ICO现今如火如荼，有很多黄金，也有很多地雷。我们作为参与者，也需要一套提高自己存活率和收益率的方法论，武装自己。
ICO肯定是一种早期投资，那么它究竟是天使投资还是风险投资呢？
（一）天使投资篇
天使投资人、《投资异类》的作者王利杰曾经讲过天使投资和风险投资的一个重要区别：
天使投资更注重收益率，而风险投资更注重成功率。
天使投资和风险投资都是胜率和赔率的博弈，但风险投资更看重提高成功率（或降低失败率），因为风险投资单笔投资的金额已经很大。
而且，风险投资参与的阶段，项目已经运行了一段时间，有一定的数据作为决策参考的依据，可以用数据模型作相对准确的估值，从而做到风险控制；
而天使投资的不同之处是，团队往往刚刚起步，没有多少数据来判断团队的能力和方向的准确性，也无法对估值作出相对准确的计算，免不了有凭感觉、拍脑袋的成分，所谓“理性决策”也至少也缺乏数据支撑。
所以，天使投资无法寄希望于很高的胜率，因而要更关注收益率的想象空间。
反观区块链的ICO项目，都处于非常早期的阶段，甚至要等拿到钱才开始干活，也很少有经营数据计算估值。而且，ICO也更寄望于收益率的想象空间。整体来看，ICO更符合天使投资的模型。
既然更符合天使投资的模型，我们不妨参考天使投资的方法论。
优秀的天使投资人都在用什么投资方式呢？
王利杰给出过4种不同的方案模型：
一、 100%的胜率，每个项目都达到10倍的回报，整个投资10倍回报；
二、 50%的胜率，每个项目40倍的回报，整个投资20倍回报；
三、 20%的胜率，每个项目200倍的回报，整个投资40倍回报；
四、 1%的胜率，这个项目1万倍的回报，整个投资100倍的回报。
他指出，优秀的天使投资人其实都倾向于后两类的投资思维，抽象来说其实就是“低胜率高赔率”的方法。
若是按照“高胜率”的思维投资，其方法是从确定性高的项目再筛选出收益率最大的项目，就像巴菲特和芒格推崇的“集中投资”；
而针对“低胜率高赔率”的天使投资，则刚好相反，先要筛选出收益率足够高（想象力空间很大）的项目，然后分散投资。
上述是定性分析，然后我们来看看能否试着定量分析。
有个著名的凯利公式（Kelly Criterion，或称“凯利判据”），对于“赢了有收益，输了则所下投注即归零”的赌局，有个可以计算最优单次下注占比（相对于总赌局）的公式：
f=[p(b+a)-a]/b
其中：
f 是合理的下注占比（相对于总赌本）；
a 是单次下注金额；
b 是每次下注a之后若是赢了的话能拿回的净利；
p 是赢的概率；
凯利公式不能直接适用于股票和房产投资，因为股票和房产的投资决策失误往往并不会导致“所下投注”全部归零的结局；
但凯利公司却很适用于天使投资，因为，和赌局类似，天使投资也是“赢了有收益，输了则所下投注即归零”的游戏，而我们参与的区块链ICO也同样如此。
举个例子，如果一个项目，成功率的20%，本金是1，而成功之后的拿回的净利是100倍，这最优的下注比例是我总赌本（也即我们准备用于ICO投资的总资金）的19.2%（参见下表第一条标黄的数据）。
我用凯利公式做了一个表格，更直观地列出各种胜率、赔率之下的最优下注比例（f）：
这个表格没有列出30%以上的成功率，因为即使最成功的风险投资家，也不敢侈谈30%以上的投资成功率，更何况是失败率更高的天使投资！
比如，纽约著名风险投资家，联合广场创投主管合伙人弗莱迪•威尔逊（Fred Wilson ）在自己的博客上撰文称，“最成功的投资者成功率也只有三分之一”；
再比如，IDG创投创始合伙人熊晓鸽曾对媒体表示，从IDG近年的投资项目来看,目前成功率已经达到25%以上（以我小人之间猜测，其言下之意，成功率在超过25%但不到30%）。
而对于天使投资而言，有数据显示，其成功概率大概不到5%。（创客共赢基金创始合伙人李建军在WAIC 2017世界天使投资人大会上给出的数据，同样，其言下之意，应该在4-5%之间）。
假设其成功概率是4-5%之间，同时对天使投资人的群体作幂律分布（二八法则），粗略估算得到：其中头部的、最优秀的前20%天使投资人的的项目投资成功率也就在16-20%之间。
应用到ICO投资上面，意味着：
即使有靠谱的领投人——比如你信任李笑来和老猫的硬币资本（Inblockchain），即使他们已经投资的项目，我们也不应随意给予太高的成功率预期。敬畏概率是心智成熟的体现。
或许，在4-20%的胜率区间，根据自己对领投人能力和人品的信任程度来赋值，是一个相对保守但靠谱的方法。
选择高回报率的项目，并降低胜率的期待之后，我们可以根据自己的数据模型，根据凯利公司来大致判断自己的下注比例。
关于下注比例，采取“相对保守”的态度，可能是更好的选择。一般来说，项目看得越少、经验越缺乏的人，越容易在一开始就“超买”，到后面发现有更好项目时，发现已经没有子弹了。
这和买股票一样，研究标的越少、越缺乏经验的新手，看到一个相对好的股票就容易冲动，想马上占有，然后结局就是：过于快速地消耗自己的投资资金。到后来，真正好机会来临时，却已经没有资金，只好束手。
有人可能说，如果分散投资，意味着每次投资的资金比例小，但要看、要投的项目会增加很多。
正是如此。但是，现在行业走到风口，正在起势之际，会有越来越多好项目涌现，不会不够投的，剩下的只取决于我们是否愿意看、愿意研究而已。
所谓用“天使投资思维”参与区块链ICO，有以下几个要点：
1 确定“低胜率、高赔率”的投资理念；
2 研究更多的项目，筛选出收益率足够高（想象力空间很大）的项目，然后分散投资；
3 借助圈内靠谱的“领投人”，一定程度上增加成功率；（但不因此改变“低胜率、高赔率”的投资理念）
4 使用凯利公式做出定量的下注比例的大致判断。
（二）对天使投资方法论的拨乱反正
此处要来一个大写的BUT。
上述天使投资的策略，在目前的ICO环境下，已经受到了严重的挑战。究其原因，是ICO太热了，这使得所有ICO的价格都水涨船高。以Inblockchain系的ICO平台ico.info为例，最近几个上线的项目估值都在5亿以上。而且其中好多项目，都只是在PPT阶段，根本没有落地，其能否成功，也没有经受过任何现实的检验。
从人性的角度，卖家（即ICO的发行方）心理价位的上涨非常可以理解。
既然看到了ICO的参与者如此狂热，ICO的发行方难免认为，我把价格开高一些，似乎都有人买单，那为什么不开高一点呢？一念之间，就能多赚几千万甚至上亿，这种机会，凭什么错过。
这种诱惑，有几人能够抵挡？
所以结果是，现在上线ICO项目的估值都已经非常高了。按照天使投资的思路，很多项目因为太初始，不确定性太大，至少得追求有百倍（或者几十倍）的赔率，才能达到风险和收益的平衡。
但这种方法论，在目前已经不太现实。试想，一个ICO就已经估值5亿的项目，要达到100倍赔率就是500亿。那么多区块链项目里面，市值达到500亿人民币的能有几个？
查询coinmarketcap.com网站，截至2017年8月30日15点，市值超过500亿人民币的项目仅仅只有4个（BTC，ETH，BCC，XRP）；即使保守一些，按50倍赔率算，市值超过250亿的项目，也只有区区10个（大家可以自行查询）。
当然，未来几年之后，500亿市值的品种比现在多一些，但依然大概率是稀有品种。那么，现在的ICO项目凭什么确信自己未来可以成为top市值的一份子？
所以，再按照“低胜率、高赔率”的策略，估计整体取胜的难度会比较大。或许，考虑转换到“低赔率、高胜率”的策略，才有更大的胜算。
比起天使投资，很多PE甚至VC的策略，可以接受赔率低一些，但都更加看重“高胜率”，当然，他们对单个项目的投资金额也会增加。
看一个项目能否增加胜率，一个重要的指标，就是项目目前已经到达的阶段。一个已经运营了好几年，有成功经验且已经积累了大量客户的项目，肯定比目前还处于PPT阶段的项目，存活和成功概率要大。
所以，既然ICO发起者用过高的起始价格封杀了我们“低胜率、高赔率”的策略，那我们只好“赔率不足，胜率来补”，对那些已经取得一定成功的项目更高看一眼，而对还处于PPT阶段（甚至空气阶段）但估值很高的项目保持警惕。
ICO的热浪，恐怕正在给自己挖下坟墓。因为大多数ICO项目还处在PPT阶段，非常初期，就给自己开那么高的估值，就有很大概率导致风险收益比失衡的局面（也就是产生“低胜率、低赔率”的局面）——这意味着，顶风盲目参与ICO的大多数人很可能亏钱，然后，亏钱效应使得市场转冷，到那个时候，再好的ICO项目想要开高估值，恐怕都只能无能为力了，但又不得不发展和融资，用相对便宜的价格“贱卖”，也只好认了。
到了这个时候，性价比更高的项目会陆续出现，或许，熊市现金为王、遍地黄金的局面，将会再次上演。