五问美团：连续三季度盈利，可否持续看涨？
新业务收入逐渐逼近到店酒旅业务，有望成为第二大营收源；
季度GMV受季节性影响环比下滑，但变现能力提升；
美团连续三个季度实现盈利，并于2019年实现整体盈利；
受此次疫情影响，美团短期业绩承压。
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出品 | 虎嗅投研
作者 | 丁萍
3月30日，美团点评发布2019年全年和第四季度财报：2019年全年实现总收入975.3亿元，同比增长49.5%；经营溢利为26.8亿元，2018年同期亏损110.9亿元。2019年四季度实现营收281.6亿元，同比增长42.2%；经营溢利14.2亿元，2018年同期亏损37.4亿元。
本季度核心看点：
新业务收入逐渐逼近到店酒旅业务，有望成为第二大营收源；
季度GMV受季节性影响环比下滑，但变现能力提升；
美团连续三个季度实现盈利，并于2019年实现整体盈利；
受此次疫情影响，美团短期业绩承压。
一、美团的流量获取能力如何？
活跃商家数增长回暖，交易用户数增速加快。
自2018Q4以来，美团年度活跃商家数趋于稳定，2019Q1和2019Q3均出现环比增长停滞。2019Q4实现620万，环比增加30万，有所回暖。（注：2019Q4年度活跃商家数是指截至2019Q4的12个月内的商家数）
数据来源：公司公告
美团平台具有较强的网络效应，商家用户环比增长回暖，必然会驱动交易用户增长。
美团2018Q2年度交易用户数环比增速创新高，达到9.55%，主要是美团在2018年4月收购摩拜100%股权，摩拜单车新增用户驱动活跃用户环比增长。
但2018Q3以来，美团年交易用户环比增速进入持续下滑通道，2019Q4为4.505亿人，环比增速仅有3.37%，但相比前三个季度均有所回升。（注：2019Q4年度交易用户数是指截至2019Q4的12个月内的交易用户数）
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二、美团的收入来源是什么？
新业务分割到店酒旅的营收份额，有望成为美团第二大营收源。
美团的收入构成主要有到店酒旅、餐饮外卖、新业务等。其中，新业务主要包含共享单车、网约车、美团买菜、小象生鲜以及供应链业务等。
外卖业务是美团的最大的营收源，而到店酒旅业务是美团最大的利润源。
从目前的营收构成看，新业务的收入比例从2017Q4的7.14%持续提升至2019Q4的21.61%，逼近到店酒旅业务目前22.58%的比例。且随着新业务收入逐渐分割到店酒旅业务，相信用不了多久，新业务将赶超到店酒旅成为美团第二大营收源。
而新业务作为美团引流的渠道之一，丰富美团的“流量池”，迎合了集团“高频打低频”的战略。那么，新业务成为美团重要的发力点，也就不足为怪了。
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低频业务高利，高频业务微利。
到店酒旅属于低频高毛利业务，而餐饮外卖和新业务属于高频低毛利业务。美团的业务结构符合“高频业务引流，低频业务赚钱”的逻辑。
到店酒旅业务依旧是美团最为赚钱的业务，毛利率保持在88%左右，比较稳定，持续为美团提供充足的造血能力。
餐饮外卖业务本季度毛利率为17.7%，同比增加4.3个百分点，但环比下降1.8个百分点，这与外卖业务的毛利率具有周期性相关，通常四季度的毛利率要低于二、三季度的毛利率。
综合毛利率为34.5%，环比下降0.4个百分点，这与收入结构变化有关：高毛利业务收入占比降低，低毛利业务收入占比提升，因而拉低整体毛利率水平。
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在毛利润贡献上，到店酒旅业务是美团的核心。但随着新业务收入占比提升，导致三大核心业务的毛利润贡献比逐渐逼近，未来有望实现毛利润贡献比趋于平衡状态，这有利于提升美团整体经营的抗风险能力。
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三、美团的成长能力如何？
美团营收增速进入下滑通道。
（1）季节性因素导致GMV环比下滑
美团2019Q4实现GMV为1899亿元，同比增速为37.61%，高于前三季度，但环比微降47亿元。从历史数据来看，美团业务受季节性因素影响，具有一定的周期性，而一季度和四季度属于业绩“淡季”。
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分业务看2019年四季度GMV，到店酒旅实现604亿元，同比增速为35.12%，持续加快。主要受益于外卖业务的增长丰富了平台的“流量池”，并增加了额外的交叉销售机会。
餐饮外卖实现1121亿元，同比增长39.78%，增速保持平稳。新业务实现174亿元，同比增速为32.82%，虽然有所回暖，但相比体量更大的到店酒旅以及餐饮外卖业务，其增速显得有点捉襟见肘。
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（2）变现能力提升
GMV即交易总额，市场上对GMV的定义没有统一标准，其中的“水分”很大。但是变现率（营业收入/当期GMV）可以衡量平台的变现能力，对GMV进行“脱水”。
自2018Q4，美团的综合变现率维持在14%-14.5%期间，2019Q4，美团综合变现率提升至14.83%，其变现能力无论是环比还是同比均出现大幅提升。
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季度GMV环比下降，但变现能力提升，缓解了了GMV下降带来的业绩压力。
美团单季营收增速持续放缓，2019Q4仅有42.19%，不足2018年同期的一半，疲态尽显。相比前两季度，第四季度的收入增加额最低，只有6.64亿元，这主要是受季节性因素的影响。
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分业务看，2019Q4，美团分业务营收增速均延续下滑趋势，外卖业务实现同比增速42.79%，有所回升，主要源于变现能力增强。
新业务成美团新的收入增长引擎。
美团在2018Q3-2019Q1单季营收保持高速增长主要由新业务驱动，主要是美团在2018年4月收购摩拜100%股权，美团新业务在2018Q2-2019Q1报告期内保持200%以上的同比增速增长。
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随着美团新业务规模的不断扩大，自2019Q2起，新业务高增长势能逐渐冷却，同比增速回落至100%以内，这也是导致美团整体营收增速放缓的原因之一。
四、美团的盈利能力如何？
新业务毛利转正成美团扭亏为盈的关键，持续提升的运营效率助推美团盈利能力趋强。
2019Q2之前美团一直处于亏损状态，究其原因：一是美团外卖运营成本太高，主要是自建配送物流体系中的骑手成本。自建配送物流有助于给用户提供较好的物流体验，但其高成本压低了外卖业务的盈利能力；二是收购摩拜单车增大了美团的亏损幅度。
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随着新业务毛利率转正，美团在2019Q2扭亏为盈，目前已连续三个季度实现盈利，并且美团2019年全年实现盈利：2019年归母净利润为22.39亿元。
新业务在2019Q3的毛利率为21.2%，无论环比还是同比均呈现质的转变。这主要是共享单车亏损收窄，在报告期内，共享单车折旧费用减少，部分单车的使用期限已于2019Q3到期，而美团投入的新的美团单使用期限更长，也有助于降低折旧费用。
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总体来看，美团的归母净利润同比增速处于上升通道，盈利能力持续提升，这主要是降本提效的结果：成本和费用控制得当，毛利率和经营效率得以提升。
美团2019Q2、2019Q3和2019Q4的经营费用率分别为31.8%、32%和30.9%，分别同比下降11.7、9.2和和15.6个百分点。成本和费用的有效控制，有助于释放出更大的利润空间。
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五、持续盈利是否有望延续？
考虑此次疫情的影响，美团在2020Q1很难保持盈利；但从长期看，持续盈利的趋势有望延续。
2020年，考虑此次疫情对整个线下零售、餐饮和旅游行业将不可避免造成巨大冲击。美团表示，疫情对于公司2020年第一季度产生下行压力，并预估今年第一季度业绩或亏损，未来几个季度的经营业绩亦会受到不利影响。
①到店酒旅的利润受损，对美团整体盈利造成较大的冲击。文化和旅游部出台政策，酒店平台2019年1月25日后的订单无损取消，预计2020Q1酒店预定量将出现断崖式的下滑。到店综合类业务增长速度放缓，影响现金回流。
而到店酒旅业务为美团提供接近60%的毛利润，此业务利润受损，必将对平台的整体盈利造成较大的冲击。
②外卖行业需求降低，综合补贴率阶段性拉升，短期盈利水平承压。本次疫情导致线上订餐需求大幅下滑，2020Q1的外卖业务与2019Q1相比难以实现正增长，而且疫情期间美团加大对骑手的补贴力度，这将会影响外卖业务的盈利水平。
③受疫情影响，生鲜到家崛起，但共享出行遭受冲击，新业务毛利率难以持续为正。疫情导致生鲜到家需求激增，利好“美团买菜”和“美团闪购”，但共享出行业务受疫情影响亏损幅度将扩大。预计2020Q1美团新业务毛利率转负。
所以，从短期看，受疫情影响，美团的业绩将遭受重击，很难维持盈利。但从长远来看，随着疫情影响逐步被消化，美团业务回归正常，经营效率持续提高，美团有望保持持续盈利的态势。
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