鹏元研究 | 2018年上半年城投债发行统计分析报告

作者 ：康正宇

鹏元资信评估有限公司研究发展部

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正文

一、2018年1-6月城投债发行概况

2018年上半年，我国债券市场共发行1,243只城投债，累计发行规模为10,979.55亿元，比2017年1-6月的发行数量和规模分别上升48.51%和54.24%，可见在信用风险较高的大环境下，城投债仍得到投资者的认可。

就上半年各月发行情况来看，3和4月发行规模较大，发行数量和规模分别超过了360只和3000亿。相比之下，受到债券市场风险加剧以及监管机构去杠杆深入推进的影响，5、6月份城投债发行数量显著下降，只有3和4月的三分之一左右。

二、短融中票更受城投债发行人青睐

按品种分类来看，城投债发行人主要选择中期票据、短期融资券（含超短融）和定向工具进行融资。从发行数量看，2018年1-6月短期融资券（含超短融）发行了420只，占比34%；中期票据发行了334只，占比27%；定向工具发行了224只，占比18%，其余品种发行数量占比较小。从发行规模看，短期融资券（含超短融）发行规模3,652.70亿元，占比33%；中期票据发行规模3,408.90亿元，占比31%；定向工具发行规模1,481.87亿元，占比14%，其余品种发行规模占比较小。

三、去杠杆大环境对近期城投债融资规模产生影响

从净融资规模来看，2018年1-6月城投债净融资表现为净融资1,844.67亿元，相比2017年1-6月上涨689.70%。分月份看，2018年1-4月表现为净融资，受去杠杆政策影响，5月和6月表现为净偿还。同时，2018年1-6月企业债券取消或推迟发行规模总计388亿元，占同期发行总规模的3.53 %；单月来看，2月份推迟或取消发行的规模较大，为119.10亿元，占当月发行总规模的11.22%。

四、城投债发行人主要分布在江苏、浙江等地

2018年1-6月，城投债的发行人分布于31个省、市及地区。从发行规模看，江苏发行城投债2,319.21亿元，占总规模比例高达21.12%，远高于其他省、市及地区。排名第二的浙江发行规模948.10亿元，排名第三的北京发行规模719.50亿元。从发行数量来看，江苏发行城投债339只，浙江发行城投债102只，占全部发行量的35.48%，远高于其他省、市及地区。

表2 2018年1-6月份城投债发行规模区域分布

注：剔除了信息不全的主承销商

资料来源：Wind，鹏元整理

五、城投债发行人行政级别以省级为主，头部效应明显

从发行数量来看，2018年1-6月城投债发行人中省及省会（单列市）级别发行634只，占比达到51%，地级市级别发行454只，占比37%，县及县级市级别发行155只，占比12%。从发行规模来看，省及省会（单列市）级别发行人发行规模6,928.00亿元，占比达到63%，地级市级别发行规模2,927.28亿元，占比27%，县及县级市级别发行规模1,124.27亿元，占比仅10%。从总体发行情况来看，在当前信用环境下，高行政级别的发行人更受欢迎。

六、主体AAA级别发行人发行规模较大，过半数债券无债项评级

2018年1-6月，城投债发行人主体信用评级分布较为均衡。从发行数量看，AA级别发行人发行债券393只，占比32%；AA+级别发行人发行债券468只，占比38%；AAA级别发行人发行债券343只，占比27%；AA-级别和无主体评级发行人分别发行债券30只和9只，占比分别为2%和1%。从发行规模看，AA级别发行人发行规模2,258.01亿元，占比21%；AA+级别发行人发行规模3,732.64亿元，占比34%；AAA级别发行人发行规模4,760.10亿元，占比43%。AA-级别和无主体级别发行人发行规模分别为178.80亿元和50.00亿元，占比分别为2%和0.7%。综合来看，主体AAA的发行人发债规模接近50%，主体评级高的发行人更受欢迎。

债项评级方面，从发行数量看，无评级债券发行633只，占比51%；AA评级债券发行133只，占比11%；AA+评级债券发行189只，占比15%；AAA评级债券发行201只，占比16%；A-1评级的短期融资券发行87只，占比7%。从发行规模看，无评级债券发行规模5,058.31亿元，占比46%；AA评级债券发行规模875.40亿元，占比8%；AA+评级债券发行规模1,634.04亿元，占比15%；AAA评级债券发行规模2,709.10亿元，占比25%；A-1评级的短期融资券发行规模702.70亿元，占比6%。

七、城投债发行利率震荡上升，利差呈扩大态势

从发行量较大的5年期中票、7年期企业债和1年期短期融资券（含超短融）来看，2018年1-6月城投债的发行利率震荡上升，利差呈扩大态势，债券信用等级与发行利率较好地体现了相关性。2018年5月和6月份城投债发行利率和利差波动较为明显，主要是因为去杠杆政策产生了一定影响。

八、城投债承销市场竞争激烈，银行占据主导地位

2018年1-6月，共有102家机构参与了城投债的承销工作。其中，兴业银行承销754.00亿元，位居第一；民生银行承销743.05亿元，位居第二。排名前六的主承销商承销规模均超过500亿元。从机构性质来看，银行占据主导地位，排名前十的主承销商中券商仅有中信建投一家，以420.63亿元位居第九。承销排行前20名中，券商仅有4家，除中信建投外，国泰君安、海通证券和平安证券分别以185.80亿元、144.20亿元和135.18亿元位居第17、18和20位。这主要是因为，随着城投企业债和公司债规模占比的下降，城投公司更多在银行间市场来发行，银行作为银行间市场的主要承销商主导地位更加明显。

表3 2018年1-6月份城投债主承销机构统计

资料来源：Wind，鹏元整理

九、下半年到期城投债分布较为平均，将到期城投债中AA评级只数较多

2018年下半年，共有1390只城投债到期，总到期规模8,594.72亿元。其中9月份到期总额1,814.39亿元，较为集中。将要到期的城投债中，AA评级债券629只，规模达到2,600.22亿元，占比较高；AA+和AAA评级债券分别为395只、213只，规模分别为2,575.32亿元和2,442.85亿元。AA-评级、A-1评级和无评级城投债共153只，规模为976.33亿元。

表4 主体等级在AA级及以下的到期债券

资料来源：Wind，鹏元整理

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