水皮脱口秀 | 香港第一代浑水：做空没有恶意，只为赚钱

瑞幸咖啡的财务造假丑闻坐实了此前由浑水发布的做空报告指控，目前透露的信息看，造假的规模远远超过做空机构的估计，资本市场舆论哗然，起诉、退市的传闻不绝于耳。

资本催生的罪恶之花瑞幸坍塌后，让浑水这样的做空机构再度迎来了高光时刻。实际上，早年间，港股市场上就曾发生过轰动一时的“格林柯尔和欧亚农业”遭看空事件。而发布看空研报的则是时任瑞银华宝中国研究部主管的张化桥。他也因此被媒体称为“香港第一代浑水”。

辞去“铁饭碗”转战“证券市场”

1963年张化桥出生在湖北荆门，16岁便考入中南财大，他当时年龄尚小，但却很聪明，想法也很多。1986年，研究生毕业后被分配到中国人民银行总行计划司工作，对于毕业生而言，一毕业就有这样一份“铁饭碗”的工作可谓是“前途无量”。但张化桥却满不在乎，主动辞职，将“铁饭碗”砸碎。随后被公派赴澳大利亚留学，获得经济硕士学位之后转行证券市场。

进入证券市场后，张化桥先后应聘进入东方汇理、里昂证券，沉浸于证券市场，成为一名个性张扬的分析师。但他并没有久留，香港回归后，他又跳槽到汇丰银行，但是和之前一样，也并没有久留，直到进了瑞银证券任高级研究员和中国研究部主管，在证券市场的作为由此开始。

2002年初，张化桥发表质疑H股公司格林柯尔管理不透明、产品存在问题的文章。受此影响，格林柯尔股价出现大幅动荡，而张化桥本人也遭到了起诉；随后，他对欧亚农业的质疑也差点为其带来另一场诉讼。此两起事件让张化桥声名鹊起，不过盛名之下，也遭到了不少投资者的质疑。

因为2001年之前，格林柯尔、欧亚农业曾是张化桥予以推荐的品种，但2001年年底，他却主动调低了这两家公司的评级。由此，投资者认为张的这两起质疑是“庄托”，张化桥是“股市黑嘴”。

不过，张化桥本人对此却非常坦然，直言自己并没有理会公众的质疑，因为“研报并不是推荐给公众，而是推荐给基金的”。

“瑞银”和“张化桥”互相成就

张化桥向来以“敢言”著称，在中国内地与香港两个资本市场上，“瑞银”和“张化桥”是互相成就的两个品牌。在瑞银，张化桥得以释放其率性敢言的个性，掀起跟格林柯尔、欧亚农业等上市公司的质疑对战，拿下“最佳中国分析师”的市场口碑；也曾用其价值投资理念，让瑞银和自己在A股市场双双名震江湖。

宝钢股份、外运发展、上港集箱、中兴通讯这4只瑞银最先买入的股票，无一例外地成为之后市场的大牛股，而其价值投资的理念不仅引导了市场的投资理念，同时也成为了市场最大的赢家之一。作为研究部主管的张化桥，可谓功不可没；他带领的团队在2003年也是力压群雄，被评为“亚洲最佳研究团队”，张化桥也被誉为“中国第一分析师”。

做空没有恶意，只为赚钱

现在已经年近60岁，张化桥依然观点鲜明，并且对自己的观点有着近乎偏执的坚持。他表示浑水是在清除资本市场的污染，有存在的必要，而且不应该加以限制，“做空没有恶意之说，只是为了赚钱”。他甚至提议，为了真正地铲除上市公司做假账的土壤，可以实行“反向估值体系”。利润越多，估值越低，证监会批复的融资额越少，或者只准它上市流通，但是不准它融资。毕竟它的利润很好，其实也不需要融钱。反过来，企业利润越少（或者亏损越大），估值越高，证监会批复的融资额越大，毕竟它们确实有资金需求。

作为一名的证券分析师可以看错，但是不能说假话，不能明知道一家公司是垃圾，却还在公开唱好。做分析师是需要有牺牲精神的，因为看空是两边不讨好的，持有股票的人会恨你，因为你造成了他的损失；而对于不持有这家公司股票的人，分析师发布的这篇研报可能会影响投资者的情绪，造成股市出现波动。