安科生物：净利润持续大涨，名副其实的白马股

摘要：安科生物$安科生物(SZ300009)$ 公司是国内粉针生长激素龙头，公司生物制品常年保持高速增长的趋势，同时积极布局检测和肿瘤免疫治疗，落实精准医疗全产业链战略，业绩高成长可期。

公司简介

安科生物是一家以生物医药产业为主的具有自主创新能力的国家级高新技术企业，公司长期致力于基因工程、细胞工程、基因检测等生物技术产品的研究开发、生产、销售。目前公司形成了以生物医药为主轴，以中西药物和精准医疗为两翼“一主两翼”发展格局。公司主要业务涵盖生物制品、核酸检测产品、多肽药物、现代中成药、化学合成药等产业领域，逐步落实精准医疗的发展战略，形成基因检测、靶向抗肿瘤药物开发、细胞免疫治疗技术等一系列精准医疗全产业链布局。

2017年公司营收10.96亿元，同比增长29.09%；归母净利润2.78亿元、扣非后归母净利润2.50亿元，分别同比增长40.77%、36.78%，2018Q1归母净利润0.5954亿元，同比增长26.18%。

公司综合毛利率持续提升，销售费用率增长明显。2017年公司生物制品与中成药销售快速增长、毛利率上升，带动综合毛利率上升至77.72%，同比增长3.53pp。公司积极加强市场推广力度，销售费用率33.87%，同比增长2.29pp；管理与财务费用率略有下降，分别为14.57%和0.17%，同比下降1.11pp和0.12pp。

公司业绩持续稳定增长

生物制品持续保持高速增长

中成药收入、增速及毛利率

公司主要产品构成

投资要点：

一、生长激素快速增长，检测诊断外延布局。

生物制品整体维持90%的高毛利率，长期较为稳定。生物制品高速增长主要是生长激素高速增长拉动，生长激素渗透率低、保守估计空间7倍左右；销售网络进一步扩大，地级市都已经覆盖，在向县级市延伸；17 年生长激素销售人员增长10左右；加强临床医生教育，提高了患者知晓率。生长激素粉针销售额维持快速增长，同比增速超过30%。同时，公司水针申报生产获得受理，有望在2018年获批上市；长效水针Ⅲ期临床患者入组完成，预计2019年申报生产，生长激素产品线布局不断完善。公司检测诊断业务内生增长稳健，并通过外延扩张不断加强产业布局。2017年8月收购湖北三三七30%股权，强化核酸检测上游技术优势；2018年3月中德美联取得美国Verogen公司独家经销权，布局NGS技术领域。

二、精准医疗有序推进，产品研发进度领先。

2017年12月，参股公司博生吉CD19靶点CAR-T疗法申报临床获得受理，研发进度处于国内第一梯队。博生吉不仅致力于B-ALL细胞治疗的研发，还积极开发B-ALL及实体瘤CAR-T技术，并与德国默天旎就全自动CAR-T平台展开合作。此外，公司有多个抗体药物在研，其中HER2单抗Ⅲ期临床正在招募患者入组。

三、重磅布局肿瘤免疫治疗，产品潜力巨大

公司肿瘤免疫治疗领域布局具备前瞻性，CAR-T产品研发顺利，申报临床获得受理，与德国默天旎生物合作推动博生吉安科CAR-T生产工艺领先；另有HER2单抗Ⅲ期临床，成功迈入第一梯队，有望率先上市；此外，继购得PD-1单抗及相关技术，涉及溶瘤病毒药物后，又完成重组贝伐珠单抗的临床研究批件及相关技术的购买。重磅布局肿瘤免疫治疗领域，各类产品潜力巨大，进一步加强后续业绩增长动力。

四、募投加码生物制药三大子板块，确保中长期增长

公司公布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过 9.95 亿元，本次募投项目主要投向生长激素、肿瘤免疫及多肽三个生物制药子版块。其中，生长激素处于快速增长阶段，募投项目主要解决产能问题，募投资金投入金额约9000万，新增2000万支产能，将满足未来三年生长激素高速发展需要，解除产能后顾之忧。肿瘤免疫投入最大，也是公司未来发展的重点，本次募资约6亿元左右用于升级肿瘤免疫业务的研发条件和生产设施。此外，公司继续在多肽领域布局，募投资金约1.1亿元投入多肽研发平台和生产平台的建设。我们认为，公司在肿瘤免疫和精准治疗领域布局优秀，本次投入建设四大技术平台将进一步增强公司研发，值得注意的是，安科生物在上市公司中较早布局靶向基因治疗技术，通过溶瘤病毒合作研发切入这一领域，有利于后续迅速切入基因治疗等新兴医疗技术领域。

五、员工持股认购1亿元，三年锁定期彰显发展信心

公司公告第二期员工持股计划，计划总额不超过1亿元，存续期60个月，锁定期36个月。参与员工持股计划的为公司部分董事、高级管理人员及其他符合条件的员工，合计666人。董事、高管及员工的参与，且锁定3年，彰显了公司员工对未来的发展信心，也增强了其他定增参与机构的信心。

六、技术分析

公司股价处于中长期的上升趋势中，60日均线是下方重要支撑线，也是中枢，60日均线下方是公司股价的偏低区间，跌破后会快速修复，近期跌破60日均线，今日股价收出中阳线，提供了偏低价格企稳买点。

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