(1988年，伯克希尔公司近75%的净资产集中在三家公司：政府雇员保险公司、华盛顿邮报和大都会/美国广播公司) 。巴菲特的商业原则是他所谓的“所有者同属（Owner-related）”原则：他认为股东是所有者，他和芒格—他在伯克希尔·哈撒韦公司的管理合伙人—为他们的利益服务，他还让伯克希尔·哈撒韦持有的组成公司的管理层享有实际所有者才会拥有的自主权。
在这篇冗长的引言中，卡宁汉讨论了巴菲特的信涉及的每个主要部分。在“公司治理”方面，让巴菲特仰慕并信任的一流人才来管理公司，远比设计组织层级重要得多。所谓的现代金融与投资组合理论，假设市场是有效的，强调多样化投资和随机选股，这是一种糟糕的“公司财务及投资”方法，因为它忽视了仔细了解个别公司的重要性。巴菲特在“普通股的替代物”和“普通股”中哀叹道，机构投资者普遍青睐的短期的、市场导向的投资方式占据了主导，这与他所奉行的长期的、以业务为导向的投资方式形成了鲜明对比。巴菲特澄清了“兼并与收购”的概念，他指出，当公司合并时，收购公司的股东往往是输家。在专门讨论会计事项的最后两部分，巴菲特讨论了财务信息的正确使用问题。
一.公司治理
在为伯克希尔·哈撒韦公司股东提供的一份扩展的“所有者手册”（这一章的第一选集）中，巴菲特总结了他的基本商业原则，整本书都更详细地阐述了这些原则。作为伯克希尔·哈撒韦公司的首席管理人，他在这里强调了他作为股东伙伴的角色，并声称他的利益与股东的利益是一致的：伯克希尔·哈撒韦公司所持有的公司的长期发展。巴菲特强调来自管理层的全面、公正的报告。他表示，首席执行官们应该避免预测，因为这些预测不可避免地设定一些目标，导致在收益报告方面出现不审慎的操作。
巴菲特提到了董事会和首席执行官之间往往难以相处的关系：董事会无限期地容忍不具备胜任力的首席执行官是很常见的，因为他们的工作绩效标准几乎不存在（与下属职位相比），还因为董事们通常不能或不愿进行所需的变革。这类问题一般不会出现在巴菲特为伯克希尔·哈撒韦公司组建的公司中，这些公司由他所仰慕的有才能的管理层领导，他希望这些人能够独立完成自己的工作。
巴菲特指出，大多数上市公司的管理层在进行慈善捐赠时，从不征求股东的意见。在伯克希尔，他设计了一种独特的模式，允许股东以一种涵盖在公司免税补贴（Tax Deduction Allowances）内的方式指定慈善接受者。巴菲特试图解决的另一个美国公司普遍存在的问题是，股票期权以一种脱离实际工作表现的方式让高管们受益。对于伯克希尔公司的管理层来说，巴菲特设计了一套激励性薪酬体系，旨在根据业绩而非股价来给予奖励。
二.公司财务及投资
巴菲特认为，成功投资的关键是在市场价格较企业价值有很大折扣时购买优质企业的股票。这似乎是常识，但巴菲特指出，上世纪70年代，大多数机构投资者在商学院教授—他们主张在股票定价方面市场是完全有效的—的影响下认为，底层的商业价值几乎不重要。
巴菲特以他的老师格雷厄姆塑造的“市场先生（Mr. Market）”为例。市场先生患有躁狂抑郁症，他的报价反映了他严重的病态情绪。对许多投资者来说，这是令人头疼的，但对明智的投资者来说，这是一个好消息，因为他们能够将自己从这些传染性情绪中隔离出来，并根据自己能够理解的企业的真正价值做出投资决策。按照这种方法，这些投资者会发现，股价下跌的时期提供了最好的机会。巴菲特知道，市场最终会证明他们的决定是正确的。
投资决策不应基于对短期市场前景的看法，而应反映对特定公司长期前景的判断。对企业主来说有意义的事情，与对股东来说明智的事情是一样的：坚持不懈地抓住一块优质业务。他写道，“将那些积极交易的机构冠之以‘投资者’之名，就像是把一个反复搞一夜情的人称为浪漫主义者。”尽管巴菲特承认，如果他是一名活跃的交易员，他有时可能会获得略高的收益，但他将自己持股策略的合理性在一定程度上建立在他与才华横溢的管理层之间建立的信任关系的价值上。
在谈到传统的投资组合理论时，巴菲特不同意投资多样化这一流行概念，他认为投资者应该专注于他们所了解的东西。他认为，在股票购买中过度使用“贝塔”作为风险衡量标准是荒谬的，因为正是股票的波动性为那些不厌其烦地确定公司内在价值的投资者提供了机会。对巴菲特来说，“价值投资”的概念是多余的。他对最佳企业的定义是，在一段较长的时期内，能够以极高的回报率使用大量资本的企业。在收购此类公司时，无论是整个公司还是大比例的股份，他都坚持安全边际的重要性：支付的价格不应超过价值。
三.普通股的替代物
在本章的选集中，巴菲特将他的原则应用于各种投资类别和领域，符合即容易理解又提供好的交易这一标准。他强调，需要了解具体的业务情况，而不是跟随投资趋势。对巴菲特来说，购买低评级债券曾经是一个不错的策略，但当这种做法在上世纪80年代和90年代的“垃圾债券”热潮中成为一种普遍做法时，却引发了金融灾难。同样，零息债券曾经也是不错的投资，但当信用越来越差的公司发行这些债券时，就会产生糟糕的结果。在谈到可转换优先股以及石油和白银投资的经验时，巴菲特也展示了他投资智慧的广度。
四.普通股
与那些希望公司股票以尽可能高的价格交易的首席执行官们不同，巴菲特希望伯克希尔·哈撒韦公司的股票以接近其内在价值的价格出售，这样任何特定时期的股票持有者都将基于该时期公司的经营业绩获益。为了实现这一意图，他试图吸引那些有长远眼光的股东，而非短期的、以市场为战略导向的股东。
伯克希尔与普通公司做法不同的另一个领域是股息政策。对于公司留存的每一美元，巴菲特认为至少应该为所有者创造一美元的市场价值。伯克希尔从未支付过股息。巴菲特认为，该公司成功的一个主要原因是他能够有效地配置伯克希尔旗下公司产生的现金，导致公司股价的涨幅远远超过市场平均水平。在其它地方，企业管理层投资于附属公司的现象太普遍了，这可能会抬高他们的自我价值感，但往往会带来糟糕的回报。在巴菲特看来，管理层应该站在股东的立场考虑股息支付决定。他特别赞赏那些决定在股价低于内在价值时购买自己公司股票的管理层。
遵循他对维持一个合理的股价和以业务而非市场为导向的重视，伯克希尔从未拆分过股票。最后，1996年，巴菲特确实批准发行了B类股票（拥有现有股票1/30的权利），那主要是为了阻止华尔街的操控者，他们用投资信托来克隆伯克希尔，吸引那些不了解伯克希尔经营理念的买家。
五.兼并收购
巴菲特证明，在进行收购时，公司通常会减少股东的财富，因为交易是不平等的，收购方放弃2美元，获得1美元的价值。巴菲特指出，经常被忽视的具有讽刺意味的是，如果收购公司出售其全部业务，它可能获得其全部内在价值。然而，在进行收购时—实际上是通过发行股票将自身部分出售—它得到的价格不会高于市场定价，而且往往低于其内在价值。在收购方面（这表明，CEO的目标往往与股东的利益不一致，但这只是其中一个方面），巴菲特与大多数公司高管的做法不同：伯克希尔在收购公司时强烈倾向于使用现金，而不是股票。
对于一家收购公司来说，不同寻常的是，伯克希尔寻求从所有者手中购买公司，它希望将这些所有者保留为管理层，并承诺让他们拥有经营业务的自主权。巴菲特明确表示，他尤其倾向于从那些精心打造企业并非常乐意继续经营企业的所有者手中购买公司，他们不必去应付各种各样的诱惑，因为这些诱惑会让他们产生过多的现金。
六.会计与估值
这一章的选集展示了会计方法在理解企业或投资时的重要性和局限性。他讨论了会计收益与经济收益、会计商誉与经济商誉、账面价值与内在价值之间的差异。作为一套惯例，会计是可以被操纵的，格雷厄姆在他的一篇讽刺文章中展示了这一点：美国钢铁公司如何在不增加支出或增加销售的情况下报告说收益大幅提高了。
巴菲特提出了一个帮助评估公司财务状况的概念，称之为“透视收益”。由于传统的会计方法只要求报告投资者收到的股息，而忽略了未分配收益，而未分配收益是像伯克希尔这样的公司获得价值的很大一部分，因此这一概念对投资者来说可能是一个有价值的工具。
七.会计政策及税务事项
无论选择何种会计方法，巴菲特指出，关键的挑战是提供有助于读者回答以下三个问题的数据：公司的真正价值是什么？它如何才能履行其未来的义务？它的管理层在经营企业方面的效率如何？并购应被视为一家公司被另一家公司收购（会计纯粹主义者倾向于此）还是两家公司的合并（管理层倾向于此），这样的会计争论持续不休，巴菲特为此提供了他认为现实的解决方案：该资产应计入商誉，但不应计入未来收益。
巴菲特在这一章中谈到了可能破坏会计实务独立性和完整性的压力。在股票期权是否应被视为一种营业费用的问题上（这一观点通常受到管理层的质疑），巴菲特认为它们难以估算这一主张站不住脚。
处理“重组”费用的通常做法是，将它们计入单个季度，这就歪曲了公司的收益记录，因此具有欺骗性，即使这是合法的。重组费用通常意味着持续多年的成本。此外，高管们普遍认为他们的工作是最大化公司的股价，这导致了令人厌恶的会计操纵。
在最后几部分，巴菲特谈到了各种税务问题。关于税率的变化是反映在了消费者支付的价格上，还是被公司吸收了（即收益的增加或减少）这一争论，巴菲特解释说答案取决于市场情况。伯克希尔公司缴纳的联邦所得税数额巨大，但巴菲特在结论中指出，他的商业政策—长期投资和强烈偏好持有企业100%的股份—不仅带来了商业利益，还有宝贵的税收优势。
[五分钟一本书]-投资-《巴菲特致股东的信》