圆桌论坛一：低利率下的资产配置策略

如今，全球各大经济体，都纷纷进入了低利率、甚至负利率时代。 如何才能实现资产保值，已然成为绝大多数人不得不面对的焦虑和困扰。 政策调控下，房产增值空间有限，流动性降低； 存款利率跑不赢通胀，越存越不值钱。 当下，国民资产配置将走向何方？

12月20日，由财经头条主办，财经早餐、财经下午茶、财经秘书协办的2019财经头条全球经济学家年会在上海浦东香格里拉大酒店圆满举办。

本次大会围绕“全球分化 中国对策”展开，二十多位深耕不同领域的经济学家和行业精英们，一同探讨全球分化下的中国对策，共同发掘全球经济增长放缓下的中国机遇。为广大用户带来了一场思想碰撞的财经盛宴。

本次大会第一场分论坛的主题为"低利率时代下的资产配置策略"。 本场分论坛的嘉宾主持为量金资产董事长、原第一财经著名主持人孟诚先生，本场对话嘉宾万博新经济研究院院长滕泰，毕马威中国首席经济学家康勇，西班牙对外银行研究部亚洲首席经济学家夏乐，前海开 源基金首 席经济学家杨德龙。

一、如何正确看待负利率

康勇表示， 现在大家经常看到这样一个数字，全球政府债券当中差不多17万亿政府债券是属于负利率，我觉得负利率在短期之内，也就是一两年之内大概率会维持，因为现在全球宏观经济增速比较疲软。 滕泰表示， 无论是欧洲、美国还是从全球范围来看，低利率乃至负利率可能都是一个长期的趋势。 但是负利率对中国的企业家、投资者，包括政府的发债主体，与对欧洲美国的意义可能还不太一样。 因为欧洲美国日本这些国家金融市场比较完善，比较一体化、透明，是一个真正市场化的金融市场。 而中国的金融市场，一方面存在着各种各样的供给约束，另一方面又被分割的比较严重。 不同的人面对的不一样，投资者要储蓄的话肯定是低利率或者负利率，但是也有一些收益比较高的债券。 企业要融资的话，对不起， 老百姓存在银行的价格是水的价格；企业贷款价格、民营企业贷款，融资成本就是油的价格。 能不能用负利率定义这个时代，对中国无论是投资者还是企业家，还是政府融资方，都要更全面看背后更细的问题。 夏乐表示， 我本人主要是做亚洲宏观经济研究，但是我们西班牙银行在全球有一个非常庞大的经济学家团队，我们会经常进行交流，对整个全球的经济形势进行讨论和预判。 欧洲已经进入负利率很长一段时间，为-0.5%。 除了欧央行，还有其他央行也在执行类似负利率的政策。 跟大家分享刚刚发生的，非常有意思的一件事——瑞典央行加了0.25个百分点的利率，结束了负利率。 这给我们提了一个醒： 我们如果看整个经济形势的话，我完全同意康勇先生说的，欧洲经济增长可能达到1%就不错了。
从经济形势看，全球的低利率乃至负利率，可能短期内不能够结束。 瑞典为什么会结束负利率？ 并非是由于它的经济有多好，而是由于它的民怨很大。 由于他们执行负利率导致瑞典的货币对欧元贬值太多，老百姓的购买力受到了影响， 在这种民众的、政治的压力下，他们被迫改变了利率的路径。

二、负利率加快资产流入中国

全球资产其实也在流动，比如说有一部分的资产，就流到中国，中国今年的债券外资进来的将近两万亿，股票进来的也很多，资金就像水一样，一定是往这个方向去。 今年对中国投资人来说很不错，全球其他国家不断降息，中国资产吸引力就突显了。 全球负利率对中国又有哪些具体影响？ 资产配置全球化又给中国的投资者带来了哪些新机会？
杨德龙表示， 在经济学上有一个很著名的比喻，在经济过热的时候，我们通过收紧货币政策，这是对经济过热很快的降温，效果比较明显。 但是在经济衰退的时候，我们通过降息刺激经济，让更多人的投资起不到效果，就像马拉车一样，马通过缰绳将车拉走，但无法倒车因为缰绳变松，货币政策也有局限性。 中国保持货币政策的独立性，没有跟着美国降息，也是担心陷入到流动性陷阱。 现在基准利率已经降的比较低了，如果再降息，可能对经济并不能起到这样的效果，反而让大家对未来的预期更加负面，会打击一些企业家的投资热情。 目前最主要的是实施逆周期调节政策。 一方面， 需要保持流动性合理充裕。 当下，对于很多民营企业来说，主要的矛盾不是贷款利率太高，而是贷不到款。 很多民营企业在民间贷款的利率可能高达20%-30%。 而银行利率加得再高也不可能达到这个水平，所以现在的问题是贷不到款，而不是利率偏高。 另外， 财政政策方面要发力，通过加大投资、发行地方债券拉动经济增长。 毕竟我们现在投资拉动的效果还是立竿见影的，通过消费带动的效果是比较慢的，因为大家财富增长没有那么快。 没有财富效应，我认为股市未来十年是黄金十年，现在只是牛市初期，还没有形成明显的赚钱效应，还没有大量人进入股市通过资本市场增值。 康勇表示， 往内看中国的经济，你会发现有很多问题，包括高杠杆率、过剩产能等等，但是往外看的话， 跟其他国家比较起来，中国经济的韧性和长期发展的趋势还是蛮强的， 比如说，中国权益类市场股票还有很大的投资空间。 另外，中国的股市又是以散户为主，也就是80%、90%都是散户。 从现在来看，中国股票还处于比较艰难的时期，但未来的话还是有一些向好的迹象。 企业经营慢慢转型，股票估值比较低，跟其他国家比较起来都比他们更低一些，中国股市长期投资还是有很大的空间。 从长期来看，中国资产回报应该是最高的， 但是可能出于大家具体的需要，做一些适当的配置，多样化还是有必要的，总体来说，国内的机会应该还是最多的。 当然，如果有需要的话可以做一些适当的海外配置，不过每个家庭的需求不同，所以会有不一样的建议。 滕泰表示， 实际上，中国股票一直是跌的，造成这种现象的原因可能跟实际融资成本并不低、融资结构或者利率结构比较复杂有一定关系，当然更多的可能是出于其他的因素，比如说中国风险补偿要求比较高。 美国人还是喜欢配股票，中国人还是喜欢配房子。 但是如果中国人往海外配的话，按中国的眼光来讲都是洼地，泰国的海景房比海南还便宜，日本东京稍微靠海关的地方才3、4万元人民币。 从这种眼光来看，有些临近国家有一定配置价值，但是中国人能不能买起来其实也不一定。

三、2020年，A股怎么买？

今年实际上股票是非常好的一年，这应该是历史表现第四好的年份，远远超过大家的想象。 2019年年初大家很悲观，但是股票市场出乎意料好。 有基金经理的基金有3个到达100%以上的收益，但是根据以往的经验，往往卖得好的时候很难做。
杨德龙表示 ， 对此我深有感触，今年资本市场超出很多人预期。 今年1月2日市场最低迷的时候，大盘2444，我提出了十大预言，大家最关注第十条，即上证指数重回3000点。 去年10月份最差的时候，我们做了全面加仓，两个板块为券商和猪肉。 今年这两个板块赚了很高的收益，后来下半年没有科技，当然科技这种弹性大的板块有一个问题。 涨起来涨的很猛跌起来也跌很快。 科技还是有未来，我年初讲不仅要回3000点，看好三大方向，消费、券商、科技，年底又回到3000，收盘也希望在3000以上，我十大预言应该说已经兑现了，唯一没有兑现的是今年美股可能会见顶，特朗普重压之下，美联储主席改变了年初的货币政策，原来预计加两三次息，后面降了三次息，硬是把美股刺激起来。 我还是坚持一个判断，前段时间很多投资者很关心，2020年十大预言什么时候出来，已经出来，12月10日我已经发布了，不发布就成马后炮了，2020年十大预言第一条我讲到中美贸易谈判取得实质性进展，会签协议，发了以后三天之后签了，幸亏早发了，这样明年至少是休战期，明年一年特朗普忙着11月份总统大选。 关于保6的问题， 我认为明年肯定保6， 不是说保6数字，而是改变政策，金融去杠杆不再提了，我们经济并不追求以前高速增长，但是要企稳，一旦快速回落的时候经济没有办法转型。 打比方说就像骑自行车一样，你要有一定速度才能转弯，自行车停下来转那不是倒了，一定要保持一定增速。 至于大家关心的指数，我认为，明年会站稳3000点。 今年是大年，明年还是大年，明年还是会有20%以上升幅。 今年为什么A股可以全球涨幅第一，因为去年跌幅第一，我们从坑里面爬上来，刚刚爬到地面，今年上涨就是把去年下跌涨回来， 为什么涨回来，如果没有去年3月份发生贸易摩擦，如果没有股权质押金融爆发风险，没有金融去杠杆，市场跌不进3000点以下，外部冲击加内部经济下行，导致跌破3000点，现在只是回到一个起点，明年在起点基础上的上升。 上升动力来自哪里？ 一个是外部环境的缓和以及内部政策偏向积极，还有很重要一点，增量资金在跑步入场。 外资继续三千亿，险资三千亿，社保基金、养老基金、企业年金、职业年金三千亿，公募、私募基金五千亿，扣除IPO和再融资，扣除五千亿也超过一万亿，还有更多增量资金居民财富的大转移，因为过去十年楼市是躺赚的，你买房比抢银行的都快，居民财富70%都配置楼市，但已经偏了，预计在房地产调控之下，房价预期回报率下降，很多地方限购限贷，炒房团没有办法炒了，最后还是要找新渠道，最后资金还是被逼到股市上来。 但是记住一句话： 一定要坚持战略投资，做好公司的股东， 未来十年将是清理垃圾的过程，会有大量股票退市。 我看好三大方向，即消费、券商、科技， 这是未来十年的机会，也是经济转型最受益三大方向。

四、2020年，需注意这些风险

最后，请嘉宾给大家提示一下明年要防范什么，防范什么很重要，我们要注意随时防止各种黑天鹅，因为市场总是有各种各样问题，时间风险是我们最需要注意的。 滕泰表示， 能预测的风险其实不叫风险。 不论是去杠杆引发股权质押危机，还是中美贸易，都是意想不到的风险。 明年也是一样，要防止惯性思维带来风险，如果你认为房地产永远不会跌，说不定哪天情况就变了，如果你觉得有些股票永远不会好，说不定哪天就好了、踏空了，所以还是要前瞻性的防止惯性思维带来的麻木风险。 杨德龙表示， 我还是坚持明年美股见顶，机会在中国。 可以看出，无论A股涨跌，外资都是在买买买，这些外资过来托底。 全球资本配置中，对美国达到了58%，其次是日本、德国、法国，对中国有多少呢？ 只有2.5%。 将来全球资本配置肯定会不断提高对中国的比重，减少对于美国的配置，最后回到合理的水平。 我觉得机会在中国是确定的。 虽然明年、后年乃至未来十年中国资本市场有机会，但一定要是分化的机会。 大家一般说格力、茅台创新高涨很多倍能不能买，结果外资资本买到上限，资金用脚投票，怎么做最重要，不要看怎么说，人家愿意花这么多钱买，说明在他们眼里价值不贵，这是优质资产会享受估值溢价。 如果你买的垃圾股或者经济转型淘汰行业，价格再便宜你都不要买，因为将来会更便宜甚至退市。 用一句诗形容就是“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”，这是未来股市的形态。

五、看财经头条 做好资产配置

在12月20日的财经头条全球经济学家年会上，有位经济学家讲得特别好：
很多GDP是丑陋无效的，甚至是没有价值的，我们要找的真正的给我们的生活带来美好的产业。 不管衣食住行都可以找到好公司，烂公司会被慢慢淘汰掉。 相信以后多看财经头条，就可以做好资产配置，做好投资。