天亮了，昨晚是平安夜
单靠一次预订的通缩就能上涨十倍？分析师：不太可能。
文 | 黄雪姣 运营 | 盖遥 编辑 | 郝方舟
出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）
比特币终于迈出了“四年一步”，这在减半牛市的“宏大叙事”中，仅仅是个开始。
5 月 12 日凌晨 3 点，比特币如期完成第三次区块奖励减半。
相比于数日前的暴涨暴跌，减半之夜的币价颇有种“暴风雨前的宁静”，日内涨跌幅不超 10%。但受挖矿奖励下降影响，单位算力功耗超过 57W/T 的矿机大多已入不敷出，前十矿池算力普跌，最高跌幅达 20%，下跌算力合占全网算力的 13%。
对于矿业而言，此次减半之幸在于当前币价不算太低，且有廉价丰水电续命，但从长期来看，减半大大加强了挖矿的长周期、重投入属性。神鱼断言，此次减半可能会推动矿业重新洗牌。
对于投资者而言，减半的影响不在短时反馈，未来的不确定性依然较强。我们的建议是，屯现货，低杠杆或是去杠杆，设置好止损止盈，谨慎规避风险。同时，我们也要做好心理准备，比特币很难靠一次预订的通缩就上涨 10 倍，还需找到真正的创新和使用，才能迎来下一轮稳健的“传奇牛市”。
减半2小时内小拉5%，后市会如何走向？
5 月 12 日 03:23:43，BTC 在区块高度 630000 成功减半，区块奖励从 12.5 BTC 降至 6.25 BTC，每天开采出的比特币数量从 1800 枚降至 900 枚。相应地，以减半当时的币价 8545 美元计（数据来自 CMC），减半后比特币每日的产值也从 1540 万美元降至 770 万美元。
从 24 小时币价走势看，根据火币数据，比特币在减半前先拉升（7%）后下降（-9%），减半开始前开始触底反弹，最高上涨 5%，此后于 8500 美元附近震荡，日内涨幅为 0.6%，7 日涨幅为 -2.3%。
图片来自：火币
从交易情绪上而言，根据 OKEx 交易大数据，从昨日到现在，多空持仓比例不相上下。
图片来自：OKEx
从短期来看行情的话，欧科云链 OKLink 商务负责人姜孜龙较为乐观。他表示，比特币在减产附近大概率震荡向下，但是目前已经处于大跌行情末期，向下调整就是加仓的机会。
OKEx 投研总监“K爷”则把减半的短期影响誉为“吹泡泡”。“目前我们正处短期的热点炒作期，市场对减产事件过度聚焦，投资者情绪容易被调动，价格波动率逐渐提高，形成短期吹泡泡行情，伴随减产事件临近，退潮，短期投机情绪下降，投机资金撤离，至短期泡沫破裂。”
拉长时间尺度，OKEx Research 首席研究员 William 认为，比特币价格将会受两方面的因素而上涨。
首先，减半后产量增速的下滑，导致比特币供给增长缓慢，而比特币的需求却是不断上涨的，当比特币供给的增加跟不上新入场资金的需求时，比特币价格将迎来上涨；
其次，随着全球各大央行为救市而实施货币宽松政策，全球各类资产的名义价格上涨是必然现象，所以比特币价格在未来也会上涨。只不过由于货币政策的时滞性，该效果只有在中长期才能显现。
人们常用供给增长放缓、供需失衡来解释前两次的“减半牛市”。但不可否认的是，相比 4 年前、8 年前，币市已经发生了翻天覆地的变化，我们还能套用历史经验吗？
世异时移，“减半牛市”能否复刻？
不少分析师对“比特币此次减半能延续牛市传奇”持保守态度。
K爷认为，“虽然三次比特币减产的核心变动因素相同，但所处的市场环境是有变化的。包括：价格基数、投资者结构和数量、市场资金规模、加密币种类等都有所变化。如果说投资、投机与赌博有什么不同，我认为是你能否通过一些分析发现其中的概率优势方，并追随它，并做好风险控制。”
William 进一步比较了几次减半的不同。
“从前两次牛市的动因看，大家只看到了减半本身，却忽略了另一重深层逻辑。从比特币的每一个周期中我们都可以观察到创新在其中的推动，比如在第一个周期中比特币交易所的诞生，第二个周期中众多山寨币的诞生，第三个周期中 ICO 融资模式的诞生，这些创新直接刺激了当年比特币价格的飞涨。”
“所以我认为，真正推动数字货币牛市的是下一轮创新，而非简单的市场成熟度、资金量和持币者结构等等。比如很多人都期待传统资金入市来推动比特币牛市，但只有市场的合规，传统金融市场的巨额资金才会进入，这要求做到监管上的创新。”
比特币在第一次减半后多久，成功达成了 84 倍的价格增长，第二次减半则实现了 29 倍的增长。那么比特币要基于此上涨 5-6 倍至 5 万美金，需要多少新进资金呢？
Clipper Coin Capital 合伙人、Conflux 社区大使李哲提出了一个有意思的计算方式。
“假设 BTC 要涨到 5 万美金，相当于总市值要到 65000 亿人民币左右。因为盘子的总值是边际价格带动，就跟一个小区的楼盘一样，边际成交价格影响总市值。所以可能真正进到这个市场的资金只需要 10-20%，也即 6500-13000 亿人民币即可。这里面还会包含大量的杠杆资金，他们不是真正有信仰的人。那么假设全市场平均开了 5 倍杠杆，真正进场看多的资金只需要 1000-2000 多亿人民币，就很可能撬动比特币的下一次牛市。”
可想而知，如此大体量的资金，的确很难单纯靠一次有预订的通缩就跑步进场。
减半牛市听起来过于远期和宏大，受减半影响最为直接的矿业今日又光景如何？
隐藏的数据：全网算力暴跌13%
矿工为出块和手续费奖励所驱动，7*24 小时地 PoW，构成并维护着比特币的运行网络。
而今，矿工所得奖励减半，自然关乎着矿工的去留。
根据币印矿池数据，比特币减产后，以当前币价 8600 美元和 0.38 元/kWh 的电价成本计，单位算力功耗超过 57W/T 的矿机收益已全部为负。
这是什么概念？
当前市场中的比特币矿机分为三档，第一档是能效比在 30-50W/T 的最新代矿机，数量较少；第二档是以蚂蚁S17、M20 为代表的能效比在 50-60W/T 的矿机；第三档则是能效比在 80W/T 的芯动芯动T2T、蚂蚁S9 等矿机，但这些矿机在 312 大暴跌中已经部分退市或是流向电价更低的矿工手中。
因此，粗略估算，全网约有 20%-30% 左右的矿机入不敷出。但从表面上看，比特币的“全网算力”却不降反增。
图片来自：BTC.com
如上图所示，近一天全网平均算力甚至高过了近 3 日和近 7 日的水平。
这并不难解释。
一来，“全网算力”是由出块速度推导而来的，出块速度还受幸运值影响，因此短期的“全网算力”可信度较低。若要知道全网算力下降的真实水平，约需等到 7 日后再看。
但从各矿池自公布的算力下降幅度，我们大概能看出全网算力下降的情况（尽管矿池的公布的数据有造假可能，但是对于下降的数字，相信大部分矿池不会选择夸大）。
图片来自：BTC.com
由上图可知，前 10 矿池近 24 小时以来几乎都出现了不同程度的算力下滑，其中以 Huobi.pool、ViaBTC 算力流失最为严重，几乎达到 20%。
粗略估算，拥有全网 74% 算力的前十矿池，24 小时累计失掉算力 11.98EH/s，如果剩余 1/3 的算力也出现了类似下跌，那么可以估算出约有 16.2EH/s 的算力在昨夜挥发，全网算力合计下降 13%。
如不出意外，把时间拉长到 3-7 天，比特币出块速度必然会因算力下降而减慢，届时，由其推导出的全网算力和下次难度调整幅度也会相应下降（由于当前出块速度正常，预测下次难度调整暂时是上涨 4.73%，调整预计在 6 天后执行）。
话说回来，既然全网约有 20-30% 的矿机入不敷出，为何算力只下降了 13%？很多矿工在亏本挖矿吗？
从关机价的计算公式看，当“矿机的收入-成本（主要是电费）=0”时即应该停止挖矿。在同一时间同一币价下，不同的电费成本将影响到关机价的高低。电费成本越低的矿工，其越能承受收益下跌的幅度越大。
因此，当我们说跌破关机价时，用的是行业普遍的电费水平，但不排除那些拥有便宜电费资源的矿工仍能运行高功效比的矿机（低功效比优于高功效比）。
再者，即使矿工有心关机，实操起来也不会那么容易。举个例子，很多矿场已向有关部门申报过用电量，因此不便突然关停，二来矿工往往提前一个月缴纳电费，交的电费是沉没成本，直接关机亏损更大，因此往往会挖到下一个电费缴纳日。
从中长期看，如此大规模的算力下降只是暂时的。待下次难度下调、多款矿机重新盈利，或是将高功效比的矿机运至四川等地的廉价丰水矿场后，下架矿机将再次复活（搬迁机器的过程中可能会造成一两周的算力大幅下跌）。
以当前币价 8600 美元和 0.22 元/kWh 的丰水电价成本计，单位算力功耗低于 97W/T 的矿机均能获得正向收益。但如待丰水过后，矿工若还未回本盈利，便又要因高昂的电价成本陷入关机边缘。
总结起来，减半，从长期而言一定是对矿工的严峻考验。这次减半之后，矿业回本周期都被极大拉长、利润无限摊薄。神鱼甚至断言，“此次减半可能会推动挖矿行业重新洗牌。”小矿工在其中更加生存维艰。
矿业变动的另一影响是比特币链上交易速度和手续费率。
5 月 9 日，BitMEX 发布公告称，减半很可能短时影响算力，预估下降幅度在 30% 到 35% 之间，由此或导致交易确认时间的增加。
据 BTC.com 数据，比特币网络 24 小时的交易速率为 3.5 笔/秒，几乎为平均水平 7 笔/秒的一半；但查看比特币待确认交易笔数（如下图），并未见得高到离谱，网络并不比 5 月 9 日、10 日行情到来时拥堵。
图片来自：Johoe's Bitcoin Mempool Statistics
我们观察到很多投资者、矿工为规避市场的不确定性，选择在减半前后暂时离场观望，而今比特币平静减半，大家亦在思考自己是不是该重回市场。
对此，William 表示，不用再等什么信号，现在开始一直囤币，别加杠杆就行。
“去年就应该开始定投了。今年的疫情又给了大家第二次上车的机会。总之，拿住现货，别下车。”李哲也强推这一策略。
在众人的见证下，比特币再次迈出了“四年一步”，这一步虽没在一夜间翻天覆地，却为下一个四年埋下伏笔，让我们对远景更抱期待。
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