VC投资回报计算方法对比

Multiple, IRR, PME

实务中，人们通常用倍数(Multiple)、内部收益率 IRR(Internal Rate Of Return)和公开市场等价 PME(Public Market Equivalent) 三类指标来度量股权投资基金的收益水平。

1、倍数

倍数指的是股权投资基金的投资回报与初始投资的 比例,反映投资项目绝对价值的增加。

倍数指标的优点是较好体现了股权 投资基金的价值增长。

缺点是没有考虑完成这种增长所需要的时间, 不能说明股权投资基金价值在单位时间里增长是多少, 因此不能用于不同股权投资基金之间收益水平的比较。此外,倍数不反映现金流在时间上的分布, 也就无法体现资金的时间价值。

2、IRR 内部收益率

∑CF(1+IRR)T−t =NAV(T) t

CFt 是时刻 T 的现金流，IRR 是内部收益率，NAV(T)是 T 时刻基金资产的净值。

案例：考虑两个股权投资基金,两个基金在 时刻 0 的投资额都是 100,第一个基金在首年末的收益是 100,第二年末的 收益是 25;第二只基金在第一年末的收益是 25,第二年的收益是 100;计 算两个股权投资基金内部收益率 IRR 的公式是:

100 = CF /(1+ IRR) + CF /(1+ IRR) 2

计算第一只基金 IRR 的公式是:100 = 100 /(1 + IRR) + 25 /(1 + IRR) 2 

计算第二只基金 IRR 的公式是:100 = 25 /(1 + IRR) + 100 /(1 + IRR) 2 

求解这两个简单的二次方程,可得第一个基金内部收益率是 21%，第二个基金的内部收益率是13%。内部收益率相差较大的原因是由于两个时点的现金流不同，内部收益率赋予现金流较大的年份更高的权重。

注：T-t 和 2 都是上标符号

3、PME

PME 方便投资者对股权投资基金的绩效和公开市场投资进行比较。

举一个例子：假设股权投资基金在 1997 年投资 5 亿元，三年后投资退出得到 10 亿，年化的内部收益率是 26%，但是,同期投资于S&P500 指数 5 亿增长到 10.35 亿，投资于股权投资基金的期末价值与投资公开市场的期末价值之比是 10/10.35，PME 的值小于1，这说明股权投资基金的收益低于公开市场投资的收益。

再例如,股权投资基金在 2000 年的价值是5亿，三 年后价值还是 5 亿，内部收益率为0，而同期投资于 S&P500 的 5 亿元因为股市下跌缩水为2.95 亿，此时投资于股权投资基金的期末价值和投资 S&P500 的期末价值之比是 1.69(5/2.95)，说明股权投资基金的收益高于公开市场的投资收益。

来源：http://www.ssf.gov.cn/yjypz/201205/P020120509391262506320.pdf