读书笔记之《行动的勇气》 伯南克

2017年11月份，现任美联储主席耶伦的第一任任期即将到期，她未竟的事业是美联储正在进行的，退出非常规货币政策的努力。市场机构叫这个过程为缩表。历史上，由于美联储主席的特殊地位，本人关于货币政策的偏好往往具备非常大的影响力，正如金融危机期间，如果不是伯南克力排众议，在关键时刻和财政部、国会携手推出各类型救助计划、资产购买计划（QE），美国经济复苏的进行也许将延后3-5年，而普通民众的痛苦将不止增加3-5倍。目前有意思的是，川普当选后，市场猜测他会极度偏好相对“听话”的美联储主席，从而导致央行的独立性可能受到损害，比如川普明确表示喜欢“低息的环境”。如果川普的提名得到参议院审议通过，也许会给未来美联储的货币政策带来重大方向性扰动，从而带来一系列交易机会。

回到这本600页的《行动的勇气》。全书伯南克从自己的童年开始，详细介绍了自己是如何从一个学者一步步执掌全球最大的央行的过程，并且在这期间经历了自1930年代以来，美国甚至全球最严重的的金融危机和经济危机，带领团队如何同财政部、国会两院、联邦存款保险公司等其他监管机构等博弈的过程。总体来讲，伯南克推出的一系列政策都是围绕着“避免陷入通缩”这一主题，从调整联邦基金利率、银行及证券一级交易商再贴现窗口等常规货币政策手段到后来的问题资产救助计划、久期延长计划、资产购买计划等，竭尽全力避免经济出现：失业率居高不下，通货膨胀极低，甚至通缩的情况。总体来讲，从全球主要经济体在2007年以来的表现来看，在发达经济体中，美国虽然是次贷危机的发源地，但整体复苏的进程也领先欧洲、英国、日本等，这一方面是与伯南克等人的努力是分不开的。

鉴于全书内容丰富，有一定专业性，可以学习的点有很多，先抓几个印象深刻的点：

第一，伯南克认为自己留给美联储的最大遗产就是通胀目标制和货币政策透明化。早在格林斯潘时代，通胀目标制的设想就从象牙塔走进美联储理事会的议程上，但格林斯潘认为数字化的通胀目标将会限制央行实施货币政策的灵活性，一直没有得到重视。伯南克期间，随着市场恐慌的加深，一直沿用的“将在较长时间内保持低利率政策”的说法不足以让市场相信美联储抗击通缩的决心，市场需要相信，央行有坚持到底的决心，并且会履行他的承诺。这期间，伯南克发现了公众预期管理的重要性，举例来看，在质押式回购市场和货币基金市场面临挤兑的时候，如果美联储承诺给市场提供接近无限的信贷额度（美联储仍需要合格抵押品，不过抵押品的范围可以修改扩大），那么，市场机构就无需因为遭到赎回挤兑，流动性紧缺而进行紧急甩卖，从而进一步压低资产价格，带来更大范围的firesale。而到最后，如果市场认可央行维护市场稳定的觉心，那么继续挤兑就是不理性的，从而可能真正使用不了多少信贷额度（尽管美联储宣称无限大）。有意思的是，伯南克也是在当选主席后逐渐意识到与市场谨慎沟通的好处，从开始的小心谨慎，不喜欢公开演讲到后面积极抓住任何演讲机会向市场传递货币政策意图，在市场理解错的时候还会捶足顿胸，很有意思。这给投资的启示是，通过观察央行官员的发言和举动，可以推测出货币政策的意图，从而避免下注下错方向。

第二，即便贵为美联储主席，面临的来自国会、其他监管机构的压力也非常大，保持独立客观非常不容易。这从两个侧面可以找到例证：在AIG需要紧急救助和保尔森推出TARP的时候，美联储一方面要向参众两院解释政策的合理性，另一方面又要从财政部、联邦存款保险公司那里争取对方的政策配合，协调时间非常短，面临的政治风险、声誉风险都非常复杂；还有一个例子是《多德弗兰克》法案出台后，美国金融监管体系重新划分范围，本来属于美联储的消费者保障监管权限却要被拿走，给美联储员工造成了很大的不理解，士气一度低落。作为美联储主席，伯南克花了很大时间与国会、财政部和其他机构沟通，包括美联储体系内是理事会和联邦公开市场操作成员和储备银行行长们。这些千头万绪的工作一定比在大学做研究来得累，如果没有坚强的毅力，想必很难推进自己认为，有利于全美国的政策。这也是为啥这本书叫《行动的勇气》的原因吧。

第三，除了传统的针对短期利率的货币政策手段，在基准利率接近0的重要时刻，美联储创造出了新的非常规货币政策直接压力长期利率。3轮QE是其中一个典型。美联储直接在10年期国债、30年期住房抵押支持证券市场出手购买，认为压低长期利率，减轻购房者压力和企业融资成本，带来的副作用是美联储的资产负债表迅速扩大至危机前的几倍。在传统经济周期里，如果经济上行，商业银行会主动扩张自己的资产负债表，从而拉动投资，促进消费。但在金融危机的大背景下，美国的商业银行普遍存在资本金不足，对未来经济预期悲观等情况，存在惜贷行为，从而造成信贷的极度萎缩，对就业等造成伤害。美联储别出一格，在这个时候用膨胀央行资产负债表的方式降低长期限利率，从而希望降低企业的融资成本，支持房地产市场，从而避免局势进一步恶化。关于这些措施的逐步退出，早从2012年开始已经逐步在全球各大经济论坛里讨论，退不退？如何退？怎么退？退完之后这些政策是放入武器库还是被当做央行常备武器，都引发了很多讨论。现在，美国已经明确了自己的态度，缩表+加息已经正式开始，但退出这一政策时的全球同步性问题需要关注，很有可能带来宏观机会。

其实还有很多其他的精彩内容，例如推出救助计划时，国会对美联储道德风险的批评。当时到底是个别政客为了作秀而故意横加指摘，还是因为真的因为只见树木，不见森林，我们不得而知。只知道后面这一余波酿成了占领华尔街，一步步激发了美国的民粹主义，是不是对川普的上台有帮助？不过，一分为二看的话，伯南克和盖特那都在自己的书里做了解释，到底有没有救助的成分，谁也不知道，说不清吧。

整体上，很喜欢这本书，是由伯南克是记者写的，记录了好多小细节，是最有意思的部分，整体不失严谨和教学作用，是关于危机的8分书籍。