QE背后的秘密-----可怕的秘密

文章转载自：http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?ID=118&articleId=42178

笔者按：此文正式发表于香港《信报财经月刊》第428卷。QE背后的秘密，就是美联储的秘密，也是人民银行的秘密。

　　笔者十八年前曾访问过美联储（Federal Reserve System，简称Fed）。笔者当时最大的疑问在于“储备”二字。其它国家都叫做央行，而美国为什么叫做联邦储备局呢？美联储官员的回答非常 简单：储备=准备金。当时，还没有深度接触金融业务，虽然不认同储备＝准备金，但也无法清晰定义储备的含义。到香港工作后，开始仔细研究美联储，发现美联储的“储备”有着深刻的内 涵。美联储为了维护美元币值，必须捍卫美元的实质购买力。为此目的，美联储必须建立美元备兑支付手段。可以说，备兑支付手段，才是“储备”的核心内涵。简单地说，美联储不仅仅要 创造货币，而且要创造与流通货币匹配的流通商品，并且要维持流通货币和流通商品的动态平衡。维持流通货币与流通商品的动态平衡，是一种非常复杂的技术。现在，美联储已经将这种技 术升华为艺术了。

　　在落笔本文的时候，伊朗送来了一个央行的负面案例。截止2012年10月上旬，伊朗里亚尔贬值超过四成，伊朗陷入动乱的边缘。显而易见，伊朗央行的“储备”严重不足。在伊以冲突一触即 发之际，内贾德总统被伊朗央行击垮了。伊以战争尚未开打，伊朗央行率先倒戈了。伊朗还有能力跟美、以进行军事对抗吗？或许，伊核问题就要划上句号了。不用说，伊朗案例对中国意义 重大。

　　细想QE，回望北京，不免忧心忡忡。

　　一、QE的表像

　　1.1、QE的定义。

　　量化宽松（英语：Quantitative easing，简称QE）是一种货币政策，由中央银行通过公开市场操作以增加货币供应量。可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增 印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等金融资产，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金 额的货币，而“宽松”则指舒缓银行的资金压力。中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都会引起政府债券收益率的下降 和银行同业隔夜利率的降低，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。当银根已经松动，或购买的资产将随着 通胀而贬值（如国库债券）时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施。而持续的量化宽松则会增加恶性通胀的 风险。

　　在了解了QE的官方定义之后，笔者产生了两点疑问：第一，为什么美国反复进行货币扩张后，竟然可以存在通货紧缩？第二，为什么美国在通货紧缩过程中，竟然可以长期维持超低利率（而 不是中国式的高利贷）？笔者给出的答案是，美联储QE不仅仅在创造货币，也在同时创造资产。由于美联储发挥出了强大的“储备”功能，美联储可以在货币超发行中制造通缩；美联储可以 在通缩中维持极低利率。

　　1.2、QE1的内容。

　　2008年11月25日，联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策的开始。2010年4月28日，联储的首轮量化宽松政策正式结束。QE1将购买政府支持企业（简称GSE）房利美、房地 美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会（Ginnie Mae）所担保的抵押贷款支持证券（MBS）。2009年3月18日机构抵押贷款支持证券2009年 的采购额最高增至1.25万亿美元，机构债的采购额最高增至2000亿美元。此外，为促进私有信贷市场状况的改善，联储还决定在未来六个月中最高再购买3000亿美元的较长期国债证券。美联 储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。

　　QE1的主体上是用于购买国家担保的问题金融资产，重建金融机构信用，向信贷市场注入流动性，用意在于稳定信贷市场。值得关注的是，美联储的目的仅仅在于“稳定”市场，而不是“刺激 ”经济，这与中国央行的量化宽松大相径庭。显然，美联储无意于越俎代包，行使行政职能。美联储的数量控制和成本控制精确到位。尤为令人称奇的是，美联储竟然在全球范围保持了美元 货币总量与对应商品总量的动态平衡。

　　1.3、QE2的内容。

　　美联储2010年11月4日宣布，启动第二轮量化宽松计划，计划在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。QE2宽松计划于2011年6月结束，购买的仅仅是美国国债。QE3的 内涵是美国国债，实际上是通过增加基础货币投放，解决美国政府的财政危机。同时，美联储再通过向其它国家“出售”国债，套现还原成美元现金，增加了储备的规模（准备金大幅度增加 ），为解决未来的财政危机准备了弹药。

　　就本质而言，QE2迥异于QE1。其主要目的不在于提供流动性，而在于为政府分忧解难。美联储不容易啊！一手拉扯金融机构；一手拉扯美国政府。巧妙的是，在为政府分忧解难的同时，美联 储间接扩充了准备金规模。需要警觉的是，美联储购买的美国国债大部分被中国政府吸纳，美联储反而在扩张准备金规模。

　　1.4、QE3的内容。

　　北京时间9月14日凌晨消息，美联储麾下联邦公开市场委员会（FOMC）在结束为期两天的会议后宣布，0-0.25%超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策 （QE3），每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），现有扭曲操作（OT）等维持不变。内容是在2012年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售等 量的美国国债，其剩余到期时间为3年或以下，随后这项计划在今年6月份被延长到年底。美联储公开市场委员会（FOMC）于2012年9月13日指令纽约联储银行公开市场操作台以每月400亿美元的 额度购买更多机构抵押支持证券（MBS）。FOMC还指令公开市场操作台在年底前继续实施6月份宣布的计划，即延长所持有证券的到期期限，并把到期证券回笼资金继续用于购买机构MBS。FOMC强 调，这些操作将在年底前使委员会所持有长期证券持仓量每月增加850亿美元，将给长期利率带来向下压力，对抵押贷款市场构成支撑，并有助于总体金融市场环境更加宽松。

　　对于美联储推出QE3的目的，伯南克先生完全词不达意。QE3推出的真实目的，在于持续并强化QE1的成果（与就业等口头目标并无实质关系）。事实上，美联储在竭力避免QE1到期后的反冲击 效果。所以，QE3是一个动态的货币政策调控过程。可以说，QE3已经是QE的尾声了，QE3其实是QE的退出机制。显然，美联储高度关注QE的政策极限，他们在随时调整QE政策的执行效果。同时 ，他们已经为QE政策的退出预设了通道。分段实施的QE3，确实妙不可言。

　　至此，美联储的三轮量化宽松的货币政策，在实现稳定市场的同时，也进一步强化了自身的“储备”功能。美联储已经为解决即将到来美国政府的财政危机（财政悬崖），准备了坚实的金融 基础。同时，美联储也间接实现了管理通货膨胀的目的。当然，美联储也给它的“战略合作伙伴”埋下了巨大的隐患。

　　二、QE背后的秘密

　　美联储QE最隐蔽的特征是什么？

　　笔者反复说明：美联储QE最诡异的地方在于QE的外部性特征。QE创造的巨额货币，几乎全部流入了国际市场。其中，最主要的目的地，就是中国。笔者研究了QE1、QE2、QE3，除了QE1中的一 部分进入美国国内资本市场外（但没有直接进入美国的实体经济），QE创造的大部分货币直接或间接流入了国际市场。其中，大部分进入到了中国。近四年之内，我国外汇储备陡增了1.3万亿 美元，无论是时间和规模都与QE高度吻合，我国货币政策完美匹配了QE的外部性特征。

　　那么，QE进入中国的影响如何呢？大多数人都在关注“四万亿”刺激经济计划。但是，那不过是问题的表像。QE对我国的致命影响在于，我国不仅仅增发了等量的货币，我国还同时失去了等 量的实物。也就是说，相对于增量货币的购买力，我国的实物减少了等量的实物（资产+商品）。QE导致了我国通货倍增，这将极大地推高我国通货膨胀水平。一句话：我国在输出通货紧缩； 我国在输入通货膨胀。

　　请看下列公式：

　　美国QE的结果：QE创造货币＋QE新增美国债券＝实物（资产＋商品）＋美元现金

　　请注意：美国在增加实物（资产＋商品）和美元现金（准备金）。其中，QE所增加的现金，被严密锁定在美联储的控制范畴（无法回流实体经济）。伯南克先生在制造通货紧缩，吸收并消化 格林斯潘制造的过剩流动性。因此，美元在实物增加支撑下，实际购买力并未显著下降。甚至，在三轮QE之后，美元积累了相对升值的巨大动能。

　　中国被QE的结果：实物（资产＋商品）＋新增人民币＝美国债券＋通货膨胀

　　请注意：中国在减少实物（资产＋商品）；同时，中国在增加货币供应。其中，中国新增加的货币全部进入到了实体经济当中。中国政府为了消化和吸收新增货币，出让了巨额国民财富（地 产＋矿产＋环境）。人民币备兑支付手段（实物）在减少，人民币的币值正在被掏空。甚至，在三轮QE之后，人民币积累了贬值的巨大动能。

　　直观地说，美国向中国流出一美元，美国就会增加一美元实物（资产＋商品），再加一美元现金（中国一定会购买美国债券）；中国接纳一美元流入，就会减少一美元实物，并同时增加一美 元的人民币发行。结论是，未来，美元会不断升值（美元通缩），人民币会不断贬值（人民币通胀）。笔者非常忧虑人民币汇率发生逆转的临界点（阀值），笔者感到这个临界点（阀值）已 经非常迫近了。

　　讲一段真实的故事。解放战争期间，共产党发行了解放区自己的货币，共产党强制兑换在解放区流通的国民党法币。共产党用强制收回的国民党法币，在国统区购买物资运回了解放区，共产 党将物资卖给老百姓获得了战争经费。同时，共产党的货币因为有对等的实物作为保障，解放区可以基本保持通货稳定。然而，国民党统治区就遭殃了，大量物资被运走了，货币却不断增加 ，恶性通货膨胀不可遏止，国民党被通货膨胀击垮了。

　　现在，美联储就是在用共产党对付国民党的方法对付人民银行。我们的物资（资产＋实物）不断减少，我们的货币（在联汇机制安排下）却不断增加。我们在向国外输出通货紧缩，我们在向 国内输入通货膨胀。

　　我们的巨额外汇储备的本质，就是减少了等额的实物（资产+商品），又增加了等额的人民币。笔者注意到华为公司等中国公司海外收购的连续受挫。显然，西方在刻意阻止我国在海外购买资 产和商品的安排，他们在极力阻止我国将外汇储备实物化的一切努力。当我国的外汇储备以债券形式存在的时候，我国根本不是在储备外汇，我国是在储备通货膨胀。请设想，如果中国要面 对伊朗此刻的危机，我国央行可以为政府提供什么保障？我国央行存在真正意义的“储备”吗？一旦，中日开战，美国启动日美安保条约，冻结我国的外汇储备，将会是一个什么样的结局呢 ？我国存在解决人民币备兑支付的应急预案吗？谁能保证人民币不出现大幅度贬值呢？谁能保证不出现恶性通货膨胀呢？

　　任何经济现象都存在风险边际（临界值）。通货膨胀更是如此，当通货膨胀处于渐变的过程，人民是可以忍受的。但是，当通货膨胀一旦突破风险边际（信心崩溃了），恶性通货膨胀将不可 遏止（任何国家都无法满足中国的实物需求），历史的悲剧或将重演！

　　QE背后的秘密，就是废纸换实物的荒唐游戏！这比鸦片换白银还要荒唐！

　　三、储备的意义

　　《宪法》的核心内容，在于精确定义财政。

　　精确定义财政的前提，在于精确定义法币。

　　精确定义法币的前提，在于精确定义央行。

　　在一个人民民主专政的国家，人民有权力管理好自己的央行。

　　所以，本世纪初，美国国民在吃尽了流氓央行的苦头之后，痛定思痛，毅然决然，重组了美国央行。伍德罗·威尔逊总统于1913年12月23日签署并颁布了《联邦储备法案》（欧文-格拉斯法案 Owen-Glass Act）。美国人重新定义了美元，美国人也重新定义了央行。正是这个伟大的法案，为美国的崛起奠定了扎实的经济基础。请我国的学者专家们注意，美国《联邦储备法案》是美 元国际化最根本的制度保障。当然，美国《联邦储备法案》的意义远远不止于此，该法案是捍卫国家安全和保全国民福利的重要制度保障。

　　在《联邦储备法案》中，储备的根本意义，在于明确了法币备兑支付的有效原则。

　　回到本文的开头。储备当然不是准备金那么简单。央行必须“储备”足够的备兑支付手段。在金本位的时代，储备的基础是黄金；在后金本位的时代，储备的基础是流通中货币所对应的流通 中实物。央行的“准备金”，仅仅是为了应付银行系统的紧急支付。一般而言，在充裕“储备”之下，准备金才真正具备准备金的真实功能。备兑支付手段的外延，囊括了可用于容纳本币流 动性的全部资产和商品的总和。所以，美国央行就叫做联邦储备局。显然，它的核心功能绝非仅仅是印刷美元，美联储还必须“储备”等价的实物。美联储的根本职能，是在全球范围内维持 美元的价值稳定。

　　美联储的核心工作有两个：

　　第一、独立的监测工作。美联储必须全面、及时、准确地把握流通中美元的分布状况和速度状况；美联储必须全面、及时、准确地把握与流通中美元对应的流通中实物的分布状况和速度状况 。

　　第二、精确的调节工作。美联储必须严密控制美元的分布和速度，美联储必须实现流通中美元与流通中实物的动态平衡。

　　笔者不能不赞赏美联储卓越的工作。经过了100年的不断实践和总结，美联储在实现美元合理分布和匀速周转两个方面，都达到了炉火纯青的水平。炉火纯青的意思，是他们不仅仅能够创造货 币，还能够创造实物（资产+商品）。到了公元二十一世纪，他们竟然能够通过非战争手段，大规模地转移他国财富，实现本国货币超发行后的再平衡。毫不夸张地说，他们创造了人类财富管 理历史的奇迹。伯南克先生将会载入史册。

　　当然，他们的奇迹，意味着另外一些央行的失败。试想，没有其它央行，心甘情愿地进行“战略合作”，美联储何以实现如此神奇的超发行后的再平衡。

　　亲爱的读者，您是否想知道我国央行的“储备”状况呢？我国国有备兑支付人民币的实物（资产＋商品），每年都在以超过GDP的规模向民间和境外转移。我国央行仍然觉得“不够努力”，他 们最近在配合世界银行的工作，意图将国有企业股权进行最后的私有化。我国央行可以提供的备兑支付手段非但没有增加，而是在急剧减少。如果，以储备功能来衡量，我国已经不存在真正 意义上的中央银行了。