笔记 | 投资学原理与中国市场实践 - 3.4：基于市场相对无效的主动型投资策略

如果我们认为市场是有效的，我们应该主要考虑基于大盘指数上的被动式投资，比如说指数基金。
如果我们从行为金融学或者套利限制的角度出发，认为股票市场有可能并不处于完全有效状态，那么我们应该采用什么样的投资策略？

如果市场是相对无效的，意味着市场中存在大量的被错估的股票。这时候应该考虑所谓的主动型投资策略。有如下方式：

$ 专业分析能力

第一种方式，是根据自己所有的信息或者分析能力，去找那些被低估或高估的股票进行买入/卖出操作。但这往往需要投资者有很强的专业知识，很多时间，和相当的信息资源获取能力，成本较高。

$ 主动型共同基金

另一种方式，是考虑主动型共同基金。主动型基金是一种寻求取得超额收益，即超越市场大盘指数业绩表现为主要目标的经营管理方式。对于主动型投资基金而言：

第一，基金管理人（基金经理）能力非常重要。基金经理的能力直接决定了你选择的主动性股票共同基金的长期表现。

第二，与被动型的指数基金相比，每一个主动型的基金都会有更高的交易成本和管理费用。因为需要频繁地进行买入卖出操作，同时基金经理要花很多时间和很大精力去寻找那些可能被高估或低估的板块或者公司。在扣除了更高的交易成本和管理费用之后，净收益率能不能跑赢大盘指数，是要注意的关键。

$ 对冲基金

还有一种方式，是考虑对冲基金（hedge fund）。对冲基金原指使用对冲交易手段进行操作的基金。后来随着金融市场的演化和金融机构的复杂化，涵盖了越来越多的范围，主要有以下几个主要特点：

• 首先，对冲基金对于投资者的准入门槛是比较高的。对冲基金是为了少部分具有较高收入，较多可投资资产，或者较丰富投资经验的特定投资者准备。在我国，如果要投资对冲基金，至少需要满足年收入超过50万元，或者可投资金融资产超过300万元这两个条件。换句话说，对冲基金不能够公开地向社会大众投资者发售。

• 其次，对冲基金的投资手法更多元化，复杂化。一个对冲基金可以同时投资于股票，投资于债券，投资于大宗商品期货，甚至投资于外汇，投资于房地产等等诸多比较低。也就是说，对冲基金可以投资于多种资产类型和投资标的。

• 最后，对冲基金经理会收取一个比较高的管理激励费用。通常说的220原则，就是对冲基金会收取你每年2%的管理费，然后在总收益的基础上，它提取20%作为激励机制。换句话说，如果你投资的对冲基金今年获得了20%的总体回报，那么基金经理人需要提取2%+20%x20%=6%，而你只能获得14%的收益。

对冲基金的主要类型有：

第一类，市场多空基金（Market long-short funds）。举个例子，对冲基金经理人会对市场上几千只股票进行扫描，试图找出错估的股票，对于那些被低估的股票，他会大额买入，建立多仓（Long positions），而对于那些被高估的股票，他会卖空，建立空仓（Short positions）。最理想就是多仓的股票上涨，空仓股票价格下跌，此时就能获得很好的利润。这个完全和基金经理人它的选股和择时的能力有关。

第二类，事件套利基金（Event arbitrage fund）。以一个并购套利为例：

假设你创立的公司在A股上市，总股本是10亿股，股价是10元钱/股，那么你的公司总市值是100亿元。一个更大的公司，比如阿里或腾讯，很喜欢你现在的业务，准备整体买入，这就是整体并购。

• 如果阿里说用100亿元把你的公司整体买入，你会卖给他吗？可能并不会。你不仅拥有这公司的所有权，还拥有这个公司的控制权，那么这对于提升你的社会地位，或人际关系网络都是有很大好处的。
• 那么如果阿里说用150亿元把你的公司整体买入，这个时候你会考虑交出这个公司董事长或CEO的头衔是不是划算。
• 如果说更进一步，阿里把价格进一步提高到200亿呢？这时候你会觉得是一个比较好的卖出时机。所以对于并购而言，收购方大公司往往要给出一个比现在市场价格明显高的溢价收购。

如果说有个大公司愿意以20块/股的溢价来收购你的公司，那么向公众宣布之后，公司股价会从10块钱直接涨到20块吗？这个不一定。因为需要进行一系列的决策，监管，审查流程，整个收购过程要花一年甚至更长时间。所以市场价格可能会停在18元上，差的两块钱主要取决于这个收购到底有多大可能性最终通过。

作为一个事件套利基金的对冲基金经理人，就会考虑在18元的位置上是不是需要买入，如果买入并且并购顺利执行，那么就赚了；而如果这个并购没有最终通过，那么就亏了。这就是套利基金的操作方式。

第三类，宏观策略基金（Global Market Fund）。宏观策略基金不局限于某一个市场，或者不局限于某种特殊的操作方式，基本上哪儿有超额收益就去哪里。很多宏观策略基金是全球布局，投资于美国资本市场，欧洲资本市场，亚洲资本市场，投资于股市、债市、大宗商品、外汇、期权、期货等诸多方面。

第四类，FOF母基金（Fund of Funds，FOF）。对于主动管理的对冲基金而言，你获得的收益和基金经理的能力直接相关。但是你并不知道怎么选取真正有能力靠谱的对冲基金经理人，所以你可以投资于一个FOF。它可能会把投资额平分成十份，找出十个它认为有能力获得超额收益的对冲基金经理，每个投资100万元。好处是：把挑选对冲基金经理人这个任务交给专业机构，可能更加明智或更有效率。缺点是：要交两遍管理费，一遍是给母基金，第二遍是给相应的对冲基金或者共同基金。

对冲基金在美国从大概1970年代到现在已经发展了四五十年左右，对于我国而言，主要是在2010年之后取得迅速发展的。迄今为止中国私募基金管理行业虽然相对比较年轻，但是它的发展速度是非常快的。

最后必须强调的是：对于投资者，尤其对于具有足够金额投资于私募基金的投资者而言，并不是把钱投过去就一定可以赚钱的！基金管理人的投资能力，比如说选股能力，择时能力，套利能力，或者说把握在不同市场不同行业出现错估机会的能力，是至关重要的。