利率期货

什么是利率？表示利率的方法有哪几种

33．什么是利率？表示利率的方法有哪几种？   　　利息是借款者为取得货币资金的使用权而支付给贷款者的一定代价，或者说是货币所有者因暂时让渡货币资金使用权而从借款者手中获得的一定报酬。利息作为借入货币的代价或贷出货币的报酬，实际上，就是借贷资金的“价格”。利息水平的高低是通过利息率表示出来的。利息率是指一定时期内利息额与借贷货币额或储蓄存款额之间的比率。公式表示为： 利息率=利息额／本金 　　利率一般可分为年利率、月利率和日利率。

33．什么是利率？表示利率的方法有哪几种？   　　利息是借款者为取得货币资金的使用权而支付给贷款者的一定代价，或者说是货币所有者因暂时让渡货币资金使用权而从借款者手中获得的一定报酬。利息作为借入货币的代价或贷出货币的报酬，实际上，就是借贷资金的“价格”。利息水平的高低是通过利息率表示出来的。利息率是指一定时期内利息额与借贷货币额或储蓄存款额之间的比率。公式表示为： 利息率=利息额／本金 　　利率一般可分为年利率、月利率和日利率。

影响利率波动有哪些因素？

34．影响利率波动有哪些因素？ 　  　　在市场经济中，利率作为资金的价格起着极为重要的作用。大部分经济活动都受货币价格的影响，使利率成为市场经济中最重要的变量之一。通常情况下，影响利率的因素大致有四种：第一，财政政策。一个国家的财政政策对利率有较大的影响，一般来说，当财政支出大于财政收入时，政府会在公开市场上借贷，以此来弥补财政收入的不足，这将导致利率上升。而扩张性的经济政策，往往扩大对信贷的需求，投资的进一步加热又会导致利率下降。第二，货币政策。政府制订货币政策的目的就是为了促进经济稳定增长。控制货币供给和信贷规模，可以影响利率，进而调节经济增长。扩大货币供给，会导致利率下降，反之，则造成利率上升。第三，通货膨胀。通货膨胀是指在信用货币条件下，国家发行过多的货币，过多的货币追求过少的商品，造成物价普遍上涨的一种现象通货膨胀的成因比较复杂，因此，通货膨胀使得利率和资币供给之间的关系相对复杂。如果货币供给量的大幅增长不是通货膨胀引起的，那么利率不仅可能不下降，反而会上升，造成高利率现象，以弥补货币贬值带来的损失。因此，利率水平随着通货膨胀率的上升而上升，下降而下降。第四，企业需求和家庭需求。企业对于信贷的需求往往成为信贷利率变化的“晴雨表”，每当经济步人复苏和高涨之际，企业对信贷需求增加，利率水平开始上扬和高涨，而经济发展停滞时，企业对信贷的需求也随之减少，于是，利率水平转趋下跌。家庭对信贷的需求也影响到利率的变化，当需求增加时，利率上升，需求减弱时，利率便下跌。

34．影响利率波动有哪些因素？ 　  　　在市场经济中，利率作为资金的价格起着极为重要的作用。大部分经济活动都受货币价格的影响，使利率成为市场经济中最重要的变量之一。通常情况下，影响利率的因素大致有四种：第一，财政政策。一个国家的财政政策对利率有较大的影响，一般来说，当财政支出大于财政收入时，政府会在公开市场上借贷，以此来弥补财政收入的不足，这将导致利率上升。而扩张性的经济政策，往往扩大对信贷的需求，投资的进一步加热又会导致利率下降。第二，货币政策。政府制订货币政策的目的就是为了促进经济稳定增长。控制货币供给和信贷规模，可以影响利率，进而调节经济增长。扩大货币供给，会导致利率下降，反之，则造成利率上升。第三，通货膨胀。通货膨胀是指在信用货币条件下，国家发行过多的货币，过多的货币追求过少的商品，造成物价普遍上涨的一种现象通货膨胀的成因比较复杂，因此，通货膨胀使得利率和资币供给之间的关系相对复杂。如果货币供给量的大幅增长不是通货膨胀引起的，那么利率不仅可能不下降，反而会上升，造成高利率现象，以弥补货币贬值带来的损失。因此，利率水平随着通货膨胀率的上升而上升，下降而下降。第四，企业需求和家庭需求。企业对于信贷的需求往往成为信贷利率变化的“晴雨表”，每当经济步人复苏和高涨之际，企业对信贷需求增加，利率水平开始上扬和高涨，而经济发展停滞时，企业对信贷的需求也随之减少，于是，利率水平转趋下跌。家庭对信贷的需求也影响到利率的变化，当需求增加时，利率上升，需求减弱时，利率便下跌。

什么是债券？它的特征是什么？

35．什么是债券？它的特征是什么？ 　  　　债券，亦称“收益债券”。它是公司、企业、国家和地方政府为筹集资金向社会公众发行的、保证按规定时间向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。债券上载有发行单位、面额、利率、偿还期限等内容。债券的发行者为债务人，债券的持有者为债权人。债券有以下特征：第一，流动性。债券有规定的偿还期限，短则数月，长则十几年，到期前不得兑付。但债券持有者在债券到期前需要现金时，可以在证券交易市场上将债券卖出，也可以以债券为抵押获取贷款，因 此，债券具有转换为货币的能力，即流动性；第二，收益性。债券持有者可以按规定的利息率定期获取利息收益，并有可能因市场利率下降等因素导致债券价格上升而获取债券升值收益。债券的这种收益是债券的时间价值和风险价值的反映，是对债券人暂时让渡资金使用权和承担投资风险的补偿。第三，风险性。债券投资具有一定的风险。这种风险主要表现为：因债务人破产不能全部收回债券本息所遭受的损失，因市场利率上升导致债券价格下跌所遭受的损失，通货膨胀的风险。由于债券利率固定，在出现通货膨胀时，实际利息收入下降。第四，返还性。即债券到期后必须还本付息。

35．什么是债券？它的特征是什么？ 　  　　债券，亦称“收益债券”。它是公司、企业、国家和地方政府为筹集资金向社会公众发行的、保证按规定时间向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。债券上载有发行单位、面额、利率、偿还期限等内容。债券的发行者为债务人，债券的持有者为债权人。债券有以下特征：第一，流动性。债券有规定的偿还期限，短则数月，长则十几年，到期前不得兑付。但债券持有者在债券到期前需要现金时，可以在证券交易市场上将债券卖出，也可以以债券为抵押获取贷款，因 此，债券具有转换为货币的能力，即流动性；第二，收益性。债券持有者可以按规定的利息率定期获取利息收益，并有可能因市场利率下降等因素导致债券价格上升而获取债券升值收益。债券的这种收益是债券的时间价值和风险价值的反映，是对债券人暂时让渡资金使用权和承担投资风险的补偿。第三，风险性。债券投资具有一定的风险。这种风险主要表现为：因债务人破产不能全部收回债券本息所遭受的损失，因市场利率上升导致债券价格下跌所遭受的损失，通货膨胀的风险。由于债券利率固定，在出现通货膨胀时，实际利息收入下降。第四，返还性。即债券到期后必须还本付息。

债券的利息支付方式有哪些？

36．债券的利息支付方式有哪些？ 　  　　按照利息支付方式的不同，债券可分为附息票债券和贴现债券。附息票债券是在债券上附有各期利息票的中长期债券。债券持有人于息票到期时，凭从债券剪下来的息票领取利息。这种领息方式被称为“剪息票”。每张息票上须有与债券券面的号数相同的编号及应付利息的日期和金额。息票到期日之前，持票人不能要求兑付。贴现债券亦称无息票债券。这种债券在发行时不规定利息率，券面上不附息票，筹资人采用低于债券票面额的价格出售债券，即折价发行，购买者只需付出相当于票面一定比例的现款就可以买到债券。债券到期时，筹资人按债券面额金额兑付，发行价格与债券面额之同的差价即利息。实质上，这是一种以利息预付方式发行的债券。因此，这种债券也叫贴息债券。美国的短期国库券即是一种贴息债券。

36．债券的利息支付方式有哪些？ 　  　　按照利息支付方式的不同，债券可分为附息票债券和贴现债券。附息票债券是在债券上附有各期利息票的中长期债券。债券持有人于息票到期时，凭从债券剪下来的息票领取利息。这种领息方式被称为“剪息票”。每张息票上须有与债券券面的号数相同的编号及应付利息的日期和金额。息票到期日之前，持票人不能要求兑付。贴现债券亦称无息票债券。这种债券在发行时不规定利息率，券面上不附息票，筹资人采用低于债券票面额的价格出售债券，即折价发行，购买者只需付出相当于票面一定比例的现款就可以买到债券。债券到期时，筹资人按债券面额金额兑付，发行价格与债券面额之同的差价即利息。实质上，这是一种以利息预付方式发行的债券。因此，这种债券也叫贴息债券。美国的短期国库券即是一种贴息债券。

什么是利率期货？简述它的发展历程

37．什么是利率期货？简述它的发展历程。 　  　　利率期货就是在金融期货市场上，对利率及与利率有关的金融商品（带息凭证）的期货合约进行买卖并在某一特定日期交割的活动。 　　在市场经济条件下，利率作为调节经济的杠杆经常发生变化，特别是在西方国家的经济生活中，利率的剧烈波动是一个重要的经济现象。例如，1974年美国优惠利率为14％，到1976年下降为6％，1979年再度回升到15．7％；1980年4月和12月曾高达20％和21．5％。利率的波动给企业和金融机构的生产经营带来了极大的风险。利率期货的出现，适应了投资者避免利率波动风险的要求。1975年 10月，美国芝加哥商品交易所首先推出了国民抵押协会的抵押存款证（GNMA）的利率期货交易，开创了利率期货交易的先河。随后，美国其它的期货交易所也纷纷推出各种利率期货合约。几年间，利率期货交易量取得了巨大的突破。1984年，利率期货交易量占美团整个期货交易量的28％，在各类期货交易中首屈一指。与此同时，世界其它国家的交易所也纷纷引入利率期货交易。

37．什么是利率期货？简述它的发展历程。 　  　　利率期货就是在金融期货市场上，对利率及与利率有关的金融商品（带息凭证）的期货合约进行买卖并在某一特定日期交割的活动。 　　在市场经济条件下，利率作为调节经济的杠杆经常发生变化，特别是在西方国家的经济生活中，利率的剧烈波动是一个重要的经济现象。例如，1974年美国优惠利率为14％，到1976年下降为6％，1979年再度回升到15．7％；1980年4月和12月曾高达20％和21．5％。利率的波动给企业和金融机构的生产经营带来了极大的风险。利率期货的出现，适应了投资者避免利率波动风险的要求。1975年 10月，美国芝加哥商品交易所首先推出了国民抵押协会的抵押存款证（GNMA）的利率期货交易，开创了利率期货交易的先河。随后，美国其它的期货交易所也纷纷推出各种利率期货合约。几年间，利率期货交易量取得了巨大的突破。1984年，利率期货交易量占美团整个期货交易量的28％，在各类期货交易中首屈一指。与此同时，世界其它国家的交易所也纷纷引入利率期货交易。

什么是短期国债？短期国债的价格是如何决定和表示的？

38．什么是短期国债？短期国债的价格是如何决定和表示的？ 　  　　短期国债（即短期国库券）是美国货币市场上进行交易的主要金融工具。短期国债指的是由美国政府财政部发行的一年期以下的各种证券。它是美国政府的一项直接债务，也是联邦政府融通资金使用最广泛的金融工具。短期国债是通过拍卖形式发行的。短期国债市场具有市场庞大、流动性强的特点。在资金市场上，国债由于几乎没有任何风险，被广泛用于借款的抵押品，同时也主要用来进行投资，获取比较稳定的利息收益。在实际买卖和转让中，短期国债的价格是用 年贴现率来表示的。例如，购买面值为100美元，年利率为8％的国债，只需支付92美元。这里的8%只是年利率，那么，在实际交易中，三个月到期的短期国债价格等于100元-100元*8％/12*3= 98元。年贴现率计算公式如下； 　　　　年贴现率= （票面额一价格）/票面额*360／到期天数

38．什么是短期国债？短期国债的价格是如何决定和表示的？ 　  　　短期国债（即短期国库券）是美国货币市场上进行交易的主要金融工具。短期国债指的是由美国政府财政部发行的一年期以下的各种证券。它是美国政府的一项直接债务，也是联邦政府融通资金使用最广泛的金融工具。短期国债是通过拍卖形式发行的。短期国债市场具有市场庞大、流动性强的特点。在资金市场上，国债由于几乎没有任何风险，被广泛用于借款的抵押品，同时也主要用来进行投资，获取比较稳定的利息收益。在实际买卖和转让中，短期国债的价格是用 年贴现率来表示的。例如，购买面值为100美元，年利率为8％的国债，只需支付92美元。这里的8%只是年利率，那么，在实际交易中，三个月到期的短期国债价格等于100元-100元*8％/12*3= 98元。年贴现率计算公式如下； 　　　　年贴现率= （票面额一价格）/票面额*360／到期天数

简述短期国债期货合约的大致规格

39．简述短期国债期货合约的大致规格。 　  　　短期国债期货合约的规格大致包括以下几个内容：第一，交易单位。短期国债期货合约代表着一定数量的短期国债，美国芝加哥商业交易所规定每份短期国债期货合约代表的是100万美元的91天（13周）期的短期国债；第二，交割份短期国债期货合约的交割月份为每个季度的最后一个月，即每年的三月、六月、九月、十二月；第三，价格。在短期国债期货合约的报价中，期货合约的份格按市场的价格指数来计算的。具体的计算方法是l减去贴现率再乘上100，即报价指数= （1- 贴现率） *100，一张91天到期交割时的短期国债的实际价格应为：100-（100一报价指数） *90／360（单位：万美元）。例如，如果贴现率为7％，期货合约的价格指数就为93，到期日的实际价格就是100一（100—93） *90/360= 98． 25（万美元）。芝加哥商业交易所对短期国债期货合约的价格的涨跌幅度做出了规定，其最小变化幅度为价格指数变化幅度的0．01%，或称为一个基点，合25美元。短期国债期货合约的价格变化的最大幅度为60个基点，合1500点（60x25）。第四，交割方式。短期国债期货合约是允许实际交割的期货合约，按照芝加哥商业交易所的规定，通知日为交割月份第三次拍卖短期国债之后的第二个营业日，这一天也是短期国债期货合约的最后交易日，在通知日这天，愿意进行实际交割的持有空头或多头的交易者要通知清算所准备进行实际交割。这些多头头寸或空头头寸由清算所来配对，然后由清算所通知多头或空头的银行第二天进行付款或交货。短期国债期货合约的交割方式在金融期货中是最简单和最方便的。

39．简述短期国债期货合约的大致规格。 　  　　短期国债期货合约的规格大致包括以下几个内容：第一，交易单位。短期国债期货合约代表着一定数量的短期国债，美国芝加哥商业交易所规定每份短期国债期货合约代表的是100万美元的91天（13周）期的短期国债；第二，交割份短期国债期货合约的交割月份为每个季度的最后一个月，即每年的三月、六月、九月、十二月；第三，价格。在短期国债期货合约的报价中，期货合约的份格按市场的价格指数来计算的。具体的计算方法是l减去贴现率再乘上100，即报价指数= （1- 贴现率） *100，一张91天到期交割时的短期国债的实际价格应为：100-（100一报价指数） *90／360（单位：万美元）。例如，如果贴现率为7％，期货合约的价格指数就为93，到期日的实际价格就是100一（100—93） *90/360= 98． 25（万美元）。芝加哥商业交易所对短期国债期货合约的价格的涨跌幅度做出了规定，其最小变化幅度为价格指数变化幅度的0．01%，或称为一个基点，合25美元。短期国债期货合约的价格变化的最大幅度为60个基点，合1500点（60x25）。第四，交割方式。短期国债期货合约是允许实际交割的期货合约，按照芝加哥商业交易所的规定，通知日为交割月份第三次拍卖短期国债之后的第二个营业日，这一天也是短期国债期货合约的最后交易日，在通知日这天，愿意进行实际交割的持有空头或多头的交易者要通知清算所准备进行实际交割。这些多头头寸或空头头寸由清算所来配对，然后由清算所通知多头或空头的银行第二天进行付款或交货。短期国债期货合约的交割方式在金融期货中是最简单和最方便的。

怎样认读短期国债期货合约行情表？

40．怎样认读短期国债期货合约行情表？  　　下表是1984年8月1日的美国短期国债期货合约价格行情表。 　Quotations of Treasury Bill Futures Prices (Augut l，1984） TREASUREY BILLS（IMM）~ ＄1mil；pts of 100% Discount open open High LOW settle Chg settle chg Interest Sept 89.45 89.53 89.30 89.34 -.12 10.66 +.12 21050 Dec 88.95 89.12 88.93 88.94 -.05 11.06 +.05 13460 Mar85 88.59 88.74 88.56 88.58 ... 11.42 ... 4772 　　第一行的汉译为“短期国债期货价格行情表（1984．8．1）”，第二行表示交易的债券的种类为 Treasury Bill， IMM表示交易所的名称，~ ＄lmil表示国债面额，pts10％表示下面的显示的价格均为面值的百分比。左侧第一栏表示交割月份，Sept表示交割月份为九月，从第二栏起， Open Hish Low、 Settle表示该日的开盘价、最高价、最低价和收盘价，第六栏表示该日收盘价和前一日收盘价的变化，第七、八两栏反映的是收益率及其变化，第九栏表示未平仓数量。

40．怎样认读短期国债期货合约行情表？  　　下表是1984年8月1日的美国短期国债期货合约价格行情表。 　Quotations of Treasury Bill Futures Prices (Augut l，1984） TREASUREY BILLS（IMM）~ ＄1mil；pts of 100% Discount open open High LOW settle Chg settle chg Interest Sept 89.45 89.53 89.30 89.34 -.12 10.66 +.12 21050 Dec 88.95 89.12 88.93 88.94 -.05 11.06 +.05 13460 Mar85 88.59 88.74 88.56 88.58 ... 11.42 ... 4772 　　第一行的汉译为“短期国债期货价格行情表（1984．8．1）”，第二行表示交易的债券的种类为 Treasury Bill， IMM表示交易所的名称，~ ＄lmil表示国债面额，pts10％表示下面的显示的价格均为面值的百分比。左侧第一栏表示交割月份，Sept表示交割月份为九月，从第二栏起， Open Hish Low、 Settle表示该日的开盘价、最高价、最低价和收盘价，第六栏表示该日收盘价和前一日收盘价的变化，第七、八两栏反映的是收益率及其变化，第九栏表示未平仓数量。

短期国债期货合约的价格是如何决定的？

41．短期国债期货合约的价格是如何决定的？   　　大多数期货合约（包括商品期货和金融期货）的作价关系可分为两大类：一类为可储存类，包括谷物、五金、石油产品、中长期债券和股指期货，它们的作价以持有成本为基础，交易者可持有现货，在多个交割月份中选择最有利的月份进行交割；另一类为不可储藏类，包括牛、活猪和短期利率期货合约等。其特点是它们只能满足某一特定月份的交割，其作价原则以预期为基础。短期利率期货合约的价格形成基础是远期隐含收益率。当合约的利率水平与远期隐含收益利率不相等时，交易者就会在市场上进行大量的套购和套利交易。这样就使得期货市场的利率水平与隐含远期收益率趋于一致，从而形成利率期货合约的价格水平。 　　隐含远期利率是指市场中通行的未来借、放款利率，即按照目前的利率体系所确定的未来货币的价格。这项特殊利率的算法可以以90天的利率和180天的利率为例求出。假设，180天的利率为10%，90天的利率为9．5％，放款者既可以直接发放180天的贷款，也可以先发放90天的贷款，期满后连本带利再次发放90天的贷款，在第181 天收回本金和利息。在完全理性的市场中，这两种投资方案的最终收益应该是相等的，否则，便会有无风险套利行为使之恢复均衡。于是，（l＋ 10% * 180／360）= （1十9．5% * 90／360） *（l十r*90／360），求得远期隐含利率r为10．26%。 远期隐含利率的实质是：投资于长期债券的收益应该等于投资于短期债券迸行滚动投资而取得的收益，也就是在相同的期限内，无论投资于长期债券还是投资于短期债券，投资者取得的收益应相等。

41．短期国债期货合约的价格是如何决定的？   　　大多数期货合约（包括商品期货和金融期货）的作价关系可分为两大类：一类为可储存类，包括谷物、五金、石油产品、中长期债券和股指期货，它们的作价以持有成本为基础，交易者可持有现货，在多个交割月份中选择最有利的月份进行交割；另一类为不可储藏类，包括牛、活猪和短期利率期货合约等。其特点是它们只能满足某一特定月份的交割，其作价原则以预期为基础。短期利率期货合约的价格形成基础是远期隐含收益率。当合约的利率水平与远期隐含收益利率不相等时，交易者就会在市场上进行大量的套购和套利交易。这样就使得期货市场的利率水平与隐含远期收益率趋于一致，从而形成利率期货合约的价格水平。 　　隐含远期利率是指市场中通行的未来借、放款利率，即按照目前的利率体系所确定的未来货币的价格。这项特殊利率的算法可以以90天的利率和180天的利率为例求出。假设，180天的利率为10%，90天的利率为9．5％，放款者既可以直接发放180天的贷款，也可以先发放90天的贷款，期满后连本带利再次发放90天的贷款，在第181 天收回本金和利息。在完全理性的市场中，这两种投资方案的最终收益应该是相等的，否则，便会有无风险套利行为使之恢复均衡。于是，（l＋ 10% * 180／360）= （1十9．5% * 90／360） *（l十r*90／360），求得远期隐含利率r为10．26%。 远期隐含利率的实质是：投资于长期债券的收益应该等于投资于短期债券迸行滚动投资而取得的收益，也就是在相同的期限内，无论投资于长期债券还是投资于短期债券，投资者取得的收益应相等。

怎样利用短期国债期货合约进行套期保值？

42．怎样利用短期国债期货合约进行套期保值？ 　  　　利用短期国债期货进行保值主要有空头套期保值和多失套期保值。空头套期保值指出售期货合约，比如，手中持有债券的投资者估计利率有上升的趋势（即债券贬值），又不愿长期保留债券，使其失去流动性，为了既能投资盈利又不失债券的流动性，且避免利率上升引起的债券贬值的风险，他可以通过出售国债期货合约进行空头套期保值，以此事先将手中的债券的未来价格确定。多头套期保值，指买进期货合约。如果投资者欲将未来的资金用于购买债券，他估什未来利率有下跌的可能，也就是债券价值有上升的趋势，为了避免将来支出更多的资金购买债券，他可以通过购买期货合约进行多头套期保值。

42．怎样利用短期国债期货合约进行套期保值？ 　  　　利用短期国债期货进行保值主要有空头套期保值和多失套期保值。空头套期保值指出售期货合约，比如，手中持有债券的投资者估计利率有上升的趋势（即债券贬值），又不愿长期保留债券，使其失去流动性，为了既能投资盈利又不失债券的流动性，且避免利率上升引起的债券贬值的风险，他可以通过出售国债期货合约进行空头套期保值，以此事先将手中的债券的未来价格确定。多头套期保值，指买进期货合约。如果投资者欲将未来的资金用于购买债券，他估什未来利率有下跌的可能，也就是债券价值有上升的趋势，为了避免将来支出更多的资金购买债券，他可以通过购买期货合约进行多头套期保值。

什么是中长期债券？简述中长期国债期货合约的大致规格

43．什么是中长期债券？简述中长期国债期货合约的大致规格 　　美国政府中长期债券是美国政府的一项债务，按季度于二月、五月、八月和十一月发行。每次发行的债券包括3~ 4年期、7~ 10年期的中期债券以及20~ 30年期的长期债券。由于该项债券可以由债券持有者在市场上转让，因此中长期债券的二级流通市场很大，而且流功性很强。美国政府中长期债券期货合约的规格包括以下几个方面：第一，交易单位。美国芝加哥商品交易所的每个中长期债券的期货合约的数额为10万美元，第二，价格。中长期政府债券的期货合约的价格是以8％的息票利率和20年期的有效债券为计算基础，用价格指数来表示的。行情表上的期货合约价格是以合约数额的一定百分比标出的，百分之一以下的数是以1／32为基础计算的。例如，96~ 16表示该期货合约的金额等于实际交割数额的0．9605倍；第三，交割方式。中长期债券期货的交割涉及三天。第一天称为PositionDay,是期货合约交割月份的第一个营业日前的第二天。第二天称为Notice of intention Day，在该日，清算所从众多的未平仓的多头之中选择买方。一旦选定，卖方就会对某特定的文割债券开出发票，买方准备支付款项；第三天，称为Dlivery Day，即实际交割和付款日；第四，交割债券价格的折算。对于中长期债券的期货合约，交易所规定，期货价格是以8％的息票利息利率为基础计算的，可交割的中长期债券有许多种。因此，要求不同标准的债券价格进行折算，使每一种债券都保持8％的息票利率。在实际交割时，卖方给买方开出的发票金额是由下式决定的： 发票金额=（10万美元*期货清算价格*转换系数）+ 积累利息 注；1．积累利息。由于中长期债券持有者是按一定的期限取得利息收入，在交割时，债券的持有者或空头要向买入债券的人收取从上次票息支付后到交割日的持有债券的利息收入。所以， 积累利息=（n*息票年利率*债券票面额）/365 　　（其中，n是从上次票息支付之日到交割日时的天数。） 　　2．转换系数。为了把各种各样的符合交割要求的债券价值统一于8％的票面利率标准,芝加哥商品交易所计算出不同债券之间的价值转换系数。

43．什么是中长期债券？简述中长期国债期货合约的大致规格 　　美国政府中长期债券是美国政府的一项债务，按季度于二月、五月、八月和十一月发行。每次发行的债券包括3~ 4年期、7~ 10年期的中期债券以及20~ 30年期的长期债券。由于该项债券可以由债券持有者在市场上转让，因此中长期债券的二级流通市场很大，而且流功性很强。美国政府中长期债券期货合约的规格包括以下几个方面：第一，交易单位。美国芝加哥商品交易所的每个中长期债券的期货合约的数额为10万美元，第二，价格。中长期政府债券的期货合约的价格是以8％的息票利率和20年期的有效债券为计算基础，用价格指数来表示的。行情表上的期货合约价格是以合约数额的一定百分比标出的，百分之一以下的数是以1／32为基础计算的。例如，96~ 16表示该期货合约的金额等于实际交割数额的0．9605倍；第三，交割方式。中长期债券期货的交割涉及三天。第一天称为PositionDay,是期货合约交割月份的第一个营业日前的第二天。第二天称为Notice of intention Day，在该日，清算所从众多的未平仓的多头之中选择买方。一旦选定，卖方就会对某特定的文割债券开出发票，买方准备支付款项；第三天，称为Dlivery Day，即实际交割和付款日；第四，交割债券价格的折算。对于中长期债券的期货合约，交易所规定，期货价格是以8％的息票利息利率为基础计算的，可交割的中长期债券有许多种。因此，要求不同标准的债券价格进行折算，使每一种债券都保持8％的息票利率。在实际交割时，卖方给买方开出的发票金额是由下式决定的： 发票金额=（10万美元*期货清算价格*转换系数）+ 积累利息 注；1．积累利息。由于中长期债券持有者是按一定的期限取得利息收入，在交割时，债券的持有者或空头要向买入债券的人收取从上次票息支付后到交割日的持有债券的利息收入。所以， 积累利息=（n*息票年利率*债券票面额）/365 　　（其中，n是从上次票息支付之日到交割日时的天数。） 　　2．转换系数。为了把各种各样的符合交割要求的债券价值统一于8％的票面利率标准,芝加哥商品交易所计算出不同债券之间的价值转换系数。

中长期国债期货合约的价格是如何决定的？

44．中长期国债期货合约的价格是如何决定的？ 　  　　由于中长期政府债券是可以存储的期货商品，交易者可以选择不同的交割月份实现实物交割，因此，在期货市易上，即期与远期交割月份之同的价格差异主要受持仓成本的制约。换言之，该金融工具的期货价格应等于即期价格加上从即期至远期交割月份的持仓成本。该项持仓成本主要包括两项内容：第一，现货市场的短期利息率。在持仓成本中，短期利息率可以认为是交易者在短期内对可储存金融工具持仓的机会成本；第二，持有金融工具的收益。它是指交易者持有中长期债券时，按票面计算率取得的息票收入。与短期利息率持仓成本相反的是，中长期债券使持有人在持仓阶段会获得固定的票息收人。所以，可贮存的金融期货价格应等于即期价格加上净持仓成本，即 F=St+（r-y）*（T- t）/ 360 *St， 　　F 为T时间的期货价格，St为即期价格，r 表示短期利率，y 表示 中长期债券的票面利息率，（T一t）／360为债券的持仓期限。

44．中长期国债期货合约的价格是如何决定的？ 　  　　由于中长期政府债券是可以存储的期货商品，交易者可以选择不同的交割月份实现实物交割，因此，在期货市易上，即期与远期交割月份之同的价格差异主要受持仓成本的制约。换言之，该金融工具的期货价格应等于即期价格加上从即期至远期交割月份的持仓成本。该项持仓成本主要包括两项内容：第一，现货市场的短期利息率。在持仓成本中，短期利息率可以认为是交易者在短期内对可储存金融工具持仓的机会成本；第二，持有金融工具的收益。它是指交易者持有中长期债券时，按票面计算率取得的息票收入。与短期利息率持仓成本相反的是，中长期债券使持有人在持仓阶段会获得固定的票息收人。所以，可贮存的金融期货价格应等于即期价格加上净持仓成本，即 F=St+（r-y）*（T- t）/ 360 *St， 　　F 为T时间的期货价格，St为即期价格，r 表示短期利率，y 表示 中长期债券的票面利息率，（T一t）／360为债券的持仓期限。

利率期货——短期国库券（T_bills）

利率期货——短期国库券（T_bills）   短期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以内的各种利率期货，即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属短期利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货等。短期国库券是由美国财政部发行的一种短期债券，首次发行时间为1929年12月。由于短期国库券流动性高，加之由美国政府担保，所以很快就成为颇受欢迎的投资工具。短期国库券的期限分为3个月（13周或91天）、6个月（26周或182天）或1年不等。其中，3个月期和6个月期的国库券一般每周发行，三年期的国库券一般每月发行。与其他政府债券每半年付息一次不同，短期国库券按其面值折价发行，投资收益为折扣价与面值之差。

利率期货——短期国库券（T_bills）   短期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以内的各种利率期货，即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属短期利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货等。短期国库券是由美国财政部发行的一种短期债券，首次发行时间为1929年12月。由于短期国库券流动性高，加之由美国政府担保，所以很快就成为颇受欢迎的投资工具。短期国库券的期限分为3个月（13周或91天）、6个月（26周或182天）或1年不等。其中，3个月期和6个月期的国库券一般每周发行，三年期的国库券一般每月发行。与其他政府债券每半年付息一次不同，短期国库券按其面值折价发行，投资收益为折扣价与面值之差。

利率期货——长期国库券(T_bonds)

利率期货——长期国库券(T_bonds) 　  长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货，即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属长期利率期货，包括各种期限的中长期国库券期货和市政公债指数期货等。美国财政部的中期国库券偿还期限在1年至10年之间，通常以5年期和10年期较为常见。中期国库券的付息方式是在债券期满之前，每半年付息一次，最后一笔利息在期满之日与本金一起偿付。长期国库券的期限为10年至30年之间，以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资，国内购买者主要是美国政府机构、联邦储备系统、商业银行、储蓄贷款协会、保险公司等。在各种国库券中，长期国库券价格对利率的变动最为敏感，正是70年代以来利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。

利率期货——长期国库券(T_bonds) 　  长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货，即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属长期利率期货，包括各种期限的中长期国库券期货和市政公债指数期货等。美国财政部的中期国库券偿还期限在1年至10年之间，通常以5年期和10年期较为常见。中期国库券的付息方式是在债券期满之前，每半年付息一次，最后一笔利息在期满之日与本金一起偿付。长期国库券的期限为10年至30年之间，以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资，国内购买者主要是美国政府机构、联邦储备系统、商业银行、储蓄贷款协会、保险公司等。在各种国库券中，长期国库券价格对利率的变动最为敏感，正是70年代以来利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。

利率期货

利率期货  各种债务凭证对利率极其敏感，利率的少许波动都会引起它们的价格大幅波动，给其持有者带来了巨大的风险。为了控制利率风险，减少利率波动的影响，人们创造出利率期货来实现这一目的。  利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。  利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出，在此之后利率期货交易得到迅速发展。虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多，但其发展速度却比外汇期货快得多，其应用范围也远较外汇期货广泛。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。  利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。通常，按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。  由于设计、需求等各方面的因素，并非所有推出的利率期货合约都获得成功。在现存的众多利率期货品种中，交易呈现集中的趋势。以美国为例，目前几乎所有重要的、交易活跃的利率期货都集中在两个交易所：芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所（国际货币市场分部）。这两个交易所分别以长期利率期货和短期利率期货为主。在长期利率期货中，最有代表性的是美国长期国库券期货和10年期美国中期国库券期货，短期利率期货的代表品种则是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元定期存款期货。  70年代中期以来，为了治理国内经济和在汇率自由浮动后稳定汇率，西方各国纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，导致利率波动日益频繁而剧烈。面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的管理利率风险的工具。利率期货正是在这种背景下应运而生的。  1975年10月，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货合约，标志着利率期货这一新的金融期货类别的诞生。在这之后不久，为了满足人们管理短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了3个月期的美国短期国库券期货交易，并大获成功，在整个70年代后半期，它一直是交易最活跃的短期利率期货。  在利率期货发展历程上具有里程碑意义的一个重要事件是，1977年 8月 22日，美国长期国库券期货合约在芝加哥期货交易所上市。这一合约获得了空前的成功，成为世界上交易量最大的一个合约。此前的政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货合约，虽然是长期利率期货，但由于交割对象单一，流动性较差，不能完全满足市场的需要。而长期国库券则信用等级高，流动性强，对利率变动的敏感度高，且交割简便，成为市场的首选品种，甚至美国财政部发行新的长期国库券时，都刻意选择在长期国库券期货合约的交易日进行。继美国推出国债期货之后，其他国家和地区也纷纷以其本国的长期公债为标的，推出各自的长期国债期货。其中，比较成功的有英国、法国、德国、日本等。  1981年12月，国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。这一品种发展很快，其交易量现已超过短期国库券期货合约，成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。欧洲美元定期存款期货之所以能够取代短期国库券期货的地位，其直接原因在于后者自身的局限性。短期国库券的发行量受到期债券数量、当时的利率水平、财政部短期资金需求和政府法定债务等多种因素影响，在整个短期利率工具中，所占总量的比例较小。许多持有者只是将短期国库券视为现金的安全替代品，对通过期货交易进行套期保值的需求并不大。同时，由于在利率变动时，短期国库券价格的变动幅度要大于信用等级较低的其他短期债务工具，不利于投资者对其债市投资组合实现高效的套期保值。于是人们又不断创新出新的短期利率期货。其中相对重要的有1981年7月由国际货币市场、芝加哥期货交易所及纽约期货交易所同时推出的美国国内可转让定期存单期货交易，但由于实际交割的定期存单往往由信用等级最低的银行所发行，给投资者带来了诸多不便。欧洲美元定期存款期货的产生，则有效地解决了这一问题。由于欧洲美元定期存款不可转让，因此，该品种的期货交易实行现金结算的方式。所谓现金结算，是指期货合约到期时不进行实物交割，而是根据最后交易日的结算价格计算交易双方的盈亏，并直接划转双方的保证金以结清头寸的一种结算方式。现金结算方式的成功，在整个金融期货的发展史上具有划时代的意义。它不仅直接促进了欧洲美元定期存款期货的发展，并且为股票指数期货的推出铺平了道路。

利率期货  各种债务凭证对利率极其敏感，利率的少许波动都会引起它们的价格大幅波动，给其持有者带来了巨大的风险。为了控制利率风险，减少利率波动的影响，人们创造出利率期货来实现这一目的。  利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。  利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出，在此之后利率期货交易得到迅速发展。虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多，但其发展速度却比外汇期货快得多，其应用范围也远较外汇期货广泛。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。  利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。通常，按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。  由于设计、需求等各方面的因素，并非所有推出的利率期货合约都获得成功。在现存的众多利率期货品种中，交易呈现集中的趋势。以美国为例，目前几乎所有重要的、交易活跃的利率期货都集中在两个交易所：芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所（国际货币市场分部）。这两个交易所分别以长期利率期货和短期利率期货为主。在长期利率期货中，最有代表性的是美国长期国库券期货和10年期美国中期国库券期货，短期利率期货的代表品种则是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元定期存款期货。  70年代中期以来，为了治理国内经济和在汇率自由浮动后稳定汇率，西方各国纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，导致利率波动日益频繁而剧烈。面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的管理利率风险的工具。利率期货正是在这种背景下应运而生的。  1975年10月，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货合约，标志着利率期货这一新的金融期货类别的诞生。在这之后不久，为了满足人们管理短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了3个月期的美国短期国库券期货交易，并大获成功，在整个70年代后半期，它一直是交易最活跃的短期利率期货。  在利率期货发展历程上具有里程碑意义的一个重要事件是，1977年 8月 22日，美国长期国库券期货合约在芝加哥期货交易所上市。这一合约获得了空前的成功，成为世界上交易量最大的一个合约。此前的政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货合约，虽然是长期利率期货，但由于交割对象单一，流动性较差，不能完全满足市场的需要。而长期国库券则信用等级高，流动性强，对利率变动的敏感度高，且交割简便，成为市场的首选品种，甚至美国财政部发行新的长期国库券时，都刻意选择在长期国库券期货合约的交易日进行。继美国推出国债期货之后，其他国家和地区也纷纷以其本国的长期公债为标的，推出各自的长期国债期货。其中，比较成功的有英国、法国、德国、日本等。  1981年12月，国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。这一品种发展很快，其交易量现已超过短期国库券期货合约，成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。欧洲美元定期存款期货之所以能够取代短期国库券期货的地位，其直接原因在于后者自身的局限性。短期国库券的发行量受到期债券数量、当时的利率水平、财政部短期资金需求和政府法定债务等多种因素影响，在整个短期利率工具中，所占总量的比例较小。许多持有者只是将短期国库券视为现金的安全替代品，对通过期货交易进行套期保值的需求并不大。同时，由于在利率变动时，短期国库券价格的变动幅度要大于信用等级较低的其他短期债务工具，不利于投资者对其债市投资组合实现高效的套期保值。于是人们又不断创新出新的短期利率期货。其中相对重要的有1981年7月由国际货币市场、芝加哥期货交易所及纽约期货交易所同时推出的美国国内可转让定期存单期货交易，但由于实际交割的定期存单往往由信用等级最低的银行所发行，给投资者带来了诸多不便。欧洲美元定期存款期货的产生，则有效地解决了这一问题。由于欧洲美元定期存款不可转让，因此，该品种的期货交易实行现金结算的方式。所谓现金结算，是指期货合约到期时不进行实物交割，而是根据最后交易日的结算价格计算交易双方的盈亏，并直接划转双方的保证金以结清头寸的一种结算方式。现金结算方式的成功，在整个金融期货的发展史上具有划时代的意义。它不仅直接促进了欧洲美元定期存款期货的发展，并且为股票指数期货的推出铺平了道路。