读书笔记——《巴菲特致股东的信—投资原则篇》

要说价值投资，相信巴菲特巴老绝对是一个绕不过去的高峰，哪怕是没有投资经验的人，对巴老的的投资理念，诸如市场先生、安全边际等也能念叨两句，但真的真刀真枪下场干，面对着那上下跳跃的绿柱红线，还能贯彻甚至是想起这些个原则和方法，那困难程度只能是只可意会不可言传。

对于巴老致股东的信，我几乎可以明确自己肯定没有理解也无法贯彻这些行为背后的思想和原则，所以权当是小学生上课做笔记，为日后留个念想。

1、市场先生

市场不是一个静态的概念，习惯性将市场称为“市场先生”，赋予了市场一个动态的人格化特征，可以让我们了解到市场其实也会有情绪的，世界上是绝对不存在无条件的有效市场，要做市场投资，就要学会把控市场上的人性。市场上的人性是极其容易极端化的，可以拉开A股2000年至今的K线图，看看07和15年的尖峰，在当时极度乐观的氛围，能否保持理性？

2、能力圈

能力圈说来简单，就是不熟不做。至于该如何执行，巴老举过一个例子。“我可以给你一张只有20个打孔位的卡片，在这张卡片上，你只可以打20个孔。这20个孔代表着在这一生当中，你可以做的所有重要投资选择。每当你做出一个重要的投资选择，就要在这张卡片上打一个孔，一旦打完了所有20个孔，你就不能再做任何投资选择了。如果是这样的话，我想你一定会认真考虑你的每一次投资，你会被迫三思而后行，竭尽全力做好每一次投资。”言传身教。巴菲特一直都不看好新兴的科技产业，公司也很少持仓科技产业的股票，尤其是在2000年互联网泡沫的时候，还因此被市场数落“跟不上时代的脚步”，信仰崩塌那天再次证明了坚守能力圈的重要性。欣慰的是，从现在的业绩来看，这么看似保守的风格，一点也没有降低投资业绩的伟大性。

3、集中投资

“集中投资”是巴菲特的风控手段，你没看错，“集中投资”是风控手段，这与现代金融学所倡导的分散投资显然不同。巴老相信，在投资决策的准确性上，对少量的公司有很多了解的人，要远胜于对很多公司有少量了解的人。通过对所投公司基本面的深度研究，和对它所在行业内在规律的切实把握，才有可能建立起自己在投资当中的比较优势。分散投资或许可以化解收益波动或暂时亏损的风险，却无法化解因判断失误而发生永久性亏损的风险，同时还会因为股票数量的增加，期望收益被不断稀释。实际上， “如果你真的能找到6家生意不错的公司，那就是你实现投资多元化所需要的数量”，他也将自己单个股票的投资上限提高到了40%的比例。

4、安全边际

不能支付过高的溢价，买一个价格接近或者高于其价值的企业，就是违反了安全边际原则。这个原则有一个基础，就是得清晰明了的知道企业的价值是多少，如果对于企业价值都含糊不清，那安全边际也无从谈起。在格雷厄姆时代，他倾向选择的公司甚至是以低于企业清算价值的价格买进，相当于免费甚至负值买入了企业的潜在价值。最后不管企业是破产清算还是最终自我恢复，都能从中获利。

5、耐心

耐心几乎是一句正确的废话，如何坚持耐心才是重点，巴老给了两个理由：第一，赢利的机会是源源不断的，不要害怕错过某一个所谓的重大机会；第二，复利增长的前提是收益率和时间，而时间即耐心的长期持有。无论是A股还是美股，都出现一类幸运儿式的投资人，即忘了股票账户的存在，得以实现“耐心”持有。“态度重于智商——即使对最有经验的投资者来说，坚持自己的投资策略而不被潮流吸引也是最难做到的事情之一。”

6、不要去预测市场

“短期市场就好比一台投票机，表盘数字时刻波动；长期市场则更像一台体重计。”一家上市公司股票的回报率肯定和该公司业务盈利相一致。由于买卖时点的差异，短期内，有些投资者确实会比另一些人获得更好的收益；但是从长期累积的结果来看，这些悟性高或者运气好的投资者获得的超额收益，刚好等于那些悟性差或者运气不好的投资者低于平均收益的差额。我们更应该关注将会发生什么，而不是什么时候发生。

7、衡量业绩的标准

一年是赢利还是亏损并不能衡量出投资人的水平，评价标准理应是同证券市场的普遍表现相比，诸如在美国巴老衡量自己的标准是道琼斯工业平均指数，以及美国一流投资公司的表现等，在中国对应的应该是万得全A指数，或是沪深300、中证500等宽基指数，以及市场上公认的明星基金业绩。衡量的最短周期应该是3年左右，太短具有很强的随机性和偶然性，太长则是增加了机会成本。如果在连续三年或更长的时间段里自己投资绩效表现糟糕，那我们自己都应该考虑一种更好的让资金保值增值的方式，如被动投资或将选择适合的投资经理。记住信件中的这句话，“我认为，在道琼斯指数下跌25%而我们亏损15%的年份，我们的表现更出色。”

8、合适的规则设计

无论美国还是当下中国的资产管理行业，大部分资产管理经理的收入来源于受托管理的资产的管理费，管理资产的增加基本不需要消耗多少附加成本，因而管理的基金越多，资产管理经理就越有钱。这个指标促使资管行业将规模视为发展的最重要甚至是唯一的目标，投资经理和投资人并不是真正的“一条船”上的人。在巴菲特运营的合伙公司中，巴老并不收取管理费用，他只凭收益绩效挣钱，并且设定收益门槛，只有业绩超过6%的收益率门槛（市场平均收益）才会收取佣金，并且给出不同的利润分成方案。这样的方式将他和其他所有合伙人的利益紧密联系在一起，他必须要关注风险，以保障自己的资本安全和回报，促进自己投在合伙公司中的资金实现增长，同时注重收益最大化，以赚取佣金。

9、在合理的价位买一家好公司的股票，比在低价买一家差不多的公司的股票更好

这是巴老的原话。巴菲特师从格雷厄姆，早年学习格雷厄姆的投资理念，关注企业的资产负债表，寻找那些可投资的最便宜的 “烟蒂”型企业，格雷厄姆喜欢实现投资多样化，强调分散投资，但是巴菲特会注重投资组合的高度集中，他会把1/3的资金都放在一只股票上。再后来，结识查理芒格之后，巴菲特越来越偏好高品质公司，其价值可实现长期复利增长。“在合理的价位买一家好公司的股票，比在低价买一家差不多的公司的股票更好。现在买公司或是买普通股时，我们要找的是一流的公司和一流的管理层。”