2020第二季度货币政策执行报告note

《中国货币政策执行报告》是中国人民银行公开发布的有关货币政策执行情况的报告。深入分析宏观经济金融形势，阐释货币政策操作，并披露下一步货币政策取向。

通过阅读报告原文与各券商研究报告，有以下发现：

1、国际经济衰退，国内乐观预期。

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一季度对国内经济的表述是“充分估计困难，切实增强紧迫感…．．加大逆周期调节力度”，二季度变成了“经济还存在结构性、体制性和周期性问题…．．客观认识，理性看待，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，增强经济竞争力”。

2、货币政策进入真正的“中性”。

不会再度宽松加码，在央行对货币政策趋势展望的表述中，已经删去“加强逆周期调节”的说法，并以专栏的形式表达了对低利率的担忧；也不会过度收紧流动性，央行称将“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”为标准这意味着DR007会以2.2%为锚来进行平稳波动，即使不再放松，也不会大幅收紧。

3、对结构性政策更加重视，强调“精准导向”和政策直达性。

央行认为只注意总量工具容易造成更大的结构扭曲，结构性货币政策工具能够提高资金使用效率，实现更好的总量调控效果，目前已经有的结构性工具包括：“三档两优”存款准备金框架、再贴现再贷款政策以及创新直达实体的两项工具，下一阶段将进一步发挥结构性工具的精准滴灌作用。

4、社融和货币供应量增速不再设立目标，以实体需求为准。

一季度央行要求“社融和货币供应量增速要略高于名义GDP”，二季度表述“合理增长”，与政治局会议保持一致。根据央行后面的表述，“合理增长”是指“与市场主体实际需求相匹配”，这意味着央行在信用供给层面的政策力度将大幅减弱，下半年信用扩张将完全依赖实体融资需求。

5.三季度降准降息概率较小。

虽然6月末，金融机构超额准备金率为1.6%，处于近年来的较低水平，但是随着经济逐渐从疫情中恢复，三季度降准和降息的概率预计较小。主要理由包括：1）6月末常规的降准窗口已经度过；2）未来信贷增速将逐渐回归常态，央行可以通过公开市场操作等方式补充基础货币，国内外利差也有利于外资流入，从而支撑外汇占款。3）从近期央行的一系列表态以及《报告》中讨论全球低利率的专栏中可以看出，中国正常的货币政策空间在目前国际形势下显得格外珍贵，需要为未来预留充足的货币政策空间，“完善跨周期设计和调节”。

6.新发展格局

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5 月 14 日召开的中共中央政治局常务委员会上，习近平总书记就首次提出了内循环新格局的概念。 7 月 21 日召开的企业家座谈会上，习近平总书记专门对内循环新格局的形成背景、内涵特征和未来趋势作了权威阐述。内循环新格局是党中央面对世界百年未有之大变局和当前国内外经济形势变化的战略性研判， 是当前和今后一个时期我国经济社会发展的大前提、大背景和大方向。 我们认为， 立足国内大循环、畅通国内国际双循环将会成为未来贯穿中长期的政策主线。