巴菲特的价值投资模式为何被打破

    全球定量和欧洲股票策略主管弗雷泽-詹金斯 的研究表明，价值投资者几十年来青睐的选择市值低于账面价值的股票的策略可能不再有效。

    哥伦比亚商学院教授本杰明•格雷厄姆和戴维•多德在1934年发表的颇具影响力的著作《证券分析》中，阐述了价值投资的许多原则，包括寻找交易价格低于账面价值的股票。 投资大师沃伦 · 巴菲特称格雷厄姆1949年的著作《聪明的投资者》是"迄今为止写得最好的投资书" 然而，近年来巴菲特的声誉受到了损害，因为市值5200亿美元的伯克希尔·哈撒韦巨头巴菲特未能击败市场。 在当前的牛市中，从2009年3月9日到2019年6月28日，标准普尔500指数和伯克希尔股票都上涨了335% 。 2019年，伯克希尔今年迄今的收益为4.0% ，而标准普尔500指数为17.3% 。

    对投资者的重要性：

    巴菲特自己也注意到了账面价值效用的下降。 他在2019年致股东的年度信函中写道:"伯克希尔公司账面价值的年度变化... ... 已经失去了曾经的相关性"。 他补充道:"会计准则要求我们收集的运营公司以远低于其当前价值的数额计入账面价值，这种错误标记近年来有所增加"。

    格雷厄姆和多德框架背后的一个关键前提是均值回归，即股票估值和收益调整到长期平均水平。 根据各种衡量标准，交易价格低于其内在价值的股票，最终应该会在价格上回升。

    然而，回顾过去10年，弗雷泽-詹金斯和他的团队发现，均值回归并没有发生，因为廉价股票往往仍然便宜，而昂贵股票往往更加昂贵。 他们认为，高增长科技股的主导地位，以及量化宽松(QE)的影响，是传统价值投资失败的关键原因。量化宽松是指央行将利率推至历史低点。

    低利率意味着预期收益和现金流的低贴现率，从而提高了企业的估值，预计这些企业将在未来很长一段时间内实现强劲增长。 与此同时，占主导地位的科技股对未来增长的预期如此之高，导致市场估值倍数不断扩大。

    如今许多成功的公司，尤其是科技公司，其大部分价值都体现在诸如品牌和知识产权等无形资产上。 这些无形资产通常不会在资产负债表上确认，从而导致严重低估账面价值。

    在传统股票市场，沃伦.巴菲特一直奉行价值投资，可事实并非想象那么简单，如果说在传统金融市场，他还能一定程度上把控局面，但面对区块链、数字货币等新兴市场，他可能会有些力不从心，这大概是他视比特币为老鼠屎的原因吧。

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