《香帅中国财富报告2021》08

08 | 银行股和科技金融股的估值逻辑是什么？（上）

1.银行股估值低是全球性现象。在讨论银行股估值时，一般不用市盈率。市净率（PB），也就是每股股价和每股净资产的比例，是更加常用的指标。这是因为银行和一般企业不同，它主要是负债经营，自有资本不多，杠杆率很高，所以利润的波动大。而银行的账面净资产（B）可以决定银行业务能够拓展到多大，决定未来现金流及未来收益。所以看银行用市净率更靠谱。2020年年底，全球500亿美元以上市值的20家商业银行中，市净率小于1的一共占到了13家。

所以，银行业估值偏低绝非中国特色的现象。

2.从需求端看，银行是高杠杆的顺周期行业，现在全球经济下行，风险上升，预期萎缩。 这些年全球经济增长乏力，全球GDP近十年平均增速仅2.8%，疫情之下世界银行预计2020年全球GDP跌幅为5.2%，中国经济增速在2012年“破8”之后，也持续下滑。全球银行业一直面临着未来利润下降，坏账上升的不确定性。

3.从供给端看，随着资金更充裕，金融创新更多，信贷业务的供给越来越充足，银行变成了资金供给过剩的行业。而且整个金融服务业，商业银行、投行、基金，都高度依赖于非标的人力资本。非标则意味着供给“出货”有限，不确定性大，难以估值。

4.从商业模式上看，科技金融领域兴起，将银行业务最不可标准化的部分进行了标准化改造，对传统业务模式在效率和风控上产生了降维式打击。譬如蚂蚁，凭借自己的平台数据能力，用超细颗粒度的数据将这个过程分解成“流水线”作业。从放贷到风控，都可以部分地实现标准化，标准化的好处是可以规模化，从而提高效率，降低成本。

思考题：既然银行业估值低是理所当然的，是不是意味着银行股就不要买了？

荒荒回答：银行股可以买，但是也要挑着买，优先买大银行和发达地区的商业银行股。因为银行股有三点优势: 一、有分红; 二、分散个人资产风险，配置顺周期的股票，即使大盘调整，银行股下跌风险小; 三、波动不大，中长期持有，作为A股底仓也很合适。