投资丨工程机械系列专题之更新需求释放还能持续多久？

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引言:2017大爆发,2018前路何方。

  2017年挖机销量超14万台，同增近100%。展望2018年，更新需求释放将是影响行业走势的重要因素，本篇报告将着重分析当前挖机保有量结构，并结合产业调研实际对更新需求空间及更新释放节奏进行测算。

保有量结构：“国二”及以下设备为主,5年机龄以上设备超百万台。

 汇总分析：2004年以来我国挖机表观消费量,我国当前挖机理论保有量约150.65万台，保有量结构特点如下：1)从排放标准来看,“国零”到“国三”阶段的设备总量分别约34.03、29.01、64.04和23.57万台,考虑设备使用寿命,占据更新需求主力的应为“国二”及部分“国一”的机器；2)从机龄结构来看，进入更新期的机龄5年及以上设备合计约113万台，其中7-8年设备占比最大约41万台。综合而言,当前挖机保有量呈现高排放工程机械为主、老旧设备居多格局，更新换代需求旺盛，从而为18年挖机继续高景气打下坚实基础。

更新节奏:更新需求约50%-70%,17-18年为更新释放高峰。

行业经过上一轮下滑期的洗牌,目前挖机市场以稳定老客户为主,同时,产业链调研反馈,17年部分地区挖机销量中,约50%-70%通过以旧换新方式实现销售。在置换率60%、并对应5-10年机龄设备设定不同更新比例的假设前提下,测算结果表明,17、18年为挖机更新需求释放高峰,对应更新量分别约9.69、9.29万台。同时,考虑到行业底部时期更新释放受到压制,18年更新量应更大。

更新动力:基建、采掘叠加环保,18年望实现10%-20%销量增速。

基础设施和城镇化建设需求旺盛、采掘景气延续叠加地产投资预期上修,下游领域景气度维持较高水平。17年前11月小松开机小时数约1461小时,同增5.35%,其中单11月增速升至8.37%,反映下游开工需求持续旺盛。此外,部分城市逐步出台限制“国二”及以下高排放设备在城市使用的措施,且中字头承建项目也存在限制其进场施工情况,环保监管持续加码。结合需求端因素来看，更新需求释放存在坚实支撑，预计18年挖机销量有望实现10%-20%增长。

投资建议:行业复苏周期拉长,竞争格局优化,龙头强者愈强,有望获得超越行业的增长速度。1)设备端，相关个股如：三一重工、徐工机械，龙头市占率持续提升,且资产负债表修复有望带动净利润增速继续超越收入增幅；2)核心零部件方面，相关个如：恒立液压，公司为国内高端液压件进口替代核心标的，对标国际液压巨头博世力士乐、川崎，跨品类、跨领域拓展打开长期成长空间。