复星梁信军：西班牙的火腿、意大利的服装、法国的旅游、日本的食品（复星的投资逻辑）
复星集团执行董事、副董事长兼CEO梁信军近日演讲表示，在中国跟企业关联的B2B生意，跟政府关联的B2G生意，会越来越难做且前景不容乐观，如果中国未来十年的GDP在6%到7%之间，那么整个消费市场将维持在10%到11%的增长，健康快乐行业将是中产消费中的明珠，现在投资将是非常好的时机。复星在健康快乐行业的总投资、总资产超过600亿，净资产有280多亿人民币，占利润比的22%，每年增长50%。
梁信军指出，复星在全球的投资地图是围绕一带一路布局，目前在欧洲的体量较大，已经投资超过50个项目，111亿美元。
对于移动互联网领域，梁信军给出了他的意见，“移动互联网是中国战略性新兴产业，在全球是比较有竞争力的产业，国家企业都应该大力发展。”“复星去年在这个领域投了38亿，今年预计在50亿人民币以上。
以下为梁信军演讲实录：
大家好，非常高兴能够参加投中的年会，我之前也参加过几次，每次在年会上总能碰到很多不太常见的老朋友，我非常开心。刚才投中集团创始人陈颉讲的非常好，我结合复星的投资战略谈几点看法。
其实关于中国唱衰或唱好有很多角度去分析，我在这儿给大家提供另外一个角度，看中国的发展机会，什么行业好，什么行业不好;还有一个角度就是杠杆率，所有的国家和地区都有杠杆率，套用企业的说法就是负债率。那么一般而言，有三个部分的杠杆率。第一个是主权，就是国家的杠杆率，第二个是公司部门的杠杆率，第三个是家庭部门的杠杆率，如果用杠杆率分析你会得到一些非常有意思的结论，下面我把这个数字跟大家说说。
我们看中国政府的杠杆率，中国政府的债除以GDP的话，2014年官方数字是55%，55%看上去比欧美的90%，还是低很多，日本最高230%，中国看上去不高。但是你仔细考虑两个问题，第一个问题欧元区设立的时候，当时马斯特里赫特条约规定这个红线是60%，很多国家，欧洲到了90%以后，引发主权的债务危机，大家都看到了。所以60%离55%很近，如果考虑整个55%还没有包含养老未来几年的刚性支出，潜在的企业改革当中的一些潜在损失需要国家承担的部分，所以这样加在一起，其实咱们国家的主权就是政府的负债率还是应该会超过55%的，我相信应该会在60%以上的某一个位置。
所有依靠政府支付支持的业务，过去可能很好做，你也觉得很安全，未来会慢慢地会越来越难做，因为政府的支付能力在减弱。大家说，那什么东西是政府支付，你比如像新能源补贴是不是来自于政府?新汽车的补贴是不是来自政府的?这些东西将来会越来越难。
第二个杠杆率是企业的杠杆率，中国企业的杠杆率是全国最高的，我们企业的债务除以GDP，占到GDP的125%，而且还在上升，几乎相当于欧美的两倍左右。因此我们整个中国的企业部门，过去靠企业部门增加投资，推动GDP高速成长，推动整个企业部门自身效益的增长的方式，未来已经变得不可行了，因为这个数字已经非常高了，所以中国的企业部门，未来主要的挑战，是怎么样降低负债率，削减产能，降低杠杆率的问题。大家知道降杠杆，降负债率会有损失，这部分损失一定有人承担的。股东得承担，投资人得承担，借贷的金融机构也得承担。因此在中国的话，跟企业部门关联的生意，我们姑且称之为B2B的生意，跟政府关联的生意是B2G的生意，B2G的生意会越来越更难，B2B的生意现在就很难，而且前景也不好。
第三个是家庭部门，中国家庭部门负债率非常高，只有38%，跟欧美比较，大概相当于欧美50%到60%的规模，所以中国的家庭部门，有非常大的空间提升他的杠杆率，提升他的负债率。我们需要猜想的是，这些被提高出来的，首先有没有意愿提高，第二如果有意愿提高的话，这些被提高出来的杠杆会花在哪里?我觉得非常明显的是可以花在两个部分，第一部分是投资，第二部分是消费。中国的未来成长，我们有很多的分类方式，其中有一个非常好的分类方式，就是杠杆率，如果用杠杆率来观察中国的优势产业的话，就非常清晰了。B2F的生意未来会非常好，跟家庭消费，家庭投资有关的生意未来是高增长的，B2G的生意越来越有压力，B2B的生意现在就有很大的压力。
接下来说利息的问题，因为中国政府的负债率现在已经上到一个比较高的程度，而且还在继续升高，所以有理由相信和推断，中国将进入到持续的降息通道，并且会停留在低息的空间当中。这个我觉得肯定不是三年五年的趋势甚至是更长的趋势。假如这个趋势成立的话，有一些非常有意思的推断。第一个问题，有些高负债率的行业负债成本占整个营运成本非常高的行业，反而是利好的，短期是利好。为什么?因为利息下降。第二个问题，如果利息下降对金融机构的影响。会作用在两端，负债当中的资产端，利息下降负债端的成本下降了资产端的收益也是下降的，所以我们来看下这个金融机构。你把它分析一下，我们可以看看这个久期，就是负债的长度或者资产的时间长度。
如果从负债端来看，对银行来说就是存款，保险就是保单。负债端与久期越短的，金融机构越利好。因为久期越短马上可以降利息，你的成本立刻就下来了。倒过来负债端与久期长的金融机构，不能从中收益。看看资产端，资产端越长的金融机构越利好，为什么资产端越好，收益是固定的吗?你的短期降息的情况对资产端收益下降不会体现下来，但是资产端久期比较短，降息就立刻对你发生作用，我们可以把金融机构可以分成四大类。如果负债端久期短，资产端久期长的，可以从降息低息当中收益。最坏是负债端很长，资产端很短的人，那就倒霉了，马上就会有问题，效益利用会下降。
大家可以按这个原理你去分析金融机构的估值，一定会有分化。那么刚才讲到这个B2F的问题，我刚刚讲如果家庭愿意提高杠杆率，中国有能力提高杠杆率，愿意提高杠杆率的话，钱会花在两个部分。第一部分是家庭投资，第二部分是家庭消费。家庭投资的话，如果我们进一步去猜想，中国的家庭会愿意在哪些地方增加投资，那么我觉得答案是非常明显的，第一，中国的家庭会愿意增加海外的资产配置。因为海外的资产配置在中国家庭资源配置当中接近零，他们一定会愿意增加海外的配置，哪怕配置10%也好，配置20%也很好，能够帮助中国家庭做海外配置的金融机构、金融服务将来有高速增长。第二，中国家庭愿意增加在金融资产的配置。今年上半年，出现一些股市的暴跌，我想更正一下，其实从年初到现在中国股市涨了25%，不存在股灾的问题，如果从全年看，包括去年同期看，一个国家股市增长20%、25%还存在什么股灾?如果觉得1年25%涨幅不满意的，我觉得很难找到满意的市场氛围了。但是的确从最高点是有很大的回撤，回撤过程中，有很多人担心中国的家庭会不会受损?我们去看看数字，中国的家庭的资产配置当中，金融资产只占了26%，26%当中配在股票上的大概只有27%，这个26%当中的57%，即便损失30%的话，家庭资产也就损失6%到7%的水平，所以其实是没有什么损失。
这个问题衍生出一个新问题，如果中国的家庭愿意改善家庭资产配置的话，除了愿意增加对海外的资产配置之外，很显然会愿意增加金融资产的配置，把中国家庭跟欧美日比较的话，欧美日的家庭金融资产的占比大概占50%到60%，房地产的占比占20%到30%，中国的家庭是倒了个儿，房地产占60%多，金融资产只占20%，世界是大同的，最好配置是差不多的，所以中国的家庭会有意愿增加金融资产配置。为家庭和金融服务，金融资产配置将增加很多服务，这些将来都是爆炸性增长的行业。
另外，家庭如果增加杠杆率会愿意用在消费方面。所以如果相信中国未来十年的GDP如果在6.5%到7%，或者6%到7%之间，我觉得有非常大的可能性，中国的整个消费市场可以维持在10%到11%左右的增长，那么跟中国的中产家庭消费有关的行业，包含刚才讲的所有的消费行业，跟中产家庭有关的消费行业，以及家庭资产配置，我觉得可能至少有14%、15%，健康快乐是中产消费当中的明珠，应该能到17%、18%以上。中国的健康快乐行业，非常有机会在未来的十年，在每一个细的分支当中都成为世界第一，现在投健康快乐行业是非常好的时机。
大家说什么是健康?我们可以把健康分为大健康，包括制药、医药的批发零售、医疗、养老、器械，此外还包括医疗金融，怎么支持健康支付?怎么有健康的环境?健康的饮食?这些是大的健康概念，包括健康的生活方式，实际上就是快乐生活，怎么能让你快乐?第一是娱乐，第二是旅游，第三是时尚，第四是体育。
投中集团创始人陈颉提到票房的问题，他说很快能看到中国电影票房超过世界。但我认为是，最早今年最晚明年，中国的电影的票房市场会超过美国。现在我们还有两个月，一个半月，我们就能看到中国的票房能不能超过美国。今年超不过，明年就会超过，就是电影票房市场。从旅游市场出境游看，中国很早就已经是全球第一了，但关键问题是我们每年的增速非常高，每年增速27%销售额，如果是按人头每年增长18%非常高。所以因此我们看到，对日韩旅游，今年比去年同比增长了61%，是不可思议，我们预计很好，我们赚了钱，因为我们在日韩我们投了不少。关于体育的问题，现在中国的体育产业只有美国，我们只有他的3%左右。但是我觉得在十年内，中国能够追平美国甚至超过他。这个机会要把它抓住。所以，从我们复星来讲，所有围绕人类的健康快乐的生态圈，系统的布局，不是单纯去买机会，能够整合也要参与整合。
现在我们在健康快乐的总投资资产超过600亿，净资产有280多亿人民币，这两个产业占我们利润比的22%，每年增长50%多。我们在全球的投资地图，还是沿着一带一路布局，特别是在欧洲体量还是比较大。总的来说，现在已经投了超过50个项目，111亿美元，投资的模式就像陈颉说的，我们还是中国动力加上全球资源，我们希望买海外资产到中国来发展，能够到中国落地生根，为中国老百姓所用，这是B2F。
下面想讲讲B2B，刚才说B2B比较悲观，压力非常大，中国企业的杠杆率非常高，还要去杠杆，去产能，降低负债率，这个损失还没有结束，这个损失会连带金融机构。金融机构对B2B支持比较大的会有损失。刚才讲债的时候，漏了非常重要的话题，中国降息之后，大家看到今年三季度开始，债出现了井喷，每个月的新发债高达两万亿是非常惊人的。这个债这么发下去的话，我们很快看到两个结果，第一个企业发债的融资挤压了银行的贷款需求，所以银行贷款端会面临压力。
第二是，发债的利率显著低于银行的信贷利率，马上会拖累银行的信贷往下走。另外一个问题是，现在大家都知道银行资产也就六七十万亿，你一年可以发24万亿，这个还是猛了一点，但是这个债的问题，垃圾债跟主权债之间差1到2个点，这个非常不公平。有些企业听了不开心，为何我们是垃圾债，我还评AAA呢?你真的是AAA吗?你真的跟国家主权一样吗?我认为不一样。因此我认为，明后年，中国评级会面临非常大的压力，你要重新评，对债的级别进行合理的定价，有一部分债的刚性对付一定会打破。
回到B2B，杠杆率衍生出非常好的生意模式，就是分享经济。凡是有过剩产能、闲置产能、闲置资源的地方都有机会成为分享经济发展的土壤。为什么有滴滴打车、Uber呢?因为有大量被闲置的私车，私车24个小时只开2个小时，22个小时闲着。产能也是一样，产能只要有闲置的，就一定能提高效应。所以我觉得对B2B的生意来说，最性感，最有机会，如何用轻资产的方式运营这种过剩产能的重资产，这个模式是非常值得投资的。
我觉得用全球视野来说，有一部分在中国过剩的供应链的产能，在很多国家还是稀缺，特别是中国提出一带一路之后，能看到很多机会。例如，我们看到南亚跟东南亚，整个南亚的人口大概有13、4亿，加上东南亚有20亿的人口，平均岁数只有27、28、29岁，中国39岁，美国37岁。29岁的年龄意味着什么?意味着他们这些国家的劳动力非常充足，所以英语为母语的东南亚或者南亚的国家，很容易把一些英语口语外包服务拿走，不管是金融服务还是互联网服务，非英语系将来一定走中国的老路，大规模发展低成本的制造业，制造业跟外包的这个服务业发展之后，一定会有基础设施的成长，你很快会发现，互联网网线不够粗，这个4G的通话，带宽不够，你都得装地下设施。另外这个制造业一发达，马上发现铁路公路都不行，港口也不行，这些一弄你会发现为什么这些设备要进口?你可以当地生产，中国走的路他们也走一遍。因此看来在中国过剩的产业，在那些国家，一带一路的国家是非常稀缺的，因此有非常大的空间去发展，关键取决于我们的企业家们有没有这样的野心跟胆魄。
B2G我提到政府的问题，政府的能力在减弱，政府的支付能力在变化。我觉得B2G的生意会越来越难。但是这个也有差别，不同政府的信用有差别，有些政府支付能力强，跟这些政府打交道是安全的，有些就会弱一点。在政府的支付清单里面，也是有优先级的，什么样的钱优先付，大家感到最明显的是工资优先付，跟民生有关的社会目标，比如养老、医疗的问题，包括有一部分垃圾清运的问题，肯定优先付，不付整个城市运行不起来。我们考虑B2G的时候，可以想一想究竟哪些是跟政府优先支付目标相关。
还有一块是互联网，中国拥有全世界最大的移动互联网的用户量，这些用户养成了非常好的支付习惯，移动互联网这个产业是中国战略性新兴产业，而且在全球是比较有竞争力的产业，国家企业都应该大力发展。从复星来说，我们去年在这个领域的投资有38亿多，今年怎么也要在50亿人民币以上，我们还要加大力度。我们做几个事情，第一个事情是把整个复星全球的企业系统架构在云端，架构在这个移动互联网上，我跟大家说，我在办公桌上的那个电脑，过去两年当中只开机一次，就在前天开的机。因为我要导一下照片出来。这个两年不开机，一点不影响我的工作。前两天跟有一个朋友说，炒股非要逼着用户用很大的屏幕，这个玩意不人性化，我不看屏幕了，你一定得适应这个，我的手机屏幕，你得研发出一个系统来，支持我们这样的需求。整个复星把所有的员工驱赶上云端，移动互联网用起来之后一个很大的差别，最近有些朋友经常看到，我为丁丁做的广告，这个一分钱没收，主要因为丁丁给我们服务比较好，我觉得一定要有移动互联网。
第二个，我们会把线下的客户通过威逼利诱弄到网上，线下一年就是一趟两趟的交易机会。有些朋友说，复星你乱七八糟投很多，西班牙的红酒跟火腿、意大利的服装、法国的旅游、日本的食品……这些玩意之间有什么关联性?还有药品还有医疗。大家仔细去想，我们就是针对中产家庭，适应中产家庭不同场景下的消费，要能记住复星这个名字，一定要搞到移动互联网上去，这样才能产生收益。
我们在互联网上，从投资来说看两个大的机会，第一个是有五千万活跃用户以上纯互联网的服务，基本上都能够搀和一点，这个一定不能错过机会。第二个是O2O机会，很多传统企业有非常庞大的用户群，这些用户群很多传统企业现在彻底想转到移动互联网上去，如果有这样的决心我觉得O20的投资成本非常低。
刚才陈颉讲到A股估值的问题，讲的非常含蓄，用了一个对冲。其实，复星在大力发展的就是上市公司+海外PE的模式，这个模式很好。因为A股的上市公司总体的估值是比较高的。我们作为A股的股东，是比较满意的。
第二个我觉得作为投资者来说，我注意到像境外中概股、香港的港股、香港的红筹股非常便宜，如果PE公司加上我们的投资能力，去买便宜的中概股，便宜的H股，便宜的红筹股，再组装到A股其实是多赢，第一个作为投资机构买了海外的项目之后，寻找到国内上市跟退出的机会，对于国内的上市公司来说，相当于多了一个类似于母公司这样不断给他注入利润的渠道，对市值管理是有帮助，这个模式是可以认真地考虑。
当然我也注意到境外的蓝筹股其实还是非常便宜的，境内的蓝筹股很便宜，如果考虑到这么多的中概股、港股、H股都想回来，我相信中国小盘股，30亿到50亿人民币的小盘股也非常有借壳机会的，所以这些公司比较值钱。
整个境外投资，如果现在用境内的眼光去看，境内很多消费者，买一个奢侈品包包两万块钱，到境外你看只有八百块钱。我在碰到过一些土豪，这三个不要，其他整面全要，为什么?太便宜了，八千块钱一个包。其实没必要这样做?为什么?这个八千块在海外是一个白菜价，走到哪儿都能买到，你明天还可以买，同样这个道理，PE的事情一样，不能在国内看惯高的价格，一到海外什么都便宜，闭着眼睛去买，这是非常危险。如果买海外的项目，就像你在国内培养一个技能跟能力一样，脑子里有一定有根弦。你要习得一项技能需要6年。为什么大学本科学四年，硕士学三年有道理，学三年掌握一门技能，我们搞投资也是一样。
复星自己做海外投资印象非常深，这两年复星投资在海外比较猛，其实我们在第一个三年海外投了5亿，第一个5年只投了16亿，5年时间在海外只投了16亿人民币，怎么这么少?因为需要用6年的时间习得这个技能，一旦习得之后，上市公司+海外PE的模式是非常有前途的。
最后一点，企业还是要把自己做的很灵活，不能够在牛市滋润，在熊市就悲催。我们一直有一个观点，低买高卖，怎么做到低买，什么时候有低的价格卖给你，一定是熊市。你做决策是该买该卖的时候就问自己，以你的判断你想买的东西，目前是熊还是牛?你熊就应该买，牛就应该卖，如果再讲有点经济学的术语的话，这个牛市要致力于奖励负债率，增加信心储备，做实净资产。熊市的话要调整资产结构，优化资产结构，买到你想要的那些行业，如果健康快乐你喜欢，你应该趁熊市的时候买健康快乐，而不是牛市的时候去买，这是非常重要的。在过去几年，我们的负债率是持续下降的，总负债率今年只有50.7，去年还有55.9。
复星在投资的逻辑上提了CIPC战略。第一个是，我们的投资面向什么客群?就是中产家庭跟中高净值人群，所有投资只是围绕中产家庭跟中高净值人群的需求，特别是他们的两种需求，一种是生命体验需求，第二是生命保障需求。生命体验需求，现在选定的是健康快乐;生命保障需求，是私人银行、保险这个家庭财富管理，这些我觉得都可以增加支付能力，所以要选定客群。第二如果想作低风险高收益的话，一定找到一个错配的机会，做到又要低风险又要高收益，这样的情况只存在错配的情形下，就是海外低价格的消费资产跟中国高成长的消费市场之间的错配，当中的关键点，你买的这些低价格的消费资产之后，你要实现中国消费市场的高增长;第二个是，欧美日的低利率的环境，融资成本、资金成本跟中国高收益人民币之间的关系，我们现在跟他们差3个百分点，关键怎么让中国的企业收益;第三个错配是中概股、港股和H股真的很便宜，A股估值比较合理，当然还有很多错配，大家都能想到，一如既往，熊市和牛市同样的逻辑，也是希望在这儿跟大家共同多切磋，共同发展，谢谢大家。
来源：投资中国网
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