投资周记2016年12月11日：从地尔汉宇和华懋科技谈起

比较两家企业：华懋科技和地尔汉宇

华懋科技和地尔汉宇在今年都是牛股，上涨的非常好。今年华懋科技从20块左右上涨40块左右，地尔汉宇从40块左右上涨到70块左右。华懋科技我没有发现，但是地尔汉宇我在今年5月份50块左右时发现，但是并没有买入。先比较两家企业的主要财务数据：

在财务方面，不管从哪个角度来看，华懋科技都比地尔汉宇优秀。华懋科技有更高的增长率，更高的ROE，毛利润率也更高，费用率更少，机构预测也比较乐观，市值也比较小。但是为什么市场给地尔汉宇的估值远远高于华懋科技呢？地尔汉宇PE40~50，而华懋科技仅仅为PE25~30。先看这两家公司的主营业务。

华懋科技是做汽车安全气囊，给各个汽车制造商供应安全气囊的。地尔汉宇主营业务是做排水泵的，给各个家电制造商的洗碗机，洗衣机供应排水泵的。从产品特性分析上来说，汽车制造商一旦选定安全气囊供应商一般不愿意更换，因为这种人命关天的事一旦质量出问题，会对车企的信誉造成极大的伤害，甚至灭顶之灾。排水泵不一样，排水虽然是洗衣机和洗碗机的核心器件，但是家电制造商会出于成本的考虑选择物美价廉的排水泵供应商。从毛利率和费用率这两个指标也可以反映出上面的分析结论。华懋科技的毛利率更高，说明安全气囊的议价能力比较强，而地尔汉宇的毛利率相对较低，说明排水泵的销售要更多的考虑竞争对手的干预。在费用率方面，华懋科技只有地尔汉宇的一半。这说明华懋科技并不需要多少销售费用和管理费用就能轻松赚钱，而地尔汉宇则需要每年更多的投入研发，更多的给客户做宣传和优惠。从产品特性角度看，市场不应该给地尔汉宇比华懋科技更高的市盈率。但为什么地尔汉宇依然年复一年的享受高估值呢？

这要从公司领导层和公司的战略布局说起。读这两家公司最近的财报你会发现明显的不同。华懋科技是一家中规中矩的老实企业，一心做安全气囊，没有多少野心。而地尔汉宇则完全不同，他除了主营业务家用电器排水泵，逐渐进军水疗马桶，医疗器械，工业机器人，电动车配件供应行业。虽然水疗马桶目前并没有贡献多少销售额，但是这款产品已经通过了美国FDA认证。同时地尔汉宇也获得了医疗器械制造和销售的特许经营权。地尔汉宇进军的这些领域并不是没有逻辑，迎合市场热点，这些领域都围绕一个核心技术，就是电机。从排水泵的电机扩展到水疗马桶的排水电机（排水可是水疗马桶的核心技术 ），电机技术再扩展到工业机器人，电动车的一些核心配件也离不开电机。如果用人来类比企业，那么，地尔汉宇就是一个想象力丰福，执行力强，有野心，有才华的人。而华懋科技则是一个中规中矩，干好眼前活儿的老实人。那么市场先生当然更喜欢地尔汉宇，从而给予比华懋科技更高的估值了。

扩展开来看，为什么华懋科技这么没有想象力，而地尔汉宇则这么天马行空？安全气囊这个产品应用面太窄，除了汽车好像想象不出别的应用场景。游乐园的危险游乐设施？给电动摩的也装安全气囊？给飞机上装安全气囊？穷尽我的想象，真的找不出什么广阔商业前景的应用场景。而电机则不同，人类的发展就是从转动开始的，瓦特的蒸汽机，火车，汽车，飞机，无一能离开“转动”这个要素，而电机就是“转动”的核心。地尔汉宇有了这个核心就可以有很多商业前景的应用场景，水疗马桶，工业机器人，电动车，医疗器械，只要将电机造的完美的适应这些应用场景，再申请一些专利，真是前景远大。但地尔汉宇的这些前提是，一定要有目光远大，出类拔萃的管理层。这点地尔汉宇恰恰拥有，公司创始人石华山的创业故事和访谈我看了之后，觉得此人是个能干事非常有才华的人。

我们再进一步扩展。云南白药这只百倍大牛股，他的核心业务是白药。但是如果只生产白药，固守老本行，能成为笑傲A股30年增长600倍的一代牛股吗？根本不可能！虽然云南白药有很深的护城河，但一般家庭买白药几年买一瓶，而且还很便宜。然而云南白药的优秀管理层，却没有停留在白药的生产制造，却发挥了想象力，做云南白药创可贴，云南白药牙膏等等。他们将云南白药用在了极具商业前景的场景中，最后也获得了巨大的成功，增加了企业价值。片仔癀跟云南白药有相似的情况，面临主营产品的扩展应用问题。前年片仔癀也开始做牙膏，但是执行效率明显没有云南白药好，前段时间我才在超市中看到片仔癀牙膏上架。片仔癀也在做药妆，这个点子非常好，但却做的不成功。片仔癀也在做食品，比如片仔癀凉茶，但是好像完全在市面上买不到，应该是渠道和广告做的太差。为什么片仔癀和白药有这些差距呢？我想可能在管理层上。片仔癀是典型的国旗，董事长是官员出身，我看过他的采访，真个采访透露出官员的那种呆滞和虚伪腔调。云南白药虽然也是国企，但是他的管理层却有着职业经理人的作风，跟一般意义上的国企完全不一样。

总结：

具有想象空间的主营产品+优秀的管理层=牛股。重点在想象空间，可见炒股是想象力的比拼，这话一点都没错。