中信证券：5月是二季度最好投资窗口！假期外部扰动对A股影响有限
作者：秦培景裘翔杨帆 杨灵修吕品姚光夫
来源：中信证券研究
长假期间的外盘扰动主要源于担忧中美摩擦加剧，但美方的“威胁”全面落地可能性小，影响相对有限，对市场更多是短期情绪冲击。全球资金再配置加速，政策驱动基本面快速恢复，国内流动性宽松传导至股市：3大因素驱动A股慢涨行情延续。外部因素的短暂冲击带来介入良机，预计5月是A股二季度上涨的下半场，也是二季度最好的投资窗口。首先，5月是国内政策共识的凝聚期：逆周期政策和公募REITs试点改革等措施密集落地，市场共识将向“两会”的共识靠拢，政策全力支持经济的预期下，市场风险偏好会持续修复。其次，5月是国内经济的快速恢复期：基本面回补的趋势随着4月数据公布更明确，生活服务业这块“短板”最终补齐后，5月国内经济活动会快速恢复；同时，A股一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐季改善，且A股基本面当前的韧性明显高于欧美。再次，5月是全球资金再配置的加速期：欧美经济“重启”缓慢，5月仍将受疫情压制，过剩流动性在全球再配置加速，无论从长期配置价值，短期估值吸引力还是基本面相对强度分析，预计A股仍将持续受益。配置上，依旧建议以新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、新能源车等）为主线；同时可以继续布局前期受疫情压制的优质滞涨板块，包括餐饮、免税、百货、白酒、消费电子、汽车电子、厨电、CRO、房地产开发等细分领域龙头。
长假期间外部扰动对A股的影响有限
长假期间外部扰动诱发权益市场调整，A50期货5月1日一度跌幅超5%。特朗普“威胁要报复中国”更多是在美国经济下滑和特朗普执政遭到质疑背景下，为了应对国内舆论压力而采取的转移矛盾策略。全球经济因新冠疫情“大停摆”之际，如若中美贸易摩擦重新升级会对经济造成二次冲击，美国的经济当前更脆弱，“报复”行动全面落地难度大。海外扰动对A股只是短期情绪影响，不改变上行趋势，短暂冲击带来介入良机。
5月是国内政策共识的凝聚期
1）“两会”将明确全年政策框架，市场的政策共识将向“两会”共识靠拢。预计5月下旬的全国“两会”将客观评估疫情的经济影响。我们预计2020年赤字率目标3.5%，专项债规模在3.3万亿以上，此外今年或发行特别国债5000~ 10000亿。预计“两会”将更加强调脱贫攻坚，相关领域或逐渐成为全面小康工作重点；同时，“两会”将大概率兼顾逆周期刺激和逆周期纾困，基建投资预计仍将作为逆周期的主力，受益于财政扩张，其今年增速或提升至14%左右。地产预计仍将发挥稳定器作用，中央房住不炒与地方因城施策并存。市场当前对政策仍有分歧，随着“两会”召开和措施密集落地，预计政策会从量变转为质变，政策的合力也会超预期。最终市场共识会向“两会”共识靠拢，政策全力支持经济的预期下，市场风险偏好料将持续修复。
2）公募REITs试点政策超预期，进一步拉动基建投资。REITs政策改革进度超预期，以存量带增量，并推动总量提升。后续看好基础设施REITs市场发展，也看好REITs改革对基础设施产业的全面提振。基础设施REITs作为一种投融资工具，既能有效盘活存量资产，也能拓宽融资来源，拉动基建投资。
5月是国内经济的快速恢复期
1）基本面“回补”的趋势明确，速度提升。4月国内制造业PMI略超预期，且先导性的社融指标持续向好，预计4月数据的公布将坐实基本面“回补”的趋势和强度。从北京解除到京隔离14天的要求，到政策鼓励在做好防护的前提下小长假出行，表明政府对疫情防控更有信心。根据4月30日交通部新闻发言人预测，“五一”小长假预计全国营业性客运量将会环比前期明显增长，预计共发送旅客超过1.17亿人次。受损最严重的生活服务业加速恢复，解决复工复产最后一块“短板”后，随着政策继续发力，预计5月国内经济活动有望加速恢复。
2）A股盈利底部已明确，后续逐季回升，且韧性较强。受疫情冲击影响，2020Q1全部A股/金融/非金融净利润增速下滑-24%/-2%/-53%。向后看，我们预计全年A股盈利增速逐级而上，一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐步改善：结构上，大金融稳定性最强，消费和TMT弹性最大，工业板块全年预计净利润增速为负。另外，海外经济虽然在二季度依然受疫情压制，但A股基本面受影响有限，相对欧美主要市场更有韧性：A股非金融板块营收中来自海外业务占比仅11%，明显低于标普500的48%和日经225的43%。
5月是全球资金再配置的加速期
1）欧美经济“重启”缓慢，过剩资金在全球再配置加速。欧美在新冠高确诊和医疗资源约束下，普遍以收治重症为主，轻症在家治愈导致家庭和社区传染难压制，日增确诊回落缓慢。数据显示，日增确诊从见顶下降到峰值20%以下，欧美国家平均需要6~7周以上，其中大部分国家5月份仍将处于日增确诊下行的观察期。再考虑现有确诊拐点向下的标准，目前只有德国、意大利、奥地利、瑞士有望在5月逐步放松社交隔离政策，美国也只有部分州尝试谨慎放开社交隔离要求。预计欧美经济5月份“重启”非常有限，社交隔离政策的调整是局部和渐近的，且需密切关注疫情反复。而相比不确定的疫情，全球流动性宽松是明确的：美联储3月11日至今已扩表2.34万亿美元，欧央行也将每月资产购买计划规模提高了200亿欧元。4月中旬全球资金在“美元荒”缓解和欧美疫情“二阶拐点”明确后已重启再配置，而在迈过头寸回补和“Search for Yield”的阶段后，5月过剩流动性在全球会加速配置权益市场。
2）A股仍将继续受益于本轮全球资金再配置。首先，中国得益于有效的疫情控制、庞大的市场规模、稳定的主权信用、更依赖内需的经济结构，预计资本市场在本轮全球资金再配置过程中的权重会系统性提高。其次，A股整体估值吸引力强，当前沪深300的2020年P/E为10.8x，与年初相同；而超跌反弹和“杀盈利”后，美欧主要指数估值皆超过了其年初水平。再次，5月欧美经济“重启”缓慢，随着中国4月宏观和5月高频数据公布，经济相对强度得以确认，预计北向配置型资金流入会提速。
三大因素叠加，A股慢涨延续
1）资金共振将驱动A股上行。5月预计国内宏观流动性仍将保持宽松，随着前述政策积极、经济恢复、外资增配3大共识进一步加强，宏观流动性宽松将最终传导至A股。首先，随着中国相对经济强度得到进一步确认，外资会进入大举增配权益类风险资产的过程。其次，长线产业资本依然在积极通过回购、增持和举牌等方式入场，4月回购计划大增，且产业资本举牌增持络绎不绝；2020Q1季报显示包括消费者服务、轻工、电子、通信行业整体的产业资本比例相比于2019年提高5~10pcts。再次，居民被动和预防性储蓄增加，在“房住不炒”的定调和低利率环境下，权益资产是很好的出口选择。
2）5月是A股二季度最好的投资窗口。全球资金再配置加速，政策驱动基本面快速恢复，国内流动性宽松传导至股市：3大因素驱动A股慢涨行情延续。外部因素的短暂冲击带来介入良机，其后各类资金共振将驱动A股上行。5月是A股二季度上涨的下半场，也是二季度最好的投资窗口。
3）坚持配置新旧基建和科技龙头，并关注受疫情压制的优质滞涨板块。配置上依旧建议以新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、新能源车等）为主线。与此同时，考虑到机构投资者重仓的高“确定性”品种较为拥挤且估值偏高，建议投资者开始逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块，包括餐饮、免税、百货、白酒、消费电子、汽车电子、厨电、CRO、房地产开发等细分领域龙头。
风险因素
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美摩擦加剧导致全球风险偏好下行，海外市场进入第二轮大调整；国内基本面回补进度明显慢于预期。
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