2019-09-15

9月15日注会学习

普通股价值的评估方法

• 股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入与出售时的售价，股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。

• 股票估价的基本模型——无限期持股，股利不固定（股票价值为现金股利的现值合计）

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• 若股票持有者仅有限期持股，并预计在投资期末以P_n的价格转售，则该股票的价值：

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**市场有效**：内在价值等于市场价格；基本模型适用于各种类型的股票股价

二、固定增长股票的价值——无限期持股，股利增长率固定

• 固定增长：在第一年股利D₁的基础上（即第一年以后，从第二年开始），未来隔年股利均在上年基础上保持固定的增长率。

• P₀=D₀（1+g）/r_s-g r_s> g （ r_s包含两份收益，包含了g） P_n=D_n+1/r_s-g

  【提示】股票未来现金流量由下年度股利D₁及其未来的永续增长率（即第1年以后的永续增长率）决定，而不是由当期股利D₀决定——当期股利D₀并不是未来现金流量，只是预测下年度股利D₁的基数，预测股票价值永远是由未来现金流量决定

  • 分母r_s-g 中的增长率，是预计第1年以后的永续增长率，即从第2年开始，隔年股利将在上一年的基础上，以固定的增长率g永续增长下去

  • 分子D₀（1+g）中的增长率，是0时点到第1年末的增长率，与预计第1年之后的增长率可以相等，也可以不相等

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• 零增长模型。若：第1年以后的永续增长率g=0，即从第1年开始，未来隔年股利保持固定（永续年金），则得到零增长股票的价值（永续年金现值）

  P₀=D÷r_s（固定增长模型的特例）

• 参数确定

  • 必要收益率（r_s）：资本成本定价模型

  • 股利增长率（g）：长期增长率

    • 估计方法：第四章普通股资本成本的估计里，历史增长率、可持续增长率、证券分析师预测

    • 在市场处于均衡状态时，股利增长率=股价增长率（资本利得收益率），即：

      P₁=P₀×（1+g）

      【提示】分母r_s-g ，可理解为股东对股利的必要收益率（股东的必要收益率减去资本利得收益率的结果），用以对分子的预期股利进行着先——体系现金流量与折现率互相匹配

  • 下年度股利D₁或当期股利D₀（注意识别）

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    【示例】

  ![image.png](https://upload-images.jianshu.io/upload_images/19456203-446501e4c050e3e0.png?imageMogr2/auto-orient/strip%7CimageView2/2/w/1240)

三、非固定增长股票的股价——分段计算

• 非固定增长：假设股利现在一定期间内高速增长（非固定增长期。具有较高的增长率），然后转为固定永续增长（固定增长期，具有较低但固定的增长率）

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• 将两阶段增长模型转化为有限期持股模型，即：投资期限为固定增长期，所获得未来现金流量为非固定增长期内各期股利，以及非固定增长期末的股票价值P_n（相当于非固定增长期末的转售价款）

  【提示】固定增长期的判定技巧

  P_n=D_n+1/r_s-g 中的增长率g是指第（n+1）年以后的增长率，即：从第（n+2）年开始，股利将以固定增长率g永远增长下去。因此，如果在某一年以后，未来隔年股利增长率将始终保持固定，则该年（n+1）即为固定增长期的第一年，该年股利即为固定增长期的第1年股利（D_n+1）该年年初或上年年末（n）为固定增长期的期末（或期初），如图所示：

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四、普通股的期望报酬率

• 含义

  • 使“股票未来现金流量现值=股票市价”的折现率

  • 使”股票投资的净现值=0“的折现率，即股票投资的内含报酬率

• 固定增长股票的期望报酬率

  • 假设证券市场处于均衡状态，即：股票市价=股票内在价值，股票的期望报酬率=股票的必要报酬率（不能获得超额收益）

    由 P₀=D₁/r_s-g 可得r_s=D₁/ P₀+g

    该模型用于计算普通股资本成本

  • 股票收益率的组成

    • 股利收益率D₁/ P₀+资本利得收益率g

• 其他类型股票期望报酬率的测算

  • 零增长股票；r=D/P

  • 非固定增长股票：逐次测试法

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第三节 混合筹资工具的价值评估

一、优先股的特殊性

• 优先分配利润

  • 约定票面股息率、优先于普通股股东（完全支付约定股息之前，不得向普通股股东分配利润）、现金形式

• 优先分配剩余财产

  • 公司因解散、破产进行清算时，按规定进行清偿后的剩余财产，应当优先向优先股股东支付未派发的股息和公司章程约定的清算金额，不足以支付的按照优先股股东持股比例分配

• 表决权限制

  • 除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权

    • 修改公司章程中与优先股有关的内容

    • 一次或累计减少公司注册成本超过10%

    • 公司合并、分立、解散或变更公司形式

    • 发行优先股

    • 公司章程规定的其他情形

  • 2/3以上通过。表决权恢复是公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息的，优先股股东有权出席股东大会，恢复直至全额支付所欠股息

二、优先股价值的评估方法

• 永续年金，优先股相当于永久债券

  • 优先股价值=每期股息÷优先股资本成本（必要报酬率）

三、优先股价值的期望报酬率

• 优先股的期望报酬率=每股年股息÷当前股价

• 永续债券的期望报酬率=每年利息÷当前价格

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本章小结

一、债券估价

• 估价模型

  • 平息债券：分期付息、到期还本

    • 债券价值=利息的年金现值+面值的复利现值

    • 折现率应与票面利率计息规则一致

    • 折现期（未来期限）：评估基准日~到期日

  • 零息债券：到期一次性支付，到期值得复利现值

  • 永久债券：无限期付息，永续年金现值

• 债券价值的影响因素

  • 折现率：与债券价值反向变动，计息规则相同时：

    • 票面利率=折现率——平价发行

    • 票面利率>折现率——溢价发行

    • 票面利率<折现率——折价发行

  • 到期时间

    • 到期日越近，平息债券价值越接近于面值，在每间隔一段时间支付一次利息情况下，债券价值在两个付息日之前呈现周期性波动

  • 付息频率

    • 付息频率越高，债券价值与面值之间的差额越大（折价债券价值更低，溢价渣权价值更高）

• 债券的到期收益率

  • 以特定价格购买债券并持有至到期日所能够获得的报酬率，即债券投资的内含报酬率

  • 平价购买的平息债券的到期收益率等于票面利率（计息规则相同）

二、普通股估价

• 估价模型

  • 基本模型：无限期未来股利的折现值

  • 股利固定增长模型

    • P₀=D₁/r_s-g

  • 股利的非固定增长模型——分段计算

• 普通股的期望报酬率

  • 计算

    • 零增长模型：r=D/P

    • 固定增长模型：r=D₁/ P₀+g

    • 非固定增长模型：逐次测试法，与资本预算中求内含报酬率相同

  • 构成：股利收益率+资本利得收益率

三、混合筹资工具价值评估

• 优先股的特殊性

• 优先股的价值=每期股息÷优先股资本成本

• 优先股的期望报酬率=每股年股息÷当前股价

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