《数字加密代币ICO及其监管研究》研习三（ICO与IPO、股权众筹的异同）

三、ICO与IPO、股权众筹的异同

1、定义

ICO:（Initial Crypto-Token Offering），即通过发行加密代币的方式进行融资。

IPO：首次公开募股(Initial

Public Offerings，简称IPO):是指一家企业或公司(股份有限公司)第一次将它的股份向公众出售(首次公开发行，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式)。通常，上市公司的股份是根据相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。

股权众筹：公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种基于互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹。另一种解释就是“股权众筹是私募股权互联网化”。

美国证券法将证券定义为，企业为筹资而发行的任何债务单据或凭证，包括营利性公司的股票、有限责任公司的会员权益以及有限合伙人的权益。同时根据荷威标准(Howey test)，投资合同即“个体将其资产投入普通企业，并期望仅通过发起者或第三方的努力获取利润收益的合同、交易或计划”也可被划分为证券。

2、异同

相同点：

ICO代币除了资产投向不是企业之外，基本符合证券的定义和标准，与IPO、股权众筹一样，同属权益类证券发行活动。

差异点：

一是ICO的融资资金为比特币、以太币或其他数字加密代币；IPO、股权众筹的融资资金为法币；

二是ICO的法律定位尚不明确，监管处于空白；IPO、股权众筹均已有相应监管法律法规。例如，《证券法》(中、美)，《私募股权众筹融资管理办法》(中)，《JOBS法案》(美)等；

三是ICO发生在区块链行业，发行主体不一定为实体企业，可能是为非实体企业的团队；IPO、股权众筹的发行主体来自各个行业，且须为企业；

四是ICO的投资主体范围没有限定；IPO、股权众筹虽也面向大众，但在监管上对投资者提出了相关限制；

五是ICO没有相关服务中介机构，在去中心化的网络上开展；IPO和股权众筹则依赖于证券经纪商、众筹平台等中介机构；

六是ICO的代币可在各类代币交易所进行二级流通；IPO的企业股票也可在证券交易所等二级市场流通，而股权众筹资产的变现流通需依靠场外交易。

备注：本文主要内容来源于《数字加密代币ICO及其监管研究》（作者：姚前 中国人民银行数字货币研究所所长。来源：《当代金融家》杂志）。