市值8个茅台、12个中石油！沙特阿美史上最大IPO背后：太败家的沙特土豪们也没钱了！
12月5日，石油巨头沙特阿美公司正式官宣，其IPO定价位为32里亚尔/股（8.53美元），位于预期区间上限，募资额约为256亿美元，公司估值达到1.7万亿美元。也就意味着，沙特阿美将替代此前阿里巴巴于2014年创下的250亿美元的记录，成为全球史上规模最大的IPO。即便如此，仍未达到沙特领导层穆罕默德本萨勒曼长期以来寻求的高达2万亿美元的估值。
据数据宝测算，按1.7万亿美元估值看，沙特阿美已经超过苹果、微软等公司成为全球最有价值的上市公司，约等于2个亚马逊。而对标国内上市巨头，则相当于6个工商银行，7.9个中国平安，8个茅台，12个中国石油，21个中石化。
据招股书披露，沙特阿美2018年净利润高达1110亿美元（约合7807亿元人民币），系全球利润最高企业，相当于苹果全年净利润（595亿美元）的1.86倍。“世界上最赚钱的公司”也真的名副其实。
这家富得流油的公司以及它背后的国家——沙特备受瞩目。
一直以来，沙特给人的印象就是“壕”，多年来该国的一众王子在全球不遗余力地挥金如土，世人对沙特不差钱的印象深入了骨髓。
而沙特阿美就是这个神奇国家的“石油印钞机”，其原油日产量常年保持在全球产量的10%左右，仅此一项就足矣说明阿美举足轻重的地位了。
从政治上讲，沙特王国的历史几乎与阿美同调，可以说没有阿美石油，也就没有沙特王国，这种紧密的共生关系在世界历史上也属于罕见。
1932年的沙特真是一穷二白，除了沙子没有别的资源，1988年才有了今日阿美公司的基本盘。
沙特虽然披金戴银，骨子里还是部落制的思维——有钱一起花。
01
土豪养成记
1932年，一代枭雄阿卜杜勒·阿齐兹·伊本·沙特征战三十多年后，终于建立了以他的家族名称命名的王国——沙特阿拉伯。那时的沙特一穷二白，除了沙子没有别的资源。
虽然很早就有人认为沙特的大沙漠底下埋着石油，但是英国人的早期勘探都失败了，阿齐兹国王对找到石油也不抱希望。
1933年，美国加州石油公司（雪佛龙公司的前身）进入沙特找油，国王虽然不指望“家里有矿”，但是美国牛仔愿意自带干粮还给“导游费”，那也不妨让人家试试看。双方签署了协议后，加州人获得了沙特东部石油开采的特许权，很快，他们便在当地成了加利福尼亚阿拉伯标准石油公司（Casoc），这就是今日沙特阿美的源起。
一开始还蛮顺利的，Casoc很快找到了第一号和第二号油井，只是没多久就成了“车祸现场”，一号井日产量只有一百桶，二号更惨，出了3000桶油以后就没了。
加州人不服输，在接下来几年又砸了大把的美元，愣是挖到了七号井。
花的钱严重超出预算，他们只好请来更敢拼命的邻居德州老乡“共襄盛举”。别看现在加州、德州分属红蓝阵营，动辄互相甩白眼，当年人家可是“西部牛仔帮”的好哥们。
回过头来看，当年这种沙里淘油的沙雕事儿，恐怕也只有德州兄弟肯拉Casoc一把。1936年，德克萨斯石油公司(即后来的“德士古石油”)加入Casoc，获得了50%的股权。“俩傻牛仔挖沙子”，成为欧洲老牌石油大佬们口口相传的笑料。但是，两年后，他们就笑不出来了。
1938年3月，两个“铁憨憨”把7号油井挖到了不可思议的1430米，“黑金”喷涌而出，产油速度迅速提升到每天将近4000桶。这波骚操作一举改变了世界石油市场的格局，也改变了沙特的国运。Casoc也不再是“皮包公司”，而是把总部设在了沙特小城达兰，即如今沙特阿美的总部所在地。
在黑金爆发的支持下，公司发展得很快，到1940年，其石油日产量达到2万桶。1944年，Casoc正式更名为阿拉伯美国石油公司，“阿美石油公司”正式登场。
按照1933年的协议，沙特王室每年从阿美获得1500万美元的石油收益，正式踏上“土豪”大道。阿美公司也引入了新的美国小伙伴——即后来的美孚和埃克森成为阿美股东，投资力度进一步加大，石油产量当然也跟着飙涨。
一时间，美国人和沙特人各取所需，进入了“蜜月期”。
但是，蜜月归蜜月，巨大的石油财产分配总是会引起摩擦。沙特王室总觉得自己分得少了，美国人则嫌沙特王室只顾自己“买买买”，把办学校、基础设施建设都甩给了公司。
好在双方都还算理智，老美以“开明的利己主义”承担了很多政府义务，其中最重要的是培养了很多本地人成为石油产业的技术和管理人才。
而沙特王室的精明与耐心值得称赞，没有贸然搞什么国有化，而是软磨硬泡地夺取公司领导权。从1950年修改协议增加沙特政府获利开始，1980年沙特获得公司全部股份，通过长达三十年时间的“沙进美退”，完成了公司的沙特化。
1988年，阿美公司成为沙特100%的国有公司，并更名为沙特阿拉伯石油公司（Saudi Aramco），原来的四大股东成为了沙特政府领导下的主要承包商，这就是今日阿美公司的基本盘。
02
土豪败家记
获得阿美控制权后，沙特在国际政治中的地位也大为提高。有钱就有了折腾的资本，经济上成了“人生赢家”的沙特，在政治上的野心也高度膨胀。
作为支柱产业的石油工业，同美国关系那么密切，沙特在政治上和美国结盟也算顺理成章。其中，动辄千亿美元的军购大单，就是盟友关系的最直接表现，这是沙特政府支出的大头——这份支出，让沙特常年在世界军费排行榜上占据高位。
但是在中东地区，美国还有以色列这样的“小伙伴”，这样一来，沙特的角色就比较尴尬了。几次中东战争，沙特不能站到前台，可是幕后给阿拉伯盟友资金支持不少。
到两伊战争时，沙特就不再掩饰自己“有钱任性”的土豪本色了。
1980年，战争还没开始，沙特国王访问伊拉克时就送了个140亿美金的大礼包，摆明了“兄弟，你快上”的挑事态度，后来也长期向伊拉克输血，总额估计在两千亿美元以上。
这不是个案，巴勒斯坦解放组织要拉，埃及、约旦等穷亲戚也得帮，沙特的国际政治影响力就是赤裸裸的“金权”，而“金”的主要来源就是阿美公司——时至今日，沙特六成的财政收入来自石油，而阿美是其石油工业的主力。
更要命的是内部开支节节攀升，首先就是那一大帮王子的“豪”。沙特虽然打扮上披金戴银，可骨子里还是部落制的思维，有钱一起花是维持沙特王室内部团结的底线，而这个王室的规模大得不正常。
初代的阿齐兹国王（伊本·沙特）有着明确婚姻关系的妻子达22位（也有说34位），没名分的更不可计数。子嗣中的90多位，合法的王子四十多位。再加上两位一起打江山的兄弟，阿齐兹国王过世时，王室已经达到了5000人以上，现在可能达到了15000人到20000人，其中老国王直系的要占一半，这万把人就是待遇最高的”核心王室“。
据英国媒体报道，核心王室的王子每天的“零花钱”就要十万美金。而且分蛋糕的人数以几何级数增加，财政负担的快速攀升可想而知。
再有，王室富的流油，庶民也得分羹润盏吧？否则政治稳定难以维持。沙特人的福利从教育到廉价能源，遍及各个领域：政府每年出资数十亿供学生出国深造；石油价格低到每加仑1美元以下；电费也很低，暑期出门度假的利雅得居民都懒得关掉家里的空调。
这还是日常性福利，像新国王登基这样的大事，少不得普天同庆一下，2015年萨尔曼国王登基，一次派发价值210亿英镑的红包，全国公职人员、军人、学生和退休人员统统受益。
如此败家，就算有阿美公司这样“美元印钞机”也无济于事，沙特的财政早已是金玉其外、败絮其内了。
03
骆驼瘦了，还没瘦死
世人对资源型高福利国家的经济状况存在不切实际的想象，其实在土豪表象之下，是脆弱的经济。
沙特的经济状况并不好，2018年人均GDP仅2.32万美元，入门级发达国家的韩国人均GDP也突破了3万美元。而且，沙特的经济结构单一，石油出口额占沙特GDP的40%、财政收入的80%、外汇收入的90%以上。
这样的经济结构决定了，油价低迷时沙特经济就会感冒。而石油又是价格起伏最大的国际大宗商品之一，沙特经济受其波及也随之大起大落。问题是，王室奢靡、福利虚高的巨额财政支出可不会随行就市。
2008年国际经济危机以来，好年景少，坏年景多，沙特的日子就很不好过，GDP增长在零点几到二点几徘徊，处于停滞乃至倒退的边缘。
经济增长乏力，高福利社会的毛病也就体现得一览无余。沙特国民长期被政府“圈养”——三分之二的沙特公民被政府公共部门雇佣，都是吃财政饭的，哪有什么职业技能、事业追求？
低端劳动靠伊斯兰穷亲戚，高端技术部门靠外国技术人员打工。沙特阿美这样的支柱型企业，“二把手”常年是美国人担任，高级管理人员与骨干技术人员主要来自欧美发达国家，只不过产权属性是沙特国有罢了。
这在沙特的大型企业中是常态，包括出了本拉登的建筑大亨拉登家族，其家族建筑集团也是巴基斯坦、约旦工人加欧美高管、工程师为主的配置。沙特人并非天生愚蠢懒惰，却被高福利养成了寄生阶层，哪能做事？
而高福利之下的名义收入和实际购买力脱节也是通病，不要看沙特普通人动辄获得政府数千美元的补贴，与其高昂的生活成本相比，还是很拮据的。
除了石油几乎没有什么物产的沙特，大量消费品依靠进口，基础成本就偏高，大量王孙公子的高消费又雪上加霜地推高了物价。因此，普通沙特人的生活也只是过得去而已。
除了首都利雅得，大部分沙特城市不过是中国三线以下水平，而且缺乏经济活力。而保持这种过得去的水平，还得政府大量管控商品价格、给予各种补贴。因此，沙特这些年GDP增长乏力，政府财政支出倒是快速攀升。
2019年沙特财政支出11060亿里亚尔（1里亚尔约合0.27美元），较2018年增加7.3%，创下历史新高，赤字也将达到1310亿里亚尔。而且这还是年初的预计，估计实际结算还会进一步恶化，因为财政收入较2018年增加9%的预订目标肯定完成不了。
IMF对此早有预计，2018年就曾指出过，沙特政府的收支平衡需要油价维持在88美元一桶，而现在还不到57美元。
在此背景下，才能理解沙特阿美庞大的IPO计划。这一历时三年的上市行动百曲千折，核心问题就是公司估值。
沙特方面本来预期阿美的估值为两万亿美元，但是一路下降到一万五千亿至一万七千亿之间，也不得不忍痛推进。美国CIA原主管在接受采访时很明确地表示，阿美IPO没那么复杂，就是沙特政府没钱了。
也就是说，沙特连这压箱底的货也要拿出来卖了，可见其捉襟见肘的经济状况。那么，这个公司到底有多大投资价值呢？这家号称“世界上最赚钱的公司”其实也没那么美好。
尽管2018年沙特阿美净利润高达1110亿美元，相当于苹果全年净利润（595亿美元）的1.86倍，冠绝全球。但是以其庞大的体量和垄断地位，利润率优势并不明显。
更大的问题在于，沙特政局正在动荡期，内忧外患扎堆，此次IPO仅涉及百分之一到二的股权，根本无法影响沙特政府的绝对管控，未来的政治风险很大。
而且，IPO本身也存在诸多问题，阿美公司的财务状况一向讳莫如深，到底真实情况如何也很难说。
此次IPO又没有明确的资金用途，很可能被沙特投入到庞大而不可靠的经济转型计划中去，未来公司发展是否能真实受益是很难预测的。沙特阿美的IPO可能是一个标志性事件，标志的是沙特土豪正在走下神坛！
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