抢反弹必备，分级B类基金（2014-10-9）

话说最近多出了好多新分级，地产A/B、富国互联网A/B、国泰的食品A/B等等，一直在加班都没来得及看。
上次说到了几个概念分别是折溢价、杠杆和折算。这次就分别解释下这几个名词，再讲（YIN）讲（YONG）几个套利方法。
注：以下部分内容摘选自ETF和分级圈微信号以及《低风险投资之路》中与分级基金相关的内容。

分级基金是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级风险收益表现有一定差异化的基金品种，并根据份额类型分别给与不同的收益分配。一般约定固定收益类型的分支为A类，带杠杆投资其他标的的为B类。
那么这就包括了这么几个值：
母基金净值、A类净值、A类交易价、B类净值、B类交易价。
其中母基金净值=A类净值A类份额+B类净值B类份额，A、B类份额是母基金设立时在产品说明书中约定好了的，一般为50:50或40:60。

杠杆
杠杆是分级B区别于ETF最吸引人的一点，杠杆按照不同标准分为份额杠杆、交易杠杆、净值杠杆，比较好理解就不写罗里吧嗦的公式了，举个栗子：
以A：B份额为50:50的母基金为例，则该基金的份额杠杆恒定为2，也就是一份B类借一份A类去操作，杠杆是两倍。初始发行时，A、B类的交易价和净值都是1（母基金净值也为1），此时交易杠杆和净值杠杆都是2。过了若干时间，B类由于带着杠杆在二级市场收人追捧，交易价变为1.5，净值变为1.4。与此同时A类交易价变为1.1，净值变为1.2。此时母基金净值为1.3，交易杠杆为21.3/1.5=1.73，净值杠杆为21.3/1.4=1.86。

这里有一个显而易见的现象，由于分级B属于定额融资，分级B涨的越好，杠杆就越小，分级B跌的越多，杠杆就越大，这个问题后面还会再提到。而B杠杆的高低，也决定了投资者追捧B的热度，间接影响B的交易价格。
现在有两个问题：
1、上面假设了如下的情况

那么交易价和净值的差价会对基金持有者造成什么样的影响？

2、分级B挂着这么个逆天的杠杆，而且越跌杠杆越高，要是一路跌跌废了A岂不是血本无归，拿着低收益陪着B高风险如何是好？
要回答这两个问题，第一个问题就是折溢价、第二个问题就是折算。

折溢价
分级A、B在一级市场和二级市场交易申赎的原则上次已经说过，那么交易价和净值会处在一个怎样的平衡呢？
在分级基金刚成立时，A、B的净值和交易价以及母基金净值均为1，随着时间的推移，净值和交易价形成了差价，交易价高于净值为溢价、交易价低于净值为折价。通常来说，A、B类的折溢价情况一般相反，B若溢价、A一般为折价，反之亦然。这是因为，一旦A、B折溢价情况出现同向，就会形成套利空间。假设A、B同时溢价，那么交易者完全可以在一级市场申购母基金，将母基金拆分成A、B份额后，在二级市场中卖出，获得套利收益。当然，这其中要考虑套利的交易成本以及套利过程中的价格波动。更普遍来说，A、B折溢价情况即使相反，只要母基金的组合折溢价超过一定幅度，同样形成套利空间，假设上文中

此时母基金的净值为1.3，B类溢价A类折价，可在一级市场申购两份母基金后可拆分成1份A和1份B在二级市场交易，申购成本2.6，卖出价格3.1，不考虑交易成本和净值波动，有19%的套利空间。

这就是8月反弹分级B真实出现的故事，当时的商品B、医药B一飞冲天，虽然净值确实在涨，但是高涨的市场情绪把B类的交易价推到了一个非理性的高度，远高于指数涨幅加杠杆后的收益。而与此同时，对应的A类并没有什么大动作，价格基本维持不变，当时几只主流分级的折溢价均超过10%，最高的到达16%。随后随着股市进入慢牛横盘，大量套利资金进入分级（其实也就千万级别，但相对于分级的成交量已经很大了），在一级市场申购母基金拆分后在二级市场分别抛售，极大的打压了B类的走势，将B类的价格压回了一个合理的折溢价区间。如果不顾折溢价而只是单纯看好指数标的涨幅持仓的，就会被稳稳打脸，比如我。

题外话，这种抛售同时压低了B类和A类的市场价格，如果当时想持有A类的稳定收益，此时也是加仓A类的大好时机。通常情况下，由于B类带着杠杆光环，在市场上收人追捧，溢价的概率较大，但当市场情绪波动较大，标的指数长跪不起的时候，A类也会翻身做大哥，这时如果长期持有A类的投资者收益就比较可观，不仅能获得约定收益率，还能享受溢价带来的额外收益。
目前所有的分级配对基金母基金折价率已经稳定在了2%~-6%，基本没有套利空间。

折算
前面说过，如果大哥B跌废了谁来保护小A同学呢，答案就是折算。折算分为两种，定期折算和不定期折算（定点折算），定期折算是分级的日常，定点折算又分为上折和下折，其作用可以理解为：下折是为了保护B跌哭情况下A的收益情况，上折是为了防止B净值涨幅太高杠杆变小失去吸引力。
理解折算只需要记住两点：1、无论怎样折算，A、B类的持有者的净值价值都不会发生变化，无非是份额的转换（类似缩股），也就是A、B类到母基金份额合并的改变。2、净值和交易价永远是两回事。
定期折算是A类份额净值超过1元的部分定期折算为母基金份额的形式得到的约定收益，多数B类份额不参与定期折算。定期折算就是系统的还原点，没事刷刷机开始下一回合。
重点说下定点折算，定点的高低折触发条件通常为B份额的基金净值达到一定高点或者一定低点而触发。还是举个例子来说低折，假设A、B份额比为50:50，也就是B借了A 100 万总共200万的盘子去炒股，假设低折触发点为B亏了75万的时候。
回忆杠杆那段中杠杆和净值的关系，在不计算利息的前提下：
一开始200万的时候，B本金100万，借A 100万，杠杆是2倍；

当亏到150万的时候，B本金50万，借A 100万，杠杆是3倍；

当亏到125万的时候，B本金25万，借A 100万，杠杆是5倍。

当触发折算后A把75万抽走，炒股的盘子125万变成50万，A、B各占25万，B的杠杆变回2倍。
发现了什么，在低折点的时候，B的杠杆变动是不！连！续！的，B在持续下跌的过程中，杠杆在不断增加，而在出发低折的瞬间，杠杆瞬间下降（简直就像扛了把圣剑想翻盘突然掉了一样…[小编：呵呵]），回想杠杆和交易价格的关系，B的交易价格在低折后会有个雪崩，再回想折溢价的关系，B价格的雪崩必然带来A交易价格的上涨（否则出现套利空间）。所以B下折的时候往往是A、B持有者的一场华丽对赌。
鹏华资源在去年年末曾有过一波接近下折的行情，在B类净值逼近0.25折算点的时候，低折套利资金和B类基金持有者对赌。B类持有者赌B类净值不会触发低折，看重此时B类的超高杠杆，一旦指数回暖将博得超高收益。而套利资金提前埋伏在A类，对赌B类净值会触发低折，低折后B类杠杆暴跌引起价格雪崩，A类价格必然上涨，收获低折套利。