《安全边际》笔记4-4

@价值投资三要素：自下而上，追求绝对表现（找不到时持有现金），风险和回报对等。

@风险是每个投资者经过对一项投资的亏损概率和潜在亏损额进行分析后所形成的认知。

@应对风险只能有三种：进行足够的多元化投资；如果合适，进行对冲；以及在拥有安全边际的情况下进行投资。

@Beta值或更糟

@价值投资者的主要目标是避免亏钱，仔细关注基本面的风险。

@企业价值无法精确评估，并且会随着时间的推移而改变。

@证券分析的目的仅仅是确定价值是否足够支撑买入或卖出。

@企业评估方法：净现值法NPV/PMV，前提是未来现金流很好预测，且能够选择合适的贴现率；

清算价值法，不能评估无形资产。

股市价值法（偶尔），仅是无奈的替代方法。

@成长型投资者的难题：【1】过于自信，年成长率预期的微小差异会带来巨大差异，市场一致性的股票价格可能脱离基本面的支持。【2】企业的成长包含了很多变化的内容，这些内容的可预测性也完全不同。

@如何分析，唯一的答案是保持保守立场。

@分析步骤:未来现金流进行谨慎预测，选择一个合适的贴现率，计算现值。

@如何选择价值评估方法：【1】对于有着稳定现金流的高回报企业，如消费品企业，净现值法最合适。对于资产回报收到控制的企业，如公用事业类企业，净现值法可能是最好的。【2】对股价大幅低于账面价值的没有盈利的企业，清算价值法可能最合适。【3】封闭式基金或者只拥有可交易证券的企业，只能用股市价值法。【4】复杂企业分开单独评估。

@反射理论，股价会影响潜在价值。比如增发

@传统的评估方法：【1】每股收益，并不精确，会受到人为操纵和会计行为的影响。例如管理层授意，假帐，商誉摊销等。

【2】账面价值，是对股东权益减去负债之后的资产历史记录。通常情况下它与当前价值存在较大差距。例如厂房和设备大幅低于结存价值，通胀、技术革新和规章制度等因素无法捕捉到，管理层操纵比如注销亏损业务。

【3】股息收益率，已经成为历史。

@好的投资机会必须刻苦钻研才能找到，可以查看跌幅榜和创新低名单，并且研究为何这么便宜，可能与基本面无关。

@许多诱人的机会来自市场的无效，即信息未完全散播来，或供需出现短暂失衡。

@价值投资本质上就是逆向投资。不受欢迎的股票可能被低估，而深受欢迎的股票几乎永远也不会低估。

@多少研究才足够？最初的80%信息可以在最初的20%时间内获得。在没有获得所有信息的情况下做出的投资决策常常能给投资者获利，同时承担由于不确定性所带来的风险常常能使投资者获得回报。

@内部人士买入和管理层期权能对机会给出暗示

@投资研究是将大量的信息削减至易于管理的信息，从谷壳中分离出投资界的小麦的过程。今天的研究可能是对每天可能出现的机会预先做准备。

@机会所在：催化剂，市场无效，机构限制

@如何评估资金管理人？【1】他们吃自己煮的食物吗【2】是否一视同仁对待所有客户【3】取得优秀投资的可能性，资金规模是否合理【4】经理人的投资哲学【5】对过往的投资记录进行全面分析