退休政策 | 中国建立第三支柱养老保险的机遇和挑战

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　我国养老保险第三支柱规模提升空间巨大

　　养老金第三支柱一般是由个人或团体建立的私人退休账户。区别于第一支柱由政府主导的基本养老保险，多采用现收现付制、待遇确定型、强制参保、覆盖面广，和第二支柱由企业主导的补充养老保险，多采用完全/部分累积制，待遇确定型和缴费确定型并存，主要覆盖企业职工，第三支柱一般是个人退休账户，自己有选择决定权，有税收优惠激励。

　　我国养老金体系保障能力的提升有赖第三支柱的发展。

　　目前在我国的养老金体系三大支柱占比为57:15:28，合计规模仅占GDP的10.6%，总体较为薄弱。诚然我国的国有资本(划转国资充实社保)以及财政实力(增加财政用于社保的支出)都可以作为居民养老的保障，但这并不能替代养老金体系。往前看，第一支柱的扩大受制于高费率，缴存比例难以进一步提升，支出在老龄化趋势下还将加速增长，规模难以扩大。而目前我国居民金融资产配置在补充养老金上的比例只有2.4%，提升空间巨大，将居民储蓄引入第三支柱养老保险，还可以提高资金的利用效率。

　　静态匡算第三支柱规模可以达到20万亿以上。

　　从三大支柱结构来匡算，参考美国三大支柱的占比10:54:36，即第一支柱只占养老金总规模的10%，静态测算下中国补充养老保险的规模可以达到45万亿，假设二、三支柱均衡发展，那么第三支柱养老保险的规模可以达到23万亿。从居民配置结构来匡算，如果我国第三支柱养老保险得以建立和发展，那么从美国和日本居民金融资产配置结构来看，养老金占比可以达到30%。静态测算下中国补充养老保险的规模可以达到48万亿，假设二、三支柱均衡发展，那么第三支柱养老保险的规模可以达到24万亿。

　　建立第三支柱养老保险的机遇和挑战

　　美国第三支柱养老保险的建立促进了资管行业的大发展。美国的第三支柱养老保险主要包括IRA和商业寿险两部分。1)IRA是由联邦政府通过税收优惠发起、个人自愿参与的补充养老金计划，截至2017年底，IRA计划资产规模达到8.9万亿，覆盖了超过1/3的美国家庭。IRA采用信托模式管理，银行、基金、保险、券商等都可以作为托管人，费用、产品和服务是选择托管人时最为看重的三点。公募基金受益最为显著，其管理资产中的47%都来自养老金，股票型基金占比最大，混合型基金的比例提升幅度最大，主要包括目标日期基金和目标风险基金。IRA计划体现出风险容忍度较高的特点，股票配置比例占到七成，而在银行存款上配置比例较低。2)商业寿险总规模为2.2万亿，加上其他补充养老金计划配置保险的资产合计占到寿险公司总金融资产的一半以上。

　　我国建立第三支柱养老保险还存在哪些挑战？

　　首先，必须要落实递延税等税收优惠政策。第三支柱作为补充性养老金，不同于第一支柱的强制参保，激励机制尤为重要。美国401(k)和IRA计划合计税前扣除上限达到工资的一半左右。其次，第三支柱养老金的投资要求应与基本养老金有所区别。如果说基本养老金属于保障性质，强调“安全”，股票配置上限仅为30%，那么第三支柱养老金带有投资增值的性质，过多限制风险资产投资比例会影响其发展。第三，推进养老金可投资产品的丰富化，注重与第三支柱养老金的风险收益特征相匹配，而且从全球范围看，养老金是做大类资产配置的主力资金，其资金总规模大、投资期限长、对流动性要求低等特征，对大类资产配置的要求较高。从我们对主要养老基金投资的跟踪来看，资产配置是往往是影响养老基金投资实践结果的单一最大影响因素。

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